9月中旬，國家統計局發布的數據顯示，國内8月服裝鞋帽針紡織品類零售額達到963億元，同比增長5.1%，增速環比提升4.3個百分點，優于國内社會消費品零售整體表現，延續了穩健的複蘇趨勢。在去年的低基數和下半年消費改善預期下，不少機構看好紡織服裝闆塊的修複機會。

以往被市場忽略的中高端女裝龍頭——赢家時尚，也在穩固的基本面、納入港股通以及闆塊估值處于低位等多重有利因素下，重獲各方關注。

中信證券等權威機構看好長期價值，高派息凸顯吸引力

疫情期間業績表現優于同業，但估值明顯低于行業平均水平的赢家時尚，在今年8月确認納入港股通後，就迎來中信證券、興業證券等權威大行的關注。

國内中高端女裝上市公司估值

來源：公開信息

中信證券在“首次覆蓋”的報告中指出，赢家時尚盈利能力行業領先，公司平台化架構賦能品牌建設，深度契合各品牌調性的品類差異化策略将為長期增長奠定基礎，對應給予赢家時尚“買入”評級，目标價14港元，距公司當前10港元左右的價格，存在約40%的潛在上漲空間。

興業證券同樣建議投資者關注這一标的。該行認為，短期來看，赢家時尚客群定位高端，受經濟環境影響相對較小。長期看，公司多品牌運營能力出衆，Koradior、NAERSI等頭部品牌收入規模均超15億，品牌間可發揮良好的協同效應。整體具備較強的周期穿越能力。

事實上，除了波動環境中的穩健發展能力，赢家時尚富有誠意的分紅策略亦對投資者形成吸引。

良好的盈利結構和現金表現下，2019-2021年，赢家時尚累計派息6.07億、9.77億、13.15億港元，疫情背景下，對應年度派息率分别達到25%、70%、50%。在穩固業務基本盤和積極的财務支持，公司未來有望繼續保持富有吸引力的派息率水平，吸引更多投資者關注。

競争壁壘高聳，平台化、品類化、差異化品牌建設搶占消費者第一心智

中信證券指出赢家時尚身上最應關注的三個關鍵詞：中高端女裝龍頭、多品牌、全渠道運營。

具體來看，家族兩代人專注中高端女裝賽道達30年，核心團隊從業經驗豐富，赢家時尚也成為中高端女裝行業内，唯一擁有Koradior、NAERSI、NEXY.CO三個主品牌零售額超10億的服裝品牌。

平台化的構架充分賦能各事業部，使公司充分聚焦中高端客群，在頭部品牌之外，逐步構建起八大品牌矩陣，覆蓋差異化的女性着裝品類需求，無論是整體的業績呈現，還是産業影響力層面，赢家時尚都是當之無愧的行業龍頭。

2021年中國女裝上市公司營收概況(單位:億元)

來源：中信證券

具體來看，Koradior、La Koradior、Koradior elsewhere三大傳統品牌保持着穩健地雙位數增長，2017-2021年品牌複合增速分别分達到12.02%、21.92%、14.75%，彰顯出持久的市場影響力。

四大收購品牌NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL2019-2021年複合增速分别約為36.3%、30.05%、70.23%、34.52%，增勢強勁。近年新孵化的高性價比品牌FUUNNY FEELLN則受益于渠道布局，産品叠代有序推進，已進入放量增長階段，2021錄得132.8%增長，公司預計2021-2025年該品牌年化增速還将保持在60%以上水平。各大品牌的穩健增長和良好協同，将推動公司實現2025年零售額破150億元的目标。

赢家時尚八大品牌及定位概況

來源：公開信息

渠道的“進化”能力為公司的曆久彌新提供了另一重支撐。借助米蘭時裝周、紐約時裝周、上海時裝周等時尚秀場作為品牌聲量釋放場的同時，赢家時尚展開了長期的多渠道建設，形成了線下直營為主，經銷和線上為輔的多渠道運營格局。

中高端女裝對消費體驗的較高要求，決定了公司的直營渠道占據主導地位，收入占比常年保持在8成左右，截至2022上半年，公司直營門店數量達1552家，繼續占據業内直營門店數第一的位置。

與疫情前的2019年對比，赢家時尚多渠道建設成效更顯著，2021年公司直營、經銷、線上渠道的營收增長分别約為52.92%、18.26%、88.91%，門店經營效率超過疫情前水平，新興渠道亦保持喜人的高速增長。

2017-2021年赢家時尚各線上平台收入(單位:百萬元)

來源：中信證券

線上渠道抖音、EEKA時尚商城小程序等新興渠道的強勢崛起也值得重點關注。2021年上述兩大線上平台分别貢獻收入5212萬元、1.08億元，增幅高達230%、1437%。預計未來，公司将繼續加大上述兩大渠道投入，加快與第三方直播機構合作并組建自播團隊，同時強化私域流量運營力度，推動兩個平台繼續保持高速增長。

2012-2021年Koradior中高端女裝市占率排名提升50位

來源：Euromonitor

中信證券認為，國内人均女裝消費支出與發達國家仍存在顯著差距，女裝市場集中度具備持續提升動力，預計2022-2026年國内中高端女裝行業将保持4%的複合增速，突破1.35萬億元規模。其中，中高端女裝占比将保持每年0.5%的速度，到2026年提升至25%。将為赢家時尚的長期發展提供廣闊空間，不斷鞏固領先地位。

向多品類、國際化升級，四大曲線驅動品牌持續成長

卓有成效的高端品牌布局和首個中端品牌成功推出，驗證了公司成熟的經營方法論和供應鍊優勢，在此支撐下，中信證券認為赢家時尚未來還将在四大成長曲線的驅動下，推動業績持續高增。一是七大高端品牌收入穩定增長；二是中端品牌布局增加；三是其他領域多品類産品線布局；四是品牌國際化。

赢家時尚四大成長曲線

來源：公開信息

機構預計，公司有望于2024年拓展第一個非女裝品牌，未來更将憑借豐富的品牌運營、品類研發經驗，進入第四成長階段，開啟品牌國際化征程。

這一點也在赢家時尚集團董事局主席金明先生此前的對外訪談中獲得證實。金明表示，赢家時尚對走向國際市場充滿信心，預計明年将率先在新加坡試水。

金明認為，公司拓展國際市場具備多重動力支撐。一方面赢家時尚數十年來深入對奢侈品的研究，已經掌握正确的商品研發邏輯。另一方面，中國擁有紡織行業的優質供應鍊，衆多國際知名品牌的供應鍊都位于中國，赢家時尚參與國際競争時也将充分利用好獨特優勢，繼續深化與一線供應商的合作，不斷提升産品品質。

而在正式走向國際市場之前，金明明确表示公司會先将産品從女裝延展到其他品類，屆時公司積累的服裝類産品開發邏輯以及優質供應鍊整合等優勢，均可複用，加快品牌升級。

根據中信證券的測算，2022-2024年赢家時尚的營收将收入将突破百億規模，在2024年達到117.78億元，有望在2025年達成150億元的零售目标。公司毛利率亦将穩定在76%的行業領先水平，歸母淨利潤分别增至8.24億元、9.97億元、12.22億元，同比增速達到46%、21%、23%。預期在持續的業績兌現下，市場将更清晰地認知到公司的長期價值。

可以說，赢家時尚陸續落地的數字化全渠道改革、商品體系改革及成效，證明了公司的戰略定力，持續穩健的财務表現也讓赢家時尚在波動的當下具備更高确定性，而公司向多品類擴張，放眼國際化的野心則為其提供了更具想象力的未來。

今年9月正式獲納港股通或許正是公司發展史上的裡程碑時刻，它意味着一直以來遭受估值壓制的赢家時尚，正在積極主動地、一步步地的扭轉局面。

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