政府對宏觀經濟形勢相比過去兩年更加樂觀和自信。三去一降一補，鼓勵創新企業。宏觀經濟企穩，微觀企業盈利修複，經濟結構優化，是股市最堅實的基本面支撐；“去杠杆”的政策導向使得唯一完成去杠杆的資産類别“股市”具備了相對優勢。

2017年3月5日，第十二屆全國人民代表大會第五次會議在北京人民大會堂開幕，國務院總理李克強在會上作了政府工作報告。報告中，對2016年取得的成績和存在的困難進行了回顧和總結，并對2017年工作的主要任務進行了部署安排。

通讀今年政府工作報告的全文，細琢重要數字目标， 政府對宏觀經濟形勢相比過去兩年似乎更加樂觀和自信。經濟形勢是投資方向判斷的根本邏輯，宏觀經濟企穩，微觀企業盈利修複，經濟結構優化，是股市最堅實的基本面支撐；“去杠杆”的政策導向使得唯一完成去杠杆的資産類别“股市”具備了相對優勢，其中，金融改革是一個重要内容。

1 實際 GDP增速有望落在6.5%右側，投資股市關注名義GDP

2017年的政府工作報告GDP增速目标從去年的6.5%至7.0%下調至6.5%左右，這個變化符合市場預期。并且首次在GDP目标之後加上“在實際工作中争取更好的結果”，可以看出GDP6.5%的增速大概率是底線而不是中樞。

大成基金首席經濟學家姚餘棟認為,經濟增長目标定為6.5%左右，還是存在穩增長的訴求，其中固投目标設定在9%，高于去年，社零增速定在10%，說明決策層對于經濟增長的信心；經濟增長目标由區間重回單一目标錨，一方面表明政府穩增長的意圖更加明顯，另一方面從預期管理角度看也能更好引導市場預期，使市場對增長的預期更趨穩定，便于更好開展2017年經濟工作。

星石投資預測宏觀經濟平穩運行，預計今年GDP大概率落在6.5%右側。 與實際GDP相比，名義GDP與企業盈利、營業收入的相關性更大，所以從投資的角度來看，實際GDP大概率是平穩發展，而關注名義GDP的意義更大，我們預計2017年名義GDP大概率會延續去年以來年的上行趨勢。

2 積極财政政策繼續發力，更加強調效率

2017年的政府工作報告财政政策的定調繼續為積極的财政政策，由去年的“積極的财政政策要加大力度”變為“财政政策要更加積極有效”。

（1）财政赤字率與去年持平，看似财政政策實施力度減弱，實則對經濟企穩的信心增強。

2017年的财政赤字率3%，與2016年持平，财政赤字的絕對規模相對2016年上升2000億元，小于去年的5600億元和前年的2700億元。

星石投資認為，在财政總量上，财政政策的力度看似并沒有2016年的力度大，其實背後意味着在當前經濟回暖的背景下，政府對全年經濟形勢的樂觀和自信，穩增長的壓力得到了緩解，需要把更多的資源服務好供給側改革，為中國經濟的長期增長培育新動力。

（2）注重結構調控，企業減稅降費有望進入全面的執行階段。

2017年的政府工作報告政府工作報告提出，今年赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38萬億元，比去年增加2000億元。強調今年赤字率保持不變，主要是為了進一步減稅降費，全年再減少企業稅負3500億元左右、涉企收費約2000億元，一定要讓市場主體有切身感受。

财政政策更加積極有效突出的重要一點在為企業降稅減費，這也是提振企業經營意願最直接有效的途徑。

星石投資判斷：“在政府工作報告裡有一大段篇幅重點描述如何“多舉措降成本”，我們發現從去年的中央經濟工作會議，到政府工作報告，政府為企業降負的措施明顯增多，這意味着為企業減稅降費有望進入全面的執行階段，那麼企業的成本壓力有望得到進一步緩解，我們判斷2017年中小企業的投資意願也将進一步增強，制造業投資和民間投資有望延續去年下半年以來的企穩回升的趨勢。”

3 防風險、去杠杆，引導資金脫虛入實，鼓勵創新企業

2017年的政府工作報告中M2和社融目标均為12%，比去年下降1個百分點。政府工作報告專門提到要築牢金融風險“防火牆”，去杠杆也是今年重點工作任務之一。

在經濟基本穩住的背景下，“防風險、求杠杆”已經成為了金融領域的主要矛盾，因此M2增速小調符合預期，有利于降低全社會的杠杆率（M2/GDP）。

未來央行有可能通過對信貸投放規模進行窗口指導來降低社融規模的增速，但是并不意味着對實體經濟發展的信貸全面收緊，我們判斷未來信貸投向的結構将逐步優化，非金融企業的中長期貸款增速有望進一步提升，符合政策“脫虛入實”的引導方向。

政府工作報告把“以創新引領實體經濟轉型升級”列為2017年重點工作任務之一。具體措施包括：提升科技創新能力；加快培育壯大新興産業；大力改造提升傳統産業；持續推進大衆創業、萬衆創新；全面提升質量水平。點出了新材料、人工智能、集成電路、生物制藥、第五代移動通信技術等重點發展的産業方向。

4 保持人民币彙率穩定的信心，底氣更足

相對于去年政府工作報告的“保持人民币彙率在合理均衡水平上基本穩定”，今年首次提出“堅持彙率市場化改革方向，保持人民币在全球貨币體系中的穩定地位”。

星石投資認為，在目前經濟企穩的背景下，“保持人民币在全球貨币體系中的穩定地位”這種說明出政府對堅持人民币國際化、市場化的改革方向不變，同時傳遞出了政府對保持彙率穩定的自信。過去的一年，中國GDP對全球經濟增長貢獻30%，經濟增速再次回到全球第一，使得中國更加有信心有底氣保持人民币彙率的相對穩定。

政府工作報告還提出，當前系統性風險總體可控，但對不良資産、債券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕。穩妥推進金融監管體制改革，有序化解處置突出風險點，整頓規範金融秩序，築牢金融風險“防火牆”。

5 三去一降一補，今年房地産投資或超預期

阻礙我國經濟持續增長的主要矛盾是産能過剩與需求不足的矛盾，關鍵點在于原有的供給無法适應需求的迅速變化。市場出清是解決上述問題的主要方法。然而市場總有失靈的時候，現階段行政手段推動淘汰過剩産能的方式應該是約束條件下的最優選擇。

鋼鐵去産能5000萬噸，煤炭1.5億噸，煤電去産能5000萬千瓦，比較超預期；去庫存方面，三四線城市繼續去庫存，熱點城市加大土地供應，1-2月100城土地成交增長22%，今年房地産投資或超預期；

大成基金副總經理、首席經濟學家姚餘棟認為：把“三去一降一補”（去産能、去庫存、去杠杆、降成本、補短闆。）放在工作首位是淘汰過剩産能的要求，也表明2017年是供給側結構性改革的真正發力之年，而不會出現2016年上半年進展緩慢，下半年趕進度的現象。報告高度評價一帶一路，是經濟發展的新動能，要高質量辦好一帶一路論壇，國企改革方面要基本完成公司制改革，七大領域混改有實質性突破。

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