五一假期後，東阿阿膠股價走勢與去年五一假後的走勢基本相似，延續着跌跌不休的态勢。而它們類似走勢的背後，都是連續兩年一季報表現的節節敗退。

一季報增速創13年新低

根據東阿阿膠今年一季報來看，公司實現營收12.92億元，同比下降23.83％；淨利潤3.93億元，同比下降35.48％，一季報業績增速創下了13年新低。

而營收下滑的主要原因是下遊客戶壓減庫存，公司整合渠道，拉動純銷，控制發貨，夯實終端質量與基礎。

在此之前，東阿阿膠的2018年年報也難言滿意，去年實現營收73.38億元，同比減少0.46％，淨利潤20.85億元，同比增長1.98％，幾乎處于停滞不前的狀态。

通過回顧過去幾年年報不難發現，公司的營收增速和淨利潤增速均處于緩慢下滑的态勢。本指望今年一季報能夠打個翻身戰的計劃落空了......

衰退的護城河效應

雖然東阿阿膠的業績是節節敗退，但是阿膠行業一直被視為前景廣闊。

根據《中國阿膠行業市場需求與投資規劃分析報告》的統計數據來看，2006-2018年，我國阿膠價格上漲超過30倍。需求擴大和原材料價格上漲将共同推動我國阿膠行業市場規模的擴大，據預測，未來幾年内我國阿膠行業将保持10％以上的速度持續增長，到2024年市場規模達到約860億元。

雖然阿膠的前景是一條康莊大道，但是阿膠行業不得不面臨原材料緊缺的現實。

阿膠是由驢皮制作而成的，這意味着毛驢量對阿膠行業是十分重要的。但根據國家統計數據來看，我國的毛驢産量處于不斷下滑的狀态，進入21世紀以來，我國的毛驢數量從2000年的923萬頭降至2017年的268萬頭，下跌近八成。

在毛驢存欄量如此緊缺的情況下，東阿阿膠不得不考慮自建驢養殖基地來緩解驢皮的供應壓力。在去年東阿阿膠的那封公開信《愛與使命同行，我們勇追那束中醫藥之光》裡，他提到了創設出“一二三産融合的全産業鍊”企業發展模式，構建起覆蓋毛驢養殖、交易、餐飲、旅遊等全産業鍊集群，它希望通過推進毛驢産業鍊的布局來加強原料市場的掌控。

從過去五年的營業成本構成來看，直接原材料及能源占比是節節高升，基本上都在90％以上，說明東阿阿膠的成本高度依賴于原材料驢皮。

為了應對這樣的緊張情況，東阿阿膠采用不斷提價的行為來鞏固自己在行業中的地位。從它的公告來看，從2006年起至今，東阿阿膠共有18次提價，出廠價從每公斤196元提升至如今的3858元，上漲接近19倍，仍舊低于阿膠行業漲價超30倍的增速。

如果說它過去提價帶來了業績的提升，那麼如今的業績下滑已經暴露出阿膠産品銷量下滑的問題。

除此之外，通過回顧東阿阿膠過去五年的應收票據、應收賬款和預收賬款占比來看，去年應收票據、應收賬款占比陡然拉升、預收賬款占比較2014年大幅縮水，它的護城河效應正在縮小。

化妝品産品能否趁勢突圍？

阿膠的光環不再，東阿阿膠總裁秦玉峰一直進行的文化營銷--三千年的阿膠文化、六百年的桃花姬文化、四百年的複方阿膠漿文化，正遭遇着前所未有的挑戰。

而在A股的中藥市場上，片仔癀的規劃布局值得東阿阿膠去借鑒。

片仔癀的主要産品肝病用藥，屬于國家保密配方的肝病治療中藥，由麝香、牛黃、蛇膽和三七等名貴中藥材組成，同樣面臨着原材料短缺的情形，以麝香為例，國家自2005年起對其實行配額制管理。

對此，片仔癀也開啟了高頻的提價模式。據統計，2005年至今片仔癀也累積提價14次，藥品單價從130元/粒漲到現在的530元/粒，漲價模式也給它帶來了業績和股價的連年上漲。

與此同時，片子癀正在形成“一核兩翼”的戰略發展格局，努力構建以傳統中藥生産為龍頭，以保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化産品為兩翼，以醫藥流通為補充的大健康産業集團。從它去年年報來看，主營構成分為片子癀醫藥、日用品、化妝品銷售，保健食品銷售等業務。

而對于東阿阿膠來說，它一直被産品單一的問題所困擾，主要盈利來源仍是阿膠系列産品，從它去年年報的規劃來看，它提到了“推進化妝品系列産品研發”，期待化妝品能夠成為新的利潤增長點。

東阿阿膠能否依靠産品創新穩守住“滋補國寶”的品牌榮光，投資者都在等待着秦玉峰肯定的回答。

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