紅刊财經 劉增祿

·編者按·

在上半年的快速上漲行情中，機構抱團白馬龍頭使得相關公司的估值不斷上移，參考曆史估值水平看，目前一些大市值白馬股也不再具有明顯估值優勢，股價短期内雖然仍會慣性上沖，但壓力和風險也是持續加大中。而相較于市場中一些估值偏高的大市值白馬股而言，一些不受資金關注的且估值仍處合理位置的小市值公司，很可能在接下來的行情中嶄露頭角，原因在于，這些有基本面支撐的中小市值公司，不僅具有一定的成長潛力，且還有業績預期差。調整市中，随着資金逐漸從估值偏高的大白馬中退出，且在目前有大量外資進入國内資本市場，以及科創闆即将開市帶動科技股炒作潮現的背景下，不排除一些中小市值的績優公司在資金的重配下，迎來表現機會。

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上半年，在機構抱團的推動下，大市值消費藍籌公司估值不斷上移，成為A股市場上一道亮麗的風景線。對此，職業投資人普遍認為，擁有品牌優勢、基本面仍不斷穩定成長的大市值藍籌股的股價未來仍有進一步上行的動力和空間，但在看好大市值藍籌股的同時，他們也認為，在目前的調整市中，投資者也可多關注一些在此前市場中尚未得到太多資金注意，且估值相對偏低的中小市值績優股，在某種契機下，這些此前不受關注的績優中小市值公司中，不排除部分品種有走強甚至成長為“大白馬”的可能。

“大強小弱”漸有修正迹象

在市場出現明顯調整、科創闆打新短期分流資金、美聯儲可能降息等因素影響下，一些中小市值績優公司漸有表現機會。

統計數據顯示，在今年上半年的A股市場中，大市值公司（最新總市值大于100億元的公司）的市場表現是明顯優于中小市值公司的，年初至6月28日期間，在上證綜指累計上漲19.45%的背景下，大市值公司整體市值規模擴張了25.54%，中型市值公司（最新總市值在100億元~500億元之間的公司）整體市值規模擴張了22.89%，而小市值公司（最新總市值小于100億元的公司）整體市值規模僅擴張了15.58%。不過，這一趨勢自7月份以來出現了新的變化，在市場出現明顯調整、科創闆打新短期分流資金、美聯儲可能降息等因素影響下，一些中小市值績優公司開始有一定的表現機會，部分公司甚至出現了連闆現象，如三超新材、賽騰股份等。

以7月11日的市場收盤價結合上市公司總股本統計，目前規模超過500億元的大市值公司有157家，規模在100億元~500億元的中型市值公司有749家，市值規模尚不足百億元的小市值公司有2725家。回溯A股曆史數據，可以發現上市以來累計漲幅豐厚的伊利股份、萬科A、貴州茅台、格力電器、雲南白藥、恒瑞醫藥等，無一不是由曾經的小市值公司逐漸成長而來的。以著名“大白馬”格力電器為例，其在1996年上市時的首發市值僅5250萬元，如今市值規模已達3400億元；而總市值規模已沖破萬億大關的貴州茅台（7月11日總市值為1.23萬億元），在2001年上市時的首發市值也不過才22.44億元。由這些市場中現有的“大白馬”為錨，不排除一些有穩定業績支持的小市值公司，在未來的市場表現中，也會成長為新的“大白馬”可能。

深圳翼虎投資董事長餘定恒在接受《紅周刊》記者采訪時表示，目前市場中的“大白馬”曾經都是小市值公司，他們在經曆了歲月的沉澱後逐漸形成了自己的優勢護城河，如品牌優勢、技術優勢、研發優勢、壟斷優勢等，而正是在多重優勢呵護下，進而成長為擁有如今的規模優勢，并最終獲得了長期業績穩定增長和市場資金的一緻認可。

仍以格力電器、貴州茅台為例，其中格力電器2018年時以21.9%的全球市場占有率位列家用空調領域榜首，超過第二名7個百分點。據産業在線數據顯示，格力家用空調産銷量自1995年起連續24年位居中國空調行業第一，自2005年起連續14年領跑全球，連續7年蟬聯國内中央空調市場第一。而貴州茅台則是憑借悠久的文化、著名的品牌、卓越的品質、獨特的環境、特殊的工藝以及厚重的曆史積澱，成為了當前整個白酒行業乃至全部Ａ股的标杆企業。觀察曆史數據還可看到，格力電器自上市以來的23個完整會計年度中，歸母淨利潤從未出現過虧損，其中除了2015年度，其餘的22個會計年度歸母淨利潤均呈現了同比持續增長趨勢；同樣，貴州茅台不僅上市以來持續盈利，且歸母淨利潤的同比變動也從未出現過負值。

然而，就在“大白馬”當前仍獲得資金高度抱團的背景下，南京璟恒投資管理有限公司總經理兼投資總監李志強卻向《紅周刊》記者表示了擔憂。他表示，大市值白馬藍籌公司在股價不斷創出新高的背景下，部分個股的估值已經不再具備優勢了。以目前風頭正勁的調味品公司為例，記者統計發現，雖然該行業今年一季度的整體利潤增速仍達17.18%，但随着本輪股價的大漲，行業平均估值已高達57.35倍，以其中的代表公司海天味業為例，若以今年一季報數據為依據，淨利潤實現22.81%的同比增長的海天味業在股價持續上漲後，目前的估值已達59.4倍，若其中期業績增速難以超預期，則估值難免會存在調整的可能。

機構持倉目光開始轉向績優小市值品種

機構二季度以來的調研數據顯示，在868家被調研的Ａ股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達577家，占全部被調研公司比重的66.47%。

白馬股股價持續上漲除了業績穩定增長外，機構的看好也是重要原因。數據統計顯示，雖然今年一季度公募基金、私募基金、社保基金、QFII等各大機構持倉規模最大的标的依然圍繞在中國平安、招商銀行、貴州茅台、格力電器、海康威視、恒瑞醫藥等大盤藍籌公司，但若從增持比例的變化看，一季度機構投資者已明顯加大了對中小市值，尤其是小市值公司的持倉比重。

一季度末，公募基金增倉幅度最高的為億嘉和、數字認證兩家公司，分别由2018年末的持股占流通比例的4.42%、2.28%提升至25.49%和22.96%，就其市值來看，兩者最新總市值僅分别為53.48億元和47.16億元；私募基金一季度對小市值公司增持的更為明顯，增持比例排在前7位的公司的最新總市值均不足百億元，分别為達志科技、中利集團、鎮海股份、中國科傳、岱美股份、建科院和華西股份。類似的情況也發生在了社保基金的持股中，在其一季度末增持比重最高的前10家公司中，有7家是來自總市值不足百億元的小市值公司。相對來看，外資因延續了自己注重流動性的原因，持倉始終偏愛市值規模較大的大盤藍籌公司。在QFII一季度增持比例排在前10位的公司中，總市值不足百億元的僅有4家。

另外，值得注意的是，若從各大機構一季度新進且建倉比例較高的公司統計，則小市值公司在一季度同樣赢得了很多青睐，如達安股份、賽為智能、湘潭電化、瑞豐光電、永創智能、漢威科技等公司，都相繼成為各大機構新建倉比例靠前的标的。

觀察一季度被機構們重點增持的小市值公司的行業或概念屬性，可以發現其中多數是來自于科技領域。如公募基金增持比例最高的億嘉和雖然在大類行業歸類上被劃分在機械設備闆塊，但公司也涉及了機器人和電力物聯網等科技概念。同樣，基金增持比重靠前的數字認證則屬于網絡安全概念。而類似的被私募基金一季度增持比例頗高的中利集團則涉及了華為概念，社保基金重點增倉的海能達、貴廣網絡包含了智能穿戴、5G等概念。

正是資金在一季度開始加大對小市值公司的關注，可以發現機構二季度以來的調研數據顯示，在868家被調研的Ａ股公司中，總市值不足百億元的小市值公司多達577家，占全部被調研公司比重的66.47%。如小市值公司中的機器人概念股埃斯頓、地熱能概念股海鷗住工、集成電路概念股中穎電子等均先後被衆多機構進行了多次調研。

此外，觀察還發現，在機構一季度重點增持或二季度以來多次被集中調研的小市值科技股中，有多家公司被納入了明晟指數标的或富時羅素指數标的，如海能達、埃斯頓等。在1023隻明晟或羅素A股指數标的中，可以發現有314家公司的最新總市值是小于百億元的，這意味着海外資金也在轉變對A股的投資思路，積極加大了對A股中的中小市值公司的配置。統計數據顯示，在入選明晟或羅素A股指數的314家中小市值公司中，有109家公司在2016年~2018年度連續3個完整會計年度歸母淨利潤實現了持續盈利且不斷增長，若進一步疊加今年一季度的業績表現，則有64家公司在今年一季度繼續保持業績的同比增長。

以目前市值規模僅有72.1億元的高能環境為例，該公司近年來業績始終保持了兩位數的增速，在2018年、2019年一季度，其淨利潤增速甚至達到了69.12%和76.71%，盡管在4月份以來的回調中，該公司股價曾出現大幅下跌，但6月份以來股價失地還是有所收複，目前來看，該公司的動态市盈率僅有20.7倍，不排除在利好中報出台後，股價有進一步提升的可能。同樣，市值規模不足百億元的洲明科技，随着國内外LED顯示屏業務的穩健增長，2018年的利潤同比增速也達45.01%，今年一季度甚至提升至56.65%，雖然目前股價表現不佳，但在良好的業績平滑下，18.85倍的動态估值仍具有一定投資價值。

科技股有望成為新“白馬”源泉

一些具有真正技術優勢、核心競争力處于領先地位甚至已領先世界水準的企業，在經營業績穩定增長下，最終有可能成長為新的大市值白馬公司。

眼下，科技正成為大國博弈的焦點，無論是集成電路、5G、芯片，還是工業互聯網等，在國家政策的引導下，均獲得快速發展，由此也帶動了A股市場上的相關科技股的崛起。康莊資本管理公司董事長常士杉表示，在政策引導下，即将開市的科創闆将帶動整個A股科技股興起，其中一些具有真正技術優勢、核心競争力處于領先地位甚至已領先世界水準的企業，在經營業績穩定增長下，最終有可能成長為新的大市值白馬公司。

在科技闆塊中，5G是目前最重要的一環，對此，多位投資人明确表示看好。常士杉認為，目前中國的5G發展已經走在了世界前列，而餘定恒則認為，具有超級連接能力的5G網絡将與數字化驅動技術、實時大數據、雲技術、人工智能融為一體，由此帶來整個産業的革命變化。另外，知名财經博主、職業投資人唐史主任司馬遷（本名唐寶華）在接受《紅周刊》記者采訪時也明确表示，5G是賦能産業，5G的到來将加快信息技術行業的發展，5G正式應用後有望引領衆多新興技術、實現加速發展，如工業互聯網、汽車電子化、雲技術雲遊戲等，“當前确定性最明确的就是5G産業鍊，其将成為未來幾年PCB行業景氣的主線”。

唐史主任司馬遷所談到的PCB行業，指的是印制電路闆，其是電子元器件的支撐體，是電子元器件電氣連接的載體。在該闆塊中，目前的龍頭公司代表有滬電股份、深南電路等，其均已由上市初期的十億級規模的小市值公司成長為如今的中等市值公司。以7月11日的數據統計，滬電股份的市值規模為245.83億元，而深南電路的市值規模則為354.97億元。分析這兩家公司自2016年以來的業績數據，可以發現他們始終呈現出持續盈利且歸母淨利潤不斷增長的趨勢，尤其是滬電股份，2018年度，2019年一季度淨利潤更是同比實現180.29%和131.47%的快速增長。6月27日，滬電股份發布的最新中報業績預告披露，在營收端通信客戶需求總體擴張、大客戶加快下單節奏；利潤端5G等高價訂單有更好的賺錢效應，黃石廠區盈利性繼續提高等利好的推動下，上半年淨利潤預增空間高達123.86%~154.39%。

華為概念的興起與5G加速推出以及美國的打壓有很大關系，很多職業投資人對華為産業鍊的投資前景十分看好。餘定恒表示，作為中國最優秀的科技公司，華為2018年全球銷售收入實現7212億元，近十年投入研發費用總計已超過4800億元，依靠着強大的研發投入，華為已奠定了在全球科技公司中的領先地位。随着5G産業鍊的不斷完善，華為産業鍊上的相關公司有望迎來黃金投資機遇。唐史主任司馬遷也是極力看好華為供應産業鍊中的上市企業，認為這些公司未來的持續增長能力是值得期待的。以業績持續增長的華為概念股深南電路為例，該公司在2018年的年報中明确表示，“憑借強大的技術實力、專業的設計能力、穩定可靠的質量表現以及客戶導向的理念，公司電子裝聯業務已與華為、通用電氣、霍尼韋爾等全球領先企業建立起長期戰略合作關系”。

而正是在5G的賦能下，市場中工業互聯網公司也迎來了投資機會。以工業互聯網概念股中市值規模僅有123.63億元的東方國信為例，自上市以來始終保持着歸母淨利潤持續增長，如果将非經常性損益剔除，該公司近年的扣非後淨利潤增速更是明顯優于淨利潤增速。在最新的2019年一季度報中，東方國信歸母淨利潤同比增速為20.34%，而扣非後淨利潤增速更是高達59.83%。

除了5G産業的科技概念股，常士杉還看好未來機器人的市場前景。在機器人概念股中，目前市值規模僅有69.77億元的埃斯頓是值得跟蹤的。從相關資料來看，埃斯頓通過自主研發（持續10%以上研發投入）及并購，目前已掌握了機器人的核心技術（運控、伺服、機器視覺等），拓展本體及集成，打造了全産業鍊優勢，2018年公司運控及伺服業務、機器人業務均逆勢增長超50%（市場增速10%），機器人本體國産份額實現第一。雖然該公司2018年年度和今年一季度的利潤增速僅有個位數，但相關機構從其盈利前景預測，其2019年、2020年業績增速有望持續超過40%。

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