敲黑闆：

虎牙，中國領先的直播平台之一。作為首屈一指的遊戲流媒體平台，虎牙定期主辦電子競技賽事，并與各大遊戲開發商合作。

2022年第一季度的營收為24.646億元人民币（3.888億美元），而2021年同期為26.048億元人民币。第一季度歸屬于虎牙公司的淨虧損為330萬元人民币（50萬美元），而2021年同期歸淨利潤為1.855億元人民币。平均移動MAU從2021年同期的7550萬增長8.5%至8190萬。付費用戶總數為590萬同比持平。

今年以來，虎牙股價下跌了42%，較曆史高點跌幅超92%。該公司目前的企業價值為9.53億美元。

一隻股票能跌到多低？估值能便宜到什麼程度?虎牙股價今年迄今下42%，較曆史高點50.82美元下跌92.23%。該公司目前的企業價值為9.5億美元。看到當前這樣的估值，投資者想知道：市場究竟在想什麼?

虎牙迎來“倒春寒！”

虎牙成立于2014年，是YY-live?的衍生産品,騰訊是該公司的第一大股東，擁有多數投票權，也是中國領先的直播平台之一。作為遊戲第一的流媒體平台，虎牙定期成為電競賽事的主辦方，并與各大遊戲開發商和發行商合作。此外，虎牙還将流媒體服務擴展到其他娛樂類型，如選秀、動漫和戶外活動。虎牙号稱擁有中國最大、最活躍、最具粘性的視頻遊戲直播用戶群，MAU為8190萬，活躍付費用戶為590萬。該平台目前的營業收入主要基于三個因素:廣告、禮物/小費的傭金和付費訂閱服務。

從新一季度的業績數據來看，虎牙的業績數據在2021年一直處于小幅下降階段，且在2022年第一季度升甚至出現大幅下滑。雖然其月活數據從2021年重回增長之路，但其付費用戶數較曆史高點仍處低位，可以說目前虎牙給予投資者的表現就是一家無增長價值的公司。

從虎牙過去的增長勢頭來看，其營收從2018年的7.05億美元增長到2021年的17.6億美元，3年複合年增長率達到61%。此外，虎牙從2019年開始盈利，2021年公司實現淨利潤達到3600萬美元。然而投資者應該注意到，自2019年以來，虎牙的盈利能力一直在下降(2019年的淨利潤利潤率為8%，而2021年為2%)。

但從虎牙的資産負債表來看，截止2022年第一季度，虎牙目前持有16.52億美元的現金及現金等價物，而隻有1200萬美元的短期債務。因此，參照其9.5億美元的市值，虎牙的股價明顯低于其現金。而且基于高于分析師的第一季度業績來看，在當前這種充滿挑戰的宏觀環境下，虎牙公司當前持有現金以及縮減開支的做法是非常積極的。

以下為虎牙第一季度業績數據：

2022年第一季度淨收入總額為24.646億元人民币(合3.888億美元)，而2021年同期為26.048億元人民币。

2022年第一季度，歸屬虎牙公司的淨虧損為330萬元人民币(50萬美元)，而2021年同期淨利潤為1.855億元人民币。

2022年第一季度，歸屬虎牙的非公認會計準則淨利潤為4660萬元人民币(740萬美元)，而2021年同期為2.659億元人民币。

2022年第一季度，虎牙的平均移動MAU從2021年同期的7550萬增長8.5%，至8190萬。

虎牙在2022年第一季度的付費用戶總數為590萬，與2021年同期持平，較去年四季度增長30萬。

虎牙股價究竟值多少？

鑒于目前宏觀市場環境的影響，目前可能以折現收益可能是虎牙當前最佳的估值方法。在基于EPS分析師對虎牙2025年之前的共識、保守的加權平均資本成本為10%下對虎牙進行估值。這樣可以根據最新的基于基本面觀點來評估。

基于上述假設，股價的股價将至少達到5.31美元，這意味着，基于目前4美元的價格虎牙有超30%的合理漲幅空間。另外我們要注意到，這5.31美元的價格僅是基于其目前公司的淨現金頭寸，也就是說我們假設的是虎牙未來不盈利，每ADS沒有任何的附加價值，如果是或其能恢複到2019年8%的淨利潤率，那其價格将達到10美元甚至以上。

直播，未來撲朔迷離

綜上所謂，可以說虎牙在企業價值為負的情況下很有吸引力，但其投資風險很高。具體說，虎牙直播存很大下行風險。首先由于新冠肺炎疫情、房地産危機和通貨膨脹，可能會顯著影響虎牙用戶的打賞意願。其次，遊戲行業的的監管政策尚未完全落地，企業未來仍存擔憂。

而在虎牙第一季度業績報告中，虎牙公司也指出：

2022年5月7日，發布的《關于網絡虛拟禮品直播加強未成年人保護的意見》(以下簡稱《意見》)規定，除其他限制外，互聯網平台應在《意見》發布之日起一個月内，終止所有根據用戶或公司發送或接收的虛拟禮物數量分别排名的廣告牌功能;限制每天晚上8:00-10:00之間的某些互動和參與功能，禁止未成年人購買虛拟禮物。

第三，虎牙的業務目前沒有/幾乎沒有盈利空間。如果這種趨勢繼續下去，虎牙将一點點蠶食公司和市場價值。第四，直播行業競争激烈，鬥魚和哔哩哔哩是主要玩家。第五，目前虎牙的股價在很大程度上是由投資者對風險資産、ADR以及中國股票的情緒所驅動的。因此，投資者在決定買入/賣出股票時應該密切關注市場情緒。

寫在最後

可以說，當前虎牙直播的企業價值實在是太誘人了，這不可能被機敏的投資者忽視。當然，公司也的确面臨包括監管以及盈利能力下降的多重挑戰。但相信，虎牙最終會恢複盈利。因為公司不僅會有資産負債表上的價值，還會從盈利中增加NPV價值。可以說，虎牙目前的估值對投資者太具有吸引力，而其風險僅在于其未來的漲幅有多大而已！

本文源自金融界

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