兄弟姐妹們：

一年又過去了！這是我第六個年頭在新春開工第一天給大家寫信。過去的一年是比較特殊的一年，無論是工作還是生活，十分的辛苦和不易，所幸我們都過來了。投資是一場修行，就算在特殊的年份裡，我們也跟往年一樣，日複一日做着相同的事情，日日精進。當然，這場漫長的修行中最重要的事情是保持正确的方向，倘若你的努力指向不正确的方向，尤其是你根本沒有覺察到的話，你就會白忙一場。

所以我想在新年伊始，和大家一起，再往下看看我們修行的道路，再往前望望我們前進的方向。

一、堅持規則化投資

對于基金行業來說，過去幾年主要的挑戰是，看似一個非常大的市場裡面，投資者、銷售機構和基金經理三個主要參與者常常容易處于思維無序狀态，很難按照真實的投資需求進行一一映射。這裡面的因素是非常複雜的。

首先就市場整體而言，市場波動性大，行業走勢分化加快。主要原因是中國經濟正在進行深刻的結構調整，從過去依靠房地産推動的高增長模式進入到追求中等速度增長、更多依靠科技創新和産業升級的新階段。同時，地緣政治和國際環境對産業格局的影響加劇。總體說來，産業格局在重塑過程中，反映到資本市場上是行業分層和公司分層加快。此外，短期經濟周期下滑以及疫情的影響，加大了市場的波動性。

與此同時，投資者行為變得短期化。投資者逐漸丢失了對投資本質的認識，有相當多的人很少關注公司的長期價值在哪裡，商業模式能不能持續，當下的估值是否公允，而是根據短期行業、闆塊的景氣度決策，市場也是盛行景氣驅動、事件性驅動的投資方法。“一個人如果不需要搞懂某件事，就可以賺一大筆錢，那麼叫這個人去搞懂某件事情比登天還難。”基金投資者的投資行為也會順應這種變化，選擇短期跑得比較快的基金，然後不斷進行輪換。為了迎合市場，原來比較寬泛的分散化投資越來越少，相反，市場上大量寬基究其策略是行業聚焦、風格聚焦的基金。

這種順應市場的短期化的投資行為，其投資結果的可複制性是一個問題。因為在投資過程中，最難的就是時機選擇和闆塊輪換。過去幾年一些行業由于景氣向上的時間比較長，采用行業聚焦、景氣趨勢投資方法會掩蓋很多的問題，因為投資結果似乎不錯。基金投資者在選擇基金的時候往往基于過往的業績，但買入後發現業績的持續性不強。這種投資行為對于股債混合、FOF及解決方案策略等也是一個挑戰，在市場波動大、闆塊分化加劇，基金投資普遍對波動性忍耐低、對短期收益率要求高的情況下，投資上在面對時機選擇和闆塊選擇的時候，往往容易做出錯誤的判斷。即便因為階段性對時機選擇和行業判斷準确滿足了收益率的要求，但業績持續性又不強。在固定收益投資方面也存在類似的問題，就像去年純債基金遇到的問題，很多投資者習慣選擇短期業績靠前的基金，一些基金順勢久期拉長、信用下沉，一旦遭遇債市調整，這些産品往往回撤非常大，甚至偏離了産品的基本屬性。其本質是追求短期業績，這種投資的複制性比較差。

針對這種現象，解決之道唯有從長期的視角，采用規則化的投資思維。一方面，堅持我們的投資理念和原則；另外一方面，嚴格基金産品的比較基準。公司自成立時，就确立了“以深入的企業基本面分析為立足點，挑選高質量的證券，把握市場脈絡，做中長期投資布局，以獲得持續穩定增長的較高的長期投資收益”的投資理念，在投資原則上我們強調行業和風格相對均衡、個股适度集中、适時動态調整。在産品方面，我們強調明确的投資比較基準，追求風格穩定和業績可持續，其背後的邏輯正是規則化。實際上，在海外曾經泾渭分明的主動投資和被動投資，兩者的界限正在變得模糊。國際領先資管機構将指數作為管理工具，用指數刻畫産品定位，并參照指數構建相應組合。

在股債混合、FOF、投顧以及解決方案策略等方面，采用規則化的方法構建風險收益特征預期明确的産品更為重要。去年，我們推出了“指能添富”，其邏輯是希望在解決方案層面踐行投資的規則化，采用的底層資産是指數産品。在股債混合、FOF策略、投顧組合等方面，我們也在實踐基于明确規則的投資策略。

未來總是不确定的。但可以确定的是，回歸投資的本源，以規則化的投資理念和原則，基于價值判斷，與時間做朋友，結果不會差。 我相信，以真誠之心，行長遠、正确之道，靠長期的、可複制性的業績是可以赢得基金持有人的信任的，這是我們唯一的辦法！

二、積累我們的優勢

中國财富管理的市場空間極大，我們仍處在财富管理Big Bang的時代。僅2022年新增居民儲蓄存款近18萬億（數據來源于中國人民銀行），這其中蘊含了大量未被滿足的投資需求。時代浪潮滾滾向前，作為一家綜合性的資産管理機構，我們在堅持回歸投資本源的同時，也要審時度勢，不斷進化，以客戶利益第一的價值觀為導向，進一步夯實我們的基礎，優化我們的服務，積累我們的優勢。

針對目前的市場特征和資産管理需求，近年來我們着力強化了一些基礎性工作，補缺了一些短闆。我們實施了“投研團隊提升計劃”，在堅持内部梯隊化培養的基礎上，近兩年擴大社招，引進了十多位長期業績優秀、投資理念一緻、風格多元的資深基金經理和重點行業研究員，不斷完善和提升整個投研框架體系。在研究端，我們在原有的垂直一體化的投資研究體系下，不斷充實重點行業、産業鍊的研究力量，做更深入和前瞻的研究。在投資端，進一步強調堅持長期、相對均衡配置的理念與原則，對投資策略的制定更加注重積極有效，更加注重對中長期投資脈絡的梳理；優化投委會制度，适應現階段發展要求的決策機制，更有效地發揮集體智慧。在産品端，進一步明晰界定底層資産，明确産品基準，強調風格的清晰穩定；深入分析每個基金經理的特點和優勢，進一步優化調整，讓合适的人管理适配的風險收益特征的組合，強調長期投資業績。特别重要的是減少組合管理負荷，給基金經理減壓。

在固定收益方面，通過組織變革，激活團隊活力，加強隊伍建設；強化信用評級管理，注重實質風險把控；對底層資産、固收 策略進一步梳理。近年來，在固收戰略的推進實施下，以彙添富短債、AAA信用債、中高等級信用債、隐含AA 信用債指數、不同久期的利率債指數産品等為代表的風格清晰穩定、長期業績突出的固收底層資産體系基本構成。

2022年，我們升級了指數業務戰略，正式推出“指能添富”品牌。其内涵是以産品研發和策略服務為驅動，依托強大的投資研究能力構建前瞻性産品體系，深入理解客戶、針對性提供解決其投資需求的服務，為客戶創造中長期價值。一方面，定位主動策略規則化執行，在指數的選擇、編制、優化、疊代上基于主動投資的深入洞察，積極尋找未來的投資機遇。另一方面，化被動為主動，通過不斷優化因子策略，為客戶提供指數增強、Smart Beta産品，以及基于底層資産的解決方案。

行遠自迩，登高自卑。未來的道路定會充滿艱難，唯有着眼腳下，紮實基本功，強化基因，築牢優勢，方能達到遠方。

三、提升能力，強化執行

對于每位同事個人而言，保持優勢的方法，就是精進自身，不斷提升專業能力。

公司每年夏季都會舉辦合唱比賽，大家的投入度很高。去年，我們在比賽前邀請了一位專家來公司做了一次私塾，系統介紹了什麼是合唱、合唱與歌詠的區别。在專業老師的指導下，大家的專業性提升很快，再加上了團隊的合作，就形成了“動聽的和聲”。跑步也是同樣的道理。過去我隻管悶頭跑步，跑得快就多跑，跑不快就少跑。但是這兩年我請了一位跑步教練以後，理念發生了轉變，每天按照教練制定的課程計劃進行訓練，發現進步特别快。

這兩個例子都說明了同一個道理，精進自身對于個人成長來說有着極大的重要性。像唱歌、跑步這些人人都會做的事情，從表面上看，每個人都在日複一日地做着相同的舉動，但表現出來的水平卻逐漸拉開差距。無論做投資研究，還是營銷服務，也是類似的，很多人起點相近，加入公司後每天看似在做同樣的事情，但最終的業績卻天差地别。我覺得正是因為工作中鑽研學習的程度不同，導緻專業的精進程度不同，反映在工作成效上就形成了非常顯著的差别。

在研究端，去年我們發起了“哥白尼式的革命”。這一革新的底層邏輯是要求研究員發揮作為主體的自我意識，在信息泛濫、噪音環繞的時代中，建立自己的工作框架、認知結構，整合外部資源與信息，形成自己的顧問團，讓自己成為“太陽”，而不是圍繞着外部研究和信息轉。投資端的精進，還要增強“規則化”思維，深刻理解市場的變化，洞悉其中的本質，堅持理念與原則，切不可為了迎合市場而背離了初心。銷售端，無論是機構銷售還是渠道銷售，每個人都要成為Specialist，熟悉掌握公司所有的産品線，及時準确了解客戶的需求，積極主動、有效匹配針對性的解決方案給客戶，能夠既可以講策略，也可以講行業，有效建立客戶與我們産品體系的連接。對于管理者，也需要每天學習、提高管理能力。我們的中層幹部大多是業務出身，不善于管理也不熱衷管理，但科學的管理，對于組織團隊效能的提升至關重要，要學習怎樣設目标、定任務，有效組織、高效執行，影響并激活團隊。

就像芒格所說：“隻求今天比昨天聰明一點點”。如果每天都以這個标準來複盤自己，在勤奮的基礎上不斷琢磨和體會，才能真正達到精進自身的目的。

“行之力則知愈進，知之深則行愈達。”“知”與“行”是相輔相成的。越是深入實踐，知識就能不斷增長，認識就能不斷精進；而有了更深刻的認識，實踐才越有方向感。

我們每年年初都會召開公司年度業務檢視會。會上各部門分享了不少内容、形式都相當專業的PPT，但陳述的問題大多是相似的、反複講過的，執行力較弱。我們經常是預判了重大行業變化，較早制定了應對戰略，卻由于種種原因，推進速度較慢，往往是制定了前瞻的戰略，但之後研讨設計的是為了應付眼下需求的解決方案，而最終執行落地的又是一個項目式的小案例，沒有可複制性，更談不上面向未來的業務體系。

強化執行是非常重要的課題，是我們能否在未來保持優勢、行穩緻遠的關鍵。公司發展初期，同事們為了共同的事業筚路藍縷，努力奮鬥，那時很多同事經常加班到晚上十點才回家，想到什麼就會立馬去執行，這是一種可貴的奮鬥精神，我們也确實無愧于彙添富的哲學—— “隻要我們決心做的事，就必須做成業内最佳！每一個崗位上的員工，成為行業内所在崗位上的最‘硬’的腦袋！” 如今公司逐步進入發展成熟期，但是這種追求卓越、超強執行的工作激情不能丢失，必須要拿出二次創業的精神，時刻以危機意識鞭策自己前行。希望每一位同事，深以為意，自省自驅，奮鬥道路上，不斷累積優勢，而不僅僅是留下雪泥上的幾個爪印。來時路上的堅持與執着，終将結出彼時的累累碩果。我相信，如果這樣堅持做下去，我們終将形成牢不可破的力量！

彙添富是一個優秀人才不斷靠近、相互影響的平台。我們擁有“簡單、專注、内心甯靜、積極向上”的信念，奉行“正直、激情、團隊、客戶第一、感恩”的價值觀。我在過去的信中反複強調“正直”與“客戶第一”是最重要的。正直是我們選拔人才的首要标準，也是公司行穩緻遠的立身之本。隻有正直的人才能真正将客戶放在首位，思客戶所需，想客戶所想，持續為客戶創造價值。回眸向來耕耘處，亦有收獲亦笃行，且待東風迎春來。

兄弟姐妹們，我們身處一個偉大的時代，公募基金行業正邁入高質量發展的新階段。作為機構投資者，我們應發揮專業價值，聯接資本與産業，服務實體經濟，助力國家戰略；作為财富的管理者，我們當孜孜以求、躬耕不辍，用心管好每一次托付，努力提升客戶的體驗感、獲得感，以實實在在的業績和服務赢得投資者的信任。

今天是癸卯兔年的第一個工作日，玉兔象征着美好和祥瑞。讓我們堅守客戶利益第一的初心，堅持一切從長期出發的理念，努力實現自身使命與價值，與投資者共同創造明日的美好，為了我們共同的遠方，堅定不移，從容自若！

張晖

二0二三年一月二十九日晚

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不确定性和多變性，所涉觀點和判斷後續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。（CIS）

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