本土第二大牙膏品牌“冷酸靈”尋求上市了！

近日，冷酸靈品牌母公司重慶登康口腔護理用品股份有限公司(下稱“登康口腔”)向深市主闆更新提交IPO招股書,公司拟募集資金6.6億元用于産能、品牌、研發和數字化等項目建設。

資料顯示，冷酸靈和雲南白藥、兩面針是目前國内碩果僅存的幾家民族牙膏品牌，後兩者很早擁抱A股，唯獨冷酸靈遲遲未能上市。

随着市場發展變化，登康口腔此時IPO需要面臨行業增長空間見頂，牙膏市場含金量下降等諸多挑戰。

據歐睿國際數據，2017-2021年我國口腔清潔護理用品行業市場規模呈逐年上升趨勢，年均複合增長率為7.65%。但自2020年開始，該行業的年增速已驟降至不足5%，并繼續下滑。

可以說，當前的牙膏市場已由增量走向存量。冷酸靈雖說在抗敏感牙膏細分領域擁有一定的優勢，但在整個牙膏市場的排名并不靠前，還面臨着白熱化的市場競争壓力。

一方面，早年被冷酸靈視為藍海的市場，已經在各大廠商的内卷式競争中，逐漸紅海化。佳潔士、舒适達等品牌均已推出自己的抗敏産品，沖擊登康口腔的業務核心。

另一方面，以經銷為主的經營模式，讓登康口腔的電商業務起步較晚，目前仍然處于培育期，而線下市場已肉眼可見的萎縮。據招股書顯示，抗敏感牙膏品類線下整體增幅已從2017年的6.5%，降至2021年的2.35%。

盡管登康口腔在招股書中表示，核心品牌“冷酸靈”在抗敏感牙膏細分領域擁有60%左右的市場份額，是中國抗敏感牙膏市場的領導品牌。但從趨勢上看，似乎也面臨着增長見頂的隐憂。

根據尼爾森零售研究數據顯示，2019-2021年，冷酸靈在抗敏感細分領域線下市場分别占60.08%、61.00%和59.61%。

牙膏市場空間有限，但從營收構成上來看，登康口腔的營收又十分依賴于成人牙膏産品，而在其他漱口水、電動牙刷增長迅速的新領域，其銷售金額卻不算高。

招股書顯示，2019-2021年，登康口腔的成人牙膏銷售收入占主營業務收入的比重分别為82.14%、81.92%和78.90%，而口腔醫療與美容護理産品和電動口腔護理産品的銷售收入占比，卻隻有個位數。

産品線單一，漱口水、電動牙刷等高增長、高毛率的産品市場流失，再加上公司主打的牙膏品牌産品定價偏中低端，嚴重拖累登康口腔的營收增長。2019-2021年，登康口腔的營收分别為9.44億元、10.3億元、11.4億元。其中，2020年和2021年的營收增速僅為9%和10.67%。

同期，雲南白藥旗下從事口腔護理的子公司營收分别為46.69億、53.87億和59.10億元，營收規模和增速都要遠高于登康口腔。

重營銷輕研發？

研發費不及銷售費的零頭

登康口腔在營銷上的開支一直居高不下，而研發投入則相對偏低，讓外界普遍質疑公司存在“重營銷輕研發”隐患。

數據顯示，2019-2022年上半年，登康口腔的銷售費用開支分别為2.76億元、2.66億元、2.79億元及1.5億元，占營收比例分别為29.24%、25.8%、24.45%及24.79%。

同期，研發費用開支分别為3030.1萬元、3169.58萬元和3551.8萬元，占營收比例分别為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。

研發費率與銷售費用率确實形成了鮮明對比，從各自投入規模來看，研發費用還尚不及銷售費的一個零頭。

此外，機會寶發現，在公司的銷售費用中，廣告宣傳費和促銷費的合計占比較大，并随着營收規模增長而逐年攀升，2022年上半年已超過了60%。并且相較于廣告費用開支，促銷費用的開支規模增長更為明顯，從2019年度的3876萬元增至2021年的1.15億元，三年間增長了3倍。

對此，登康口腔解釋稱，促銷費用增長主要系電商費用、促銷勞務費用的大幅增長所緻。公司方面表示，為擴大公司産品在線上的銷售份額，公司不斷加大了主流中心電商平台（天貓，京東等平台）投入，并根據消費新趨勢啟動新興增量，布局興趣電商（抖音，快手），私域電商等新興電商平台。

橫向對比來看，盡管各家牙膏品牌目前研發費率均不高，但各家品牌也盡可能将銷售費率壓低。而登康口腔的銷售費用率則要高于行業平均水平，更是高于同為本土牙膏品牌雲南白藥、兩面針10%-15%，高于倍加潔近20%。

與此同時，登康口腔未來還将繼續加大營銷投入。據招股書顯示，本次IPO預計募資6.6億元，但其中3.7億元将用于全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目，這意味募資半數将用于營銷。

值得關注的是，登康口腔幾個财務指标也亮起“紅燈”。

招股書顯示，公司的流動比率、速動比率均要低于同行可比公司平均水平；而公司的資産負債率又遠高于同行可比公司均值。

具體看，償債能力上，2019-2021年登康口腔流動比率分别為2.09倍、1.83倍和1.68倍，同期同行業可比公司的平均值分别為4.13倍、3.95倍、4.55倍；同期，登康口腔速動比率分别為1.61倍、1.43倍和1.22倍，同期同行業可比公司的平均值分别為3.41倍、3.40倍、3.88倍。

對比數據發現，登康口腔的流動比率、速動比率均呈現下降趨勢，也低于同行業可比公司平均水平，意味着公司短期償債能力可能偏弱。

另一方面，從公司的資産負債率來看，2019-2021年及2022年上半年，登康口腔的資産負債率分别為49.92%、47.75%、47.21%及49.6% 。同期，同行可比公司的資産負債率則分别為18.79%、19.9%、20.29%及20.74%，二者也相差了一倍以上。

對于資産負債率偏高問題，登康口腔也給出自己的理由。登康口腔認為，這主要因為公司采用先款後貨的銷售結算方式，并給予經銷商商業折扣及促銷支持政策，緻使各期末預收款項、合同負債及其他流動負債餘額較大。

招股書顯示，報告期内，公司上述負債餘額占總流動負債占比為47.43%、46.34%、32.45%和30.39%，高于同行業可比公司平均水平。

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