珠海是個神奇的地方，在珠海周圍的三個地級市誕生了中國調味品行業的三大巨頭，其中位于江門市的李錦記更是誕生于珠海南水鎮。

　　珠海神奇的地方不僅于此，在新出爐的全國城市房價排行榜中，珠海以接近19,000/平米的平均房價榮獲第8名的好成績。不過如果以新開發的橫琴作為樣本的話，那麼排名估計要僅次于第2名的北京了。

　　估計是看到港珠澳大橋的開通極大拉高了珠海的房價，姚老闆看到了深中通道給中山帶來的商機。

　　在2015年9月8日，姚老闆旗下的前海人壽保險股份有限公司宣布參與中炬高新的非公開股票發行45億人民币，發行價為14.96元/股。

　　如果你仔細一查，中炬高新不就是廚邦醬油嗎？姚老闆一個做房地産搞保險的怎麼看上一個做醬油的？

　　姚老闆看上的當然不隻是中炬高新的醬油，看上的還有那塊城軌中山站北側的地。至于這塊地到底值多少錢，那要看因為深中通道中山的房價能炒到多高了。

　　已經有分析師在喊，這塊地保守至少值44億，反正這些分析師不要去那裡買房，他們當然希望越高越好。至于值多少，大家自己去做做功課了。

　　如果為了這44億的地，姚老闆要花45億的現金，我想即使你再有錢也會掂量掂量。

　　老巴說，做啥投資都需要安全邊際，那姚老闆扔這45億的安全邊際是什麼？未來的空間又在哪裡？

　　鬥轉星移，改朝換代還能存活的公司不多，過了百年還能存活下來的公司以調味品行業居多。日本龜甲萬創立于1917年，起源可追溯至1630年；中國海天醬油廠成立于1955年，海天古醬園則有300多年曆史；廚邦醬油的香山醬油也起源于清末明初；李錦記創立于1888年，早就破了“富不過三代”的定律。

　　調味品曆史積澱形成的護城河是非常難于被打破的。因此，擁有百年記憶的廚邦醬油就是姚老闆入主中炬高新的安全邊際。那成長空間是什麼呢？

　　I. 毛利率提高

　　在衆多醬油中，出廠價最貴的即不是賣有機醬油的千禾味業千禾味業：中國的龜甲萬，也不是國内調味品中的味好美—海天味業，而是廚邦醬油。

　　根據各公司的年報推算，廚邦醬油2015年醬油的銷量是30.81萬噸，出廠價是接近7,000元每噸的；而海天醬油和千禾味業的醬油的出廠價都在5,000元/噸左右。

　　即使廚邦醬油的出廠價比海天醬油高2,000元/噸，但35.59%的毛利率與海天醬油44.33%的毛利率相差接近9%。對于毛利率相差如此之大的原因，有些人已經做了相應的調查。

　　一方面因為海天采購的是脫脂大豆來制作醬油，而廚邦醬油利用的是黃豆。所以廚邦醬油的噸成本比海天醬油高了足足800元；另一方海天在經銷渠道更加強勢，供應鍊方面也具有更強的談判能力。

　　這也很容易理解在股東大會中，為什麼管理層要進行食用油産品的開發。不過，我覺得這裡分析師問的問題并沒有問到點子上，真正問的問題應該是“為什麼不直接采購脫脂大豆？”。

　　因為如果是為了10-15%的毛利去做油，這不是拉低整體毛利率的事情嗎？所以廚邦做食用油并不是因為銷售渠道同質的問題，而是因為是食用油是附屬品而已。

　　公司進入食用油行業是因為公司在用大豆進行醬油釀造之前可用物理壓榨提取使用非轉基因大豆油。最終雖然噸成本比海天高，但是對附屬品壓榨油的利用，将會提高公司的毛利率。

　　不過我還是不理解為什麼公司不學海天直接采購豆粕，難道是為了方便控制原料質量？

　　II. 品類擴張的潛力

　　印象裡海天就是個醬油公司，但在2015年海天味業高達113億的銷售額中，醬油的收入隻有67億，調味醬和蚝油貢獻的收入分别達到18億和17.8億，合計占比已經超過總收入的40%。

　　相反，我們看廚邦醬油的收入組成，73%的銷售收入來自醬油，13%的銷售收入來自雞精。而為海天味業貢獻了超過40%的調味醬和蚝油品類，廚邦的收入幾乎沒有。

　　還好，公司管理層也意識到了這個問題，在股東大會中，公司也提到了考慮投資醬料和蚝油領域并且公司目前已有投資目标。

　　如果未來廚邦醬油能夠通過對大豆壓榨的食用油加以利用，提高公司毛利率；同時通過切入新的品類，那麼未來公司的毛利率、淨利潤率和營業收入都将會有很大的提高。

　　在我看來，姚老闆看重的并不隻是中山城軌站旁邊的那塊地，更是廚邦醬油未來毛利率提高帶來的淨利潤提高以及在品類擴張上的潛力。

　　最後，你問我現在公司的估值貴不貴？因為品類擴張和毛利提高，如果2018-2019年公司的銷售能達到40-50億，淨利潤率達到15%，那麼公司的淨利潤将達到6-7.5億，如果A股那時候是牛市的話，那麼至少估值能上300億的，如果你能熬到那時候而且這個收益率滿足你的要求的話，你可以再仔細做做功課。

　　#本文不作為股票推薦的依據#

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