Hello,大家好，歡迎關注天閱财經觀察。疫情之下，面對國内嚴重的經濟衰退，美聯儲旗幟鮮明的亮出了自己的态度：沒有什麼經濟問題是一輪量化寬松解決不了的，如果有，那就4輪。

截止到5月初，美聯儲總計實施了4輪量化寬松，向市場投放了大量的現金，明顯提高了貨币供應量。這讓很多人不免擔心，在危機結束之後，美聯儲不能夠及時縮減貨币供應量，會不會産生通貨膨脹風險。要說清這件事，我們需要從3個角度來進行分析。

第一、 如何看待量化寬松帶來的通貨膨脹。

量化寬松概念最早由日本央行提出，通過在市場上大量購買長期國債，壓低長期利率，從而在銀行系統中擠壓出大量的現金投向市場。相當于央行變相的印刷貨币，占據銀行系統的投資領域，從而把這些領域中原本的投資現金擠壓到市場中，來提高流動性。

在2008年經濟危機之後，美聯儲為了緩解市場上的美元流動性危機，決定進行量化寬松。量化寬松之後的美聯儲驚訝的發現，一時寬松一時爽，一直寬松一直爽，于是從此一發而不可收拾，每逢危機必寬松，在量化寬松的道路上一路狂奔，根本停不下來。

在量化寬松之後，美元的貨币供給量會出現迅速上升。這會造成兩方面的影響：一方面由于貨币增加，導緻了貨币貶值物價上漲，也就是我們所常說的通貨膨脹。第二方面是由于美元币值下跌，造成以美元計價的資産價格上漲，往往意味着股市暴漲和其他金融資産價格擡高。

這也是量化寬松最基礎的目的，美聯儲實施量化寬松就是希望能夠推高通貨膨脹，希望生産者能夠有更多的意願增加投資，從而生産出來更多的商品促進經濟的發展。從這個角度來說通貨膨脹就是量化寬松發揮效果的一種正常表現。

但是這樣做帶來的風險就是，如果量化寬松在經濟增長之後沒有及時進行貨币的回收，金融資産就會出現泡沫，并且過量貨币造成的通貨膨脹會吞噬經濟增長帶來的紅利，對經濟增長反過來形成制約。所以，美聯儲才會在三輪量化寬松之後宣布進行資産負債表的收縮，以降低風險。

第二、 量化寬松是不是一定會造成通貨膨脹？

這可不一定。分析美國通貨膨脹的速度可以發現，雖然在2008年之後美聯儲進行了三輪量化寬松，但是美國沒有發生明顯的通貨膨脹。結果在2019年經濟開始下行的時候，美聯儲驚訝的發現核心通脹pce仍然沒有達到2%的标準，依然有足夠的空間可以開啟量化寬松。

首先，由于美元是全球的貨币，因此美國如果采取量化寬松，增加貨币供給量，增發的美元會流向全球，由全球各國共同承擔通貨膨脹，所以增加到美國的通貨膨脹壓力就沒有那麼大了。

其次，從2015年開始歐洲陷入了歐債危機當中，由于債務危機是典型的流動性黑洞，因此全世界的貨币流動性有一部分由于債務危機的壓力而減輕，美國一再提高對應歐元的互換掉期協議，幫助歐元區渡過危機，這就讓美元的貨币供給量有了一個出口，再次減輕了通貨膨脹壓力。

最後，量化寬松本質上提高了貨币供給量，但是通貨膨脹是指一定時間内貨币總量與商品總價值的比值，如果貨币對比商品過多，那麼就會産生通貨膨脹，反之會産生通貨緊縮。而在貨币供給量加大的同時，如果經濟活動非常繁榮，商品的總價值增速與貨币供給量增速相匹配，那麼通貨膨脹也不會出現。再有，即便是貨币供給量加大，但是增量些資金并沒有進入實體經濟，反而是更多湧入了資本市場，這樣對于消費市場的提振也不明顯，同樣無法有效帶動通貨膨脹。

美國在2015年到2017年之間出現的更多是後一種情況。美國上市公司在低利率環境下不斷進行回購推高股市市值，幾乎吸納了所有增加的貨币供給量，而美國企業也在低利率的環境下不斷增加企業負債，這兩方面都對貨币流動性有所吸納，因此實際進入實體經濟的資金不多，制約了通貨膨脹。通俗點理解就是美聯儲為了薅羊毛灑出來的美元，在這一時期都叫華爾街的敗家子兒給拿去玩股票了，根本就沒能流出美國，全都在國内資本市場裡玩擊鼓傳花。

第三、 本輪經濟危機之後，通貨膨脹的壓力為什麼會非常巨大？

首先來說，第4輪量化寬松來的實在太過迅速，讓美聯儲的資産負債表迅速增加，再加上美聯儲為了避免債務危機所采取的巨量回購，讓美聯儲的資産負債表承擔了太大的壓力，流向市場的貨币供給量在一定時間之内也遠遠大于前三輪的量化寬松。因此在本輪經濟危機結束之後，美國所面對的通貨膨脹壓力無疑會比之前更大。

其次，這一輪經濟危機主要是疫情沖擊導緻的，而疫情同時會對生産端和消費端造成抑制。現在已經由于物流的阻滞導緻消費端出現價格出現上漲，在疫情結束之後被抑制的消費會集中爆發，而報複性消費通常會導緻物價由于供求原因而上漲。

第三，美國财政部通過向美聯儲注資提供信貸擔保，通過杠杆撬動美聯儲釋放了10倍于擔保的信貸是一筆不小的數目。而向美國成年人發放的每人1200美元，也是一筆龐大的資金。這些貨币供給量與量化寬松一起成為了經濟危機結束之後通貨膨脹的動力。

最後，雖然這一次疫情提前戳破了美國金融市場的泡沫，但是美國企業債風險卻并未爆發，被美聯儲鐵腕抑制了，在經濟危機結束之後，美國的企業債将會集中到期，美聯儲如果縮減貨币流動性會造成企業債爆發的二次風險，因此美聯儲屆時将面臨一個艱難的選擇，是躲通脹還是躲債務危機？相當于在不好和更加不好中做一個痛苦的抉擇。

因此在這一輪經濟危機結束之後，美國面臨的通貨膨脹壓力将會非常巨大。

那麼如何看待這四輪量化寬松對于全球帶來的影響呢？

首先美元的濫發必然會影響美元作為世界貨币的地位。競争性的世界貨币體系是大勢所趨，無限制超發貨币的做法必然會動搖其世界貨币的地位。

其次，美元貶值将導緻各國持有的美債貶值，繼而導緻新債發行更為困難。

最後，從各國央行經濟目标來看，控制通貨膨脹無論何時都不會被排除在宏觀政策目标之外。雖然增發的美元會有很大一部分流出美國，但是仍然不可能避免其國内的通貨膨脹。美國曆史上也有過多次濫發貨币導緻國内通脹嚴重從而被迫轉變貨币政策的情形。 因此，這種極端的貨币政策是應對危機的特殊選擇，并不會持久。

　　在這場危機中美聯儲的獨立性備受質疑，因此美聯儲能否頂住政府的壓力及時退出量化寬松政策顯得非常重要。美聯儲号稱世界上最獨立的中央銀行之一，伯南克也在公開演講中多次強調了保持央行獨立性的必要，控制通脹也是美聯儲的重要目标。量化寬松政策雖然較為極端，但其退出渠道完善，而且美聯儲基于自身的政策目标和高度的獨立性有望及時轉變這一貨币政策，這也使得美國量化寬松之下全球發生通貨膨脹的風險進一步降低。

　　美國量化寬松政策的确會給其他國家帶來負面影響，但現在看來負面效應有被誇大的嫌疑。中國所應做的首先是正确認識美國這一政策對本國經濟負面作用，以此為基礎更好的采取應對措施。從目前的數據來看，美國的量化寬松政策在實施中由于受到各種因素的制約，對全球通貨膨脹的影響并不嚴重。對中國來說，雖然美國量化寬松政策并不必然會加劇國内及全球通脹,也應積極籌備以避免美國量化寬松政策的不利影響，從中汲取經驗進而采取更好的應對方式。最根本的解決途徑還是加快人民币的國際化進程，擴大人民币的競争力，改變美元獨霸全球的世界貨币體系，真正對美國貨币政策的随意性形成制衡。這不僅有利于中國本國的金融安全和經濟穩定，也有利于全世界的經濟繁榮。

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