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美妝上市公司情況

圖文 更新时间:2025-02-05 10:36:20

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“國内膠原蛋白第一股”會花落誰家?

作者 | 武麗娟

編輯丨 高岩

來源 | 野馬财經

英國詩人約翰·濟慈曾有句名言:“美的事物是永恒的喜悅。”“顔值經濟”悄然興起的時代,美麗産業随之勃發。

作為醫美界翹楚,玻尿酸和膠原蛋白是美容領域的兩張王牌。

專注重組膠原蛋白研發和銷售的巨子生物5月5日晚遞表港交所,拟在主闆上市,高盛及中金公司為聯席保薦人。

玻尿酸領域已有華熙生物(688363.SH)、魯商發展(600223.SH)、朗姿股份(002612.SZ)等10餘家上市公司,而膠原蛋白領域的資本化進程相對落後。

目前,同一賽道企業中,繼創爾生物終止科創闆上市申請後,錦波生物已向北交所提起申請。作為基因工程的膠原蛋白領域領軍者,業界有“美妝界華為”之稱的巨子生物緊随其後,誰将會是國内膠原蛋白第一股?

營收依賴2大單品淨利率碾壓茅台

膠原蛋白可分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白,重組膠原蛋白由基因工程合成,而動物源性膠原蛋白從動物組織中提取。巨子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生産企業之一。

根據“弗若斯特沙利文”的資料,巨子生物是2021年中國零售額第二大的專業皮膚護理産品公司;自2019年起,連續三年是中國零售額最大的膠原蛋白專業皮膚護理産品公司。

巨子生物的創始人是“企業家 博士”組合,因此其自帶科研基因。2000年,範代娣和嚴建亞夫婦創辦了巨子生物,二人也是控股股東。範代娣博士是西北大學生物醫藥研究院院長,2008年率先研發出類人膠原蛋白,該研究成果在2013、2016年先後獲得“國家技術發明獎”和“中國發明專利金獎”,範代娣亦被稱作“類人膠原蛋白”之母

相比巨子生物,其旗下品牌“可麗金”“可複美”或許更為知名。

《招股書》顯示,2009年,巨子生物推出了首款中高端多功能皮膚護理品牌——可麗金;2011年,又推出了可複美品牌,一款皮膚科級别專業皮膚護理品牌。

近年,在“醫美面膜”、“功效性護膚品”等營銷概念的宣傳下,包括可複美、敷爾佳等品牌的面膜成為“網紅”。2021年“雙11”,可複美成為天貓醫用敷料類目的第一暢銷品牌。

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圖源:《招股書》

在小紅書平台,“可複美”擁有3萬多條相關筆記,是大衆眼中認知度較高的術後修複“醫美面膜”,可麗金也深受敏感肌用戶的熱捧。

巨子生物以可麗金(敏感肌膚修複)、可複美(術後疤痕修複)、可愈(口腔健康)三個為主要品牌線為主,聚焦于皮膚醫學、醫療器械、預防醫學和營養醫學三大方向。

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巨子生物品牌矩陣,圖源:《招股書》

巨子生物的産品組合共有105項SKU(指單獨一種商品),涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品的八大主要品牌,即可複美、可麗金、可預、可痕、可複平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷。

産品銷量的向好,帶動巨子生物的業績快速增長。2019年、2020年及2021年,巨子生物收入分别為9.57億元、11.90億元、15.52億元;淨利潤分别為5.75億元、8.26億元、8.28億元。

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圖源:《招股書》

産品結構方面,巨子生物九成左右的收入來自可複美和可麗金。2019年至2021年,這兩個品牌下的皮膚護理産品銷售額分别占總收入的80.6%、82.4%以及91.7%,功能性食品及其他的收入占比分别為10.9%、9.9%及3.2%。而2018年,可複美、可麗金之外的類目産品收入占比甚至不足一成。

值得一提的是,2019年至2021年,巨子生物的毛利率均在80%以上,并且逐年提升。同時,這三年經調整淨利潤率分别為60.1%、56.5%和53.9%,趕超茅台(同期數據為46.38%、47.65%、47.92%)

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示,對于這種技術門檻不高、尚未形成護城河的高毛利企業而言,高利潤模式的可持續性确實會面臨行業競争的較大壓力,引入如何構築長期的系統優勢是其維持高利潤模式的重要保證。而提升自身的市場規模和行業領導者地位,以及品牌影響力,是在低技術門檻行業的鞏固自身長期優勢的重要方向。

經銷方式曾受涉嫌傳銷質疑

巨子生物在《招股書》中表示,公司功效性護膚品市場2021年的零售額為人民币37億元,在該賽道中排名第三(市占率11.9%),在膠原蛋白功效性護膚品市場排名第一;醫用敷料産品零售額23億元,在整個醫用敷料市場排名第二(市占率9%),在膠原蛋白醫用敷料市場排名第一。

相比領先的市場地位及較好的盈利能力,巨子生物的銷售模式或許成為其“阿喀琉斯之踵”。

2013年7月,巨子生物與電子商務網站“萬色城”簽訂為期10年的戰略合作協議,萬色城為其銷售平台,推出了“萬色水母”系列化妝品。除利用社交媒體裂變式傳播、高額返現等,萬色城還提供培訓,每一個新店主都需要繳納費用,接受供應鍊、銷售技巧等全方位培訓。随着經營模式被指有傳銷嫌疑,萬色城去年赴港IPO失敗,而雙方的合作早在2016年就已結束。

2015年,巨子生物還曾上線産業互聯網平台“創客雲商”,将工廠直接對接到消費者,主要銷售可麗金産品。

據中國網消息,反傳銷組織“反傳救助防詐騙聯盟”稱,想要加入創客雲商,需要繳納12000元成為分銷商,自稱“創客”,享受3.5折的拿貨價,同時可以邀請他人加入并拿到提成,如果達到一定層級,例如專員、社群總監,還能在下線的銷售額中抽取提成。因為這種銷售模式,創客雲商平台一直飽受涉嫌傳銷的質疑。

在黑貓投訴平台,也有消費者投訴創客雲商拉人頭入代理,涉嫌洗腦。

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醫藥戰略營銷專家史立臣表示,美妝行業線下銷售模式是基礎,巨子生物主要以經銷商和醫療機構合作為主,經銷商有什麼動作,作為生産商的企業無從監管,醫美産品很容易陷入傳銷行為,比如張庭的“庭秘密”

《招股書》顯示,在銷售策略上,巨子生物主打醫療機構 大衆消費者的模式。其産品已經銷售和經銷至中國的1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。

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圖源:《招股書》

巨子生物的客戶主要包括個人消費者、電商平台、醫院、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店、連鎖超市及公司的經銷商。經銷網絡覆蓋個人消費者以及屈臣氏、妍麗、調色師、Ole’、華聯集團、盒馬鮮生等化妝品連鎖店和連鎖超市的約2000家中國門店。

巨子生物的直銷渠道,包括通過在電商及社交媒體平台上(包括天貓、京東、抖音、小紅書及拼多多)的DTC店鋪以及電商平台的自營部門。其中DTC(即Direct-To-Consumer直接面向消費者模式)店鋪渠道的收入占比更大,2019年至2021年,分别創收1.56億元、2.74億元、5.74億元,比重連年增大,分别為16.3%、23%、37%。

2019年至2021年,巨子生物線上直銷銷售額在同期總收入的占比分别為16.5%、25.8%和41.5%。

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圖源:天貓官網

雖然線上銷售投入逐年增長,但其傳統的經銷商銷售渠道收入占比仍然很高,過去三年巨子生物向經銷商限售所得收入為7.64億元、8.6億元及8.63億元,對應占總收入的79.9%、72.2%、55.6%。

柏文喜認為,巨子生物的這種直銷模式,具有較強的市場拓展能力,并能幫助企業維持較高的毛利空間,不過如何避免陷入傳銷的窠臼,以及如何有效把控由此形成的營銷網絡和價格體系不發生混亂,則是其短闆所在。

研發投入占比不足2%巨子生物進軍IPO之路

信息咨詢公司Euromonitor統計數據顯示,我國皮膚學級護膚品(即功效性護膚品)市場規模由2011年34.3億元增至2020年163.5億元,年化複合增速高達19%,遠高于同期化妝品和護膚品行業的整體增速。

A股醫美“三劍客”華熙生物、貝泰妮、愛美客憑借功效護膚産品實現了業績高增長。去年在功效護膚賽道還誕生了一個千億IPO——貝泰妮,其旗下最知名的産品是薇諾娜,一個醫學級護膚品牌。

藍海之中,勁敵環伺。這條賽道變得越來越熱鬧,同時也“内卷”加劇,“花式競争”顯現。

“玻尿酸之王”華熙生物也進軍膠原蛋白領域,今年4月,華熙生物宣布,其與中煤地質集團有限公司簽署《産權交易合同》,以2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司51%的股權,正式進軍膠原蛋白産業。

有醫美“茅台”之稱的愛美客則正在通過兼并收購的方式切入更多領域。2021年6月,愛美客斥資8.56億元,收購了韓國肉毒素醫美公司HuonsBio25.4%股權,加碼肉毒素市場。之後,又分别與諾博特生物、融知生物合作,延伸到體重管理業務。

“重營銷,輕研發”,是同類醫美産品公司的特點之一。盡管創始人擁有強大的科研背景,但巨子生物在研發上的投入,仍顯不足。據《招股書》顯示,2019年-2021年中,巨子生物研發投入分别為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元,占營業收入的比例為1.19%、1.12%和1.6%,低于美妝市場3%的行業“标準”

對比同行龍頭企業的研發力度,巨子生物更遜一籌。華熙生物年報顯示,2021年研發投入2.84億元,同比增長101.43%,研發投入占營收的比例從2020年的5.36%增長至5.75%;貝泰妮2021年研發投入為1.13億元,同比增長78.47%,占營收的比例為2.8%;愛美客近3年來則保持在7%-8%左右的研發投入水平。

在美容醫療類行業IPO進程中,研發水平向來是企業的弱點之一。研發人員僅2人,常年不足1%的研發投入,主打“醫美面膜”的敷爾佳去年赴港上市,目前IPO審核狀态已變更為“中止”。

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不過,作為後起之秀,膠原蛋白領域的天花闆尚遠,這是一條千億規模的隐秘賽道。根據“弗若斯特沙利文”的資料,中國重組膠原蛋白産品市場規模預計将從2022年的185億元增至2027年的1083億元,複合年增長率為42.4%。

史立臣認為,玻尿酸市場份額已然很大,而膠原蛋白是近年才熱炒的概念,兩者之間美容原理不同,屬于不同領域的産品。膠原蛋白市場還很廣大,目前知名企業不多,整個行業發展向好。

在膠原蛋白的賽道上,資本市場的浪潮正在崛起。

愛企查顯示,2021年底,巨子生物獲得數億元投資,高瓴、CPE源峰、金镒資本、君聯資本為投資機構。

同屬膠原蛋白研發企業,繼創爾生物終止科創闆上市申請後,創新層企業錦波生物也加快了速度,近日已向北交所提起申請。

柏文喜表示,巨子生物已經具備先發優勢及營銷優勢,如何揚長避短并維持營銷體系的長期穩定運作,以及化解産品生命周期的挑戰則是企業制勝的重點與核心。

火爆的賽道上,勁敵環伺中,巨子生物踏上了進軍資本市場之路。它的未來,會好嗎?你有用過可麗金、可複美的産品嗎?感覺如何?留言區聊聊吧!

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