從财報看，京東7年間淨服務收入年複合增長率70%，物流體系成為穿越特殊時期的關鍵支撐。

文｜《中國企業家》記者 李豔豔

編輯｜李薇

頭圖攝影｜史小兵

京東迎來“史上最高”利潤的一份年報。

北京時間3月11日晚間，京東集團（納斯達克股票代碼：JD；港交所股票代号：9618）發布2020年第四季度及全年業績，主要核心業績指标均超出市場預期。受相關消息影響，京東美股盤前一度大漲超11%。

根據财報，京東第四季度淨營收2243億元，而上年同期為1707億元，市場預估2195.2億元；第四季度調整後每ADS收益1.49元，市場預估1.24元。2020年全年，京東實現營收7458億元，市場預期7405.8億元，2019年這一數字為5768.9億元；實現淨利潤494.05億元，市場預期251.46億元，2019年這一數字為121.84億元。

截至2020年12月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數4.719億，一年淨增近1.1億，同比增長30.3%。值得一提的是，近八成新增用戶來自于下沉市場。從目前的财報表現來看，京東下沉市場戰略已見成效。

總體來說，2020年的确是京東的“豐收之年”。

一方面，借由疫情受益，京東的主業持續改善；另一方面，京東港股二次上市，京東旗下達達和京東健康先後完成IPO，京東物流也已正式提交了招股書。不過，在最新年報中京東表示，目前無法确定京東物流是否或何時可以成功上市。

事實上，除了旗下零售 數科、物流、健康“三駕馬車”外，京東正在培育新的“種子”。就在财報發布前一日，京東旗下子公司京東産發公布了A輪融資推進情況。此次融資由高瓴資本和華平投資聯席領投，融資總額預計約為7億美元。京東産發的主營業務是，提供基礎設施資産管理與綜合服務。

京東一直在試圖撕掉“電商”标簽。京東創始人劉強東多次強調，2004年京東就已在内部認定，京東不是一家電商公司，而是一家用技術來打造供應鍊服務的公司，是用技術為品牌商提供供應鍊服務的公司，這也是為什麼京東花了十幾年時間投資建設物流體系的原因。

2020年，京東更是首次對外闡釋了面向未來十年的新一代基礎設施——京東數智化社會供應鍊，即用數智化技術連接和優化社會生産、流通、服務的各個環節，降低社會成本、提高社會效率。

那麼，從财報看，京東還是一家電商公司嗎？

時至2020年底，京東股價一路走高。财報中有組數據值得關注：2020年第四季度，其他非營業收入為210億元人民币，而2019年同期，這一數字為36億元人民币。

京東在财報中解釋：“大幅度增長主要是由于我們在上市公司的股票投資的市場價格上漲而産生的淨收益的增加。2020年第四季度的淨收益為205億元人民币，而上年同期的淨收益為42億元人民币。”

在京東2020年的收入結構中，來自于服務的收入表現突出。

2020年第四季度，京東淨收入為2243億元，同比增長31.4%，其中淨服務收入為321億元，同比增長53.2%，占淨收入的比重達到14.3%；2020年全年淨收入為7458億元，其中淨服務收入為939億元。

上市前的2013年，京東來自于服務的收入為23億元，占整個淨收入的比重隻有3.3%。7年間，京東來自于淨服務收入的年均複合增長率達到70%。2017年初，京東提出全面向技術轉型，此前一年，來自于服務收入的占比隻有8.6%。

相比于總量的增長，更重要的變化來自于服務收入的構成。2017年，京東的淨服務收入中來自于物流和其他服務收入的占比不到17%，而到了2020年，這一收入的比例提升到了43%。

值得注意的是，2017年也是京東物流全面對外開放的第一年。随後幾年，京東物流外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9個月的43.4%。

攝影：曾靖

京東的服務收入大幅提升的背後，技術能力正在持續釋放“紅利”。

京東零售目前管理着超數萬個自營SKU，但能夠将庫存周轉天數降至33.3天，供應鍊管理能力全球領先；在去年的京東11.11期間，京東零售以智能供應鍊能力幫助3.3萬個品牌、超過500萬種商品進行智能預測、自動調撥和智能履約。

根據京東物流此前披露的上市申請材料披露，京東物流借助于專有技術和行業洞察，形成了一體化供應鍊解決方案。在2020年服務了超過19萬的企業客戶，覆蓋了快速消費品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等多個行業。

2020年11月，京東首席戰略官廖建文表示，在京東與衆多合作夥伴的共同推動下，中國社會化物流成本占GDP的比重已從2007年的18.4%降至目前的14.7%，這意味着數萬億物流損耗的減少。

2月16日，京東物流向港交所提交了招股書。招股的聯席保薦人是美銀美林、高盛和海通國際證券，财務顧問是瑞銀。路透社旗下IFR預測，京東物流将以400億美元左右估值上市。國内A股快遞龍頭順豐控股的市值達到5280億元，約等于京東物流預估上市市值的2倍。

京東物流從成立到推進上市，隻經曆了2018年A輪這一輪融資。截至目前，京東集團持有京東物流79.12%的股權，京東電子商務公司持有京東物流7.9%的股權，騰訊、高瓴資本等股東通過手中持有的京東股權，間接持有京東物流對應的股份。

行業分析人士指出，相比基數大、經濟規模觸頂的電商業務，現在物流比重逐漸拉大，成了京東營收的催化劑。

根據招股書，京東物流2017-2019年營收分别為256億、379億、498億，2020年截至三季度營收達到495億，2018和2019年營收增速分别為48.2%、31.6%，2020年前三季度同比增速則為43.2%，2019年前三季度營收為346億元。

以“三通一達”、順豐為代表的快遞企業普遍扮演配送角色，相比之下，京東物流的業務特色不僅是配送，還包括周轉存貨。京東年報顯示，截至2020年12月31日，京東物流運營超過900個倉庫，包含京東物流管理的雲倉面積在内，倉儲總面積約2100萬平方米。

雖然同屬物流行業，京東物流與諸多對手相比，顯然不在一個競争維度上。就打造“一體化供應鍊”的角度來看，京東物流以重資産建立了護城河，阿裡旗下的菜鳥網絡是其更直接的競争對手。

菜鳥網絡2018、2019年的營收分别是139億元、211億元，2020年前三季度則為209億元。對應時間内，京東物流為379億元、498億元、495億元。

目前，體量最大的順豐已經實現規模化盈利，毛利率達到20%左右，淨利潤率也有5%左右。菜鳥網絡和京東物流尚在投入階段。

在行業人士看來，京東物流的毛利率正在提升，但如果指望其在未來短時間進入規模盈利階段，恐怕不太現實，上市融資後，還有國際化物流建設這場硬仗要打。

此外，人力成本也是短期内京東物流避不開的話題。截至2020年12月31日，京東物流共有258702名工作人員，其中246818屬于一線運營工作人員，包括倉儲、快遞員，占員工比例的95.4%。

從京東物流的收入來源結構看，目前京東物流有19萬多家供應商客戶，其中有4萬多家是一體化供應鍊客戶，其貢獻的營收占大頭。2018年和2019年，京東物流前五大客戶分別占總收入的72.2%、63.3%，2020年前三季度，這一比例下降到了58.3%，而最大客戶京東集團分别占總收入的70.1%、61.6%及56.6%。

行業人士分析稱，這意味着，京東物流越來越開放，已經可以服務越來越多的社會商家。接下來它要做的，是不斷地把這些其它客戶，轉化為自己的一體化供應鍊客戶。

在京東的曆史上，曾經有幾次起着決定性作用的戰略決策：一次是2004年轉型做電商，京東得以抓住未來更長時期的消費趨勢；一次是決定向全品類擴張，從隻做3C産品轉為一站式消費平台；還有就是決定自建倉（倉儲）配（配送）一體的物流體系。

攝影：肖麗

從現在看，這幾次重大戰略決策，均與供應鍊的拓展與延伸有關。

在京東的經營理念中，商業鍊條是一個有機的整體，從生産廠商到最終消費者的供應鍊，包括創意、設計、研發、制造、定價、營銷、交易、倉儲、配送、售後十個環節，十個環節環環相扣，如同一根甘蔗，即為京東的“十節甘蔗”理論。

京東認為，不能讓十節甘蔗中的某一個環節攫取所有的利潤，要讓産業鍊的每個環節分享價值。同時，産業鍊中的夥伴要充分發揮自己最擅長的，用積木的模式共創更大的價值。

2020年底，多位京東内部人士向《中國企業家》透露，京東正在多個不同區域實驗社區團購模式，以期從供應鍊到技術層面實現快速叠代。2021年1月1日，京東旗下社區團購平台“京喜拼拼”正式上線，并開通濟南、東莞、深圳、廣州、佛山、成都等13座城市。

受制于宏觀經濟環境以及一二線城市人口和流量紅利告竭，2016-2018年，京東年度活躍用戶增長一度放緩，增長率險些觸及個位數。新冠疫情期間，京東憑借自營性物流體系，用戶環比大漲。

在招商證券研報分析看來，京東自營體系在疫情期間，很好承接了新增用戶和訂單，實現了“二次騰飛”。京東在财報中稱，2020年，近八成新增用戶來自于下沉市場。

在最新年報中，京東這樣描述其對下沉市場的布局與野心：

為深耕和擴大在下沉市場的影響力，京東集團近期宣布成立“京喜事業群”，以更好地滿足下沉市場的消費者需求以及賦能當地中小型企業主。“京喜事業群”整合了社交電商平台“京喜”，便利店業務“京喜通”（原京東新通路）和社區團購業務“京喜拼拼”。

此外，京東集團還将通過業務合作和戰略投資，加強在下沉市場的供應鍊能力。近期，京東集團宣布戰略投資社區團購電商平台湖南興盛優選電子商務有限公司，以及農産品批發市場運營商中國地利集團，希望憑借彼此在技術、供應鍊和物流領域的緊密合作，在下沉市場實現協同效果，相互賦能。

“京東投資興盛優選，可以補充京東整個戰略布局上的短闆。”接近京東的相關人士向《中國企業家》表示，“今天針對下沉市場突然出現了一個全新的供應鍊模式，該模式能夠更加高效觸達下沉市場，這是原來純粹做平台的企業很難去做的，沒有供應鍊，幹不了這個事。”

招商證券零售行業分析師甯浮潔稱，京東通過開放社會化物流，提升人效，降低了大部分人工薪酬費用率及折扣攤銷費用率。同時，京東需要夯實自身的護城河，比如加大對倉儲基礎設施的建設。

“京東的核心體驗來自于快捷的物流體驗，京東的發展更多是輔助以物流體驗的提升。”上述接近京東的相關人士稱。一個共識是，疫情緩和後，如何持續放大物流優勢、尋求增長、保持盈利，将是京東長期需要面對的考驗。

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