2022-04-17光大證券股份有限公司倪昱婧對福耀玻璃進行研究并發布了研究報告《2022年一季度業績點評報告：優質白馬龍頭股，增長邏輯逐步兌現》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目标價位為50.42元，當前股價為35.08元，預期上漲幅度為43.73%。

福耀玻璃(600660)

要點

1Q22 業績披露：1Q22 營業收入同比 14.8%至人民币 65.5 億元（約占我們全年收入預測的 23%），歸母淨利潤同比 1.9%至人民币 8.7 億元（約占我們全年盈利預測的 21%）。1Q22 業績實現穩健正增長，驗證福耀較強精益化運營管控能力、以及市占率擡升/産品結構優化趨勢。

彙率/成本波動影響仍存，1Q22 依然實現穩健正增長：1Q22 毛利率同比-1.5pcts至 35.8%，我們預計成本波動拖累毛利率約 1.9pcts；其中，預計純堿價格/海運費成本上漲分别拖累毛利率約 1.1pcts/0.8pcts。1Q22 利潤總額同比 3%至人民币 10.7 億元，剔除彙率/成本波動影響後的利潤總額同比 24.4%。我們判斷，1Q22 供應鍊等因素導緻全球汽車産銷承壓；其中，國内汽車産量同比 2.0%（vs.福耀國内汽車玻璃收入同比 17.2%）、疊加彙率/成本波動，1Q22 福耀收入與業績端穩健正增長，驗證其較強精益化運營管控能力、以及市占率擡升/産品結構優化趨勢（高附加值産品占比同比 6.2pcts，ASP 同比 9.2%）。

優質白馬龍頭股，量價齊升的增長邏輯逐步兌現：我們判斷，1）純堿/海運費等成本維持高位但或存下降趨勢，當前市場主要基于上海等地區疫情持續封控導緻供應鍊短缺/車企排産節奏放緩，對國内工廠産能爬坡程度的擔憂。2）看好福耀作為全球龍頭汽車玻璃供應商的精益化運營管控能力，預計公司在産業鍊恢複階段或具有更強的改善能力，基本面優于行業整體表現的趨勢延續。3）看好全球汽車玻璃行業的頭部集中化（我們預計 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市占率約35%/40%，2023E/2025E 國内 AM 市占率約 30%/40%）。4）看好智能電動化驅動的天幕/擡頭顯示滲透率擡升、以及包邊産品/隔音/隔熱/HUD/調光/氛圍燈/太陽能等高附加值功能占比持續增加驅動的福耀長期業績提振前景。

維持 A 股“買入”評級，H 股“買入”評級：我們維持 2022E/2023E/2024E 歸母淨利潤分别約人民币 40.8 億元/50.2 億元/59.1 億元，維持 A/H 目标價分别約人民币 50.42 元/42.38 港币（分别對應約 32x/22x 2022E PE）；我們看好公司長期成長性邏輯與業績增長趨勢， 2022E A/H 股息率分别約 4%/5%，維持 A股“買入”評級，H 股“買入”評級。

風險提示：供應鍊短缺緩解不及預期；産能利用率爬坡不及預期；高附加值産品應用比例增加幅度不及預期；市占率擡升不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；SAM 持續拖累風險；彙率風險；疫情管控與市場風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利42.79億，根據現價換算的預測PE為21.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為51.25。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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