大衆對江淮汽車、國軒高科的收購事項均塵埃落定。

5月29日，大衆汽車集團（中國）發布消息，大衆汽車集團計劃購入江淮汽車母公司江汽控股50％股份，并增持江淮大衆股份至75％，獲得合資公司管理權。同時将獲得電池生産企業國軒高科26％的股份。

來源：江淮汽車

以上兩項目預計投資總額約為20億歐元（約合人民币159億元）。

5月29日早間，江淮汽車、國軒高科盤中雙雙漲停。

江淮汽車8個交易日6漲停

5月29日，江淮汽車開盤漲停，此後打開。近8個交易日，江淮汽車已經收獲6個漲停。

江淮汽車股價走勢圖

來源：Wind

江淮汽車今日早間發布公告，5月29日，安徽省國資委、大衆中國投資、江汽控股簽署《關于向安徽江淮汽車集團控股有限公司增資之意向書》。大衆中國投資将通過增資方式獲取江汽控股50％的股權。

增資後，大衆中國投資将持有江汽控股50％的股權，安徽省國資委持有50％的股權并仍控制江汽控股。此外，江汽控股将促成大衆中國投資與江淮股份向合資公司江淮大衆增資的最終協議，增資後，大衆中國投資将持有其75％的股權。

在産品方面，在大衆中國投資成為直接持有合資公司75％股權的股東後，大衆集團有意願授予合資公司大衆集團旗下的主流品牌及一系列新能源産品。合資公司将逐漸擴大規模并力争在2029年間達到年産量350,000-400,000輛。項目總投資額預計達到約10億歐元或等值人民币。

江淮汽車表示，本次交易的完成還需有關國資監管機構、反壟斷監管機構等的最終批準等作為先決條件。由于各方尚未簽署正式協議，最終能否達成協議尚不确定，交易的最終方案也存在不确定性。

公司同日在《江淮汽車與大衆汽車簽署電動車深化合作意向書》中表示，以上項目大衆汽車将投資10億歐元。此外，合資公司計劃到2025年再推出5款純電動汽車，同時建立、完善電動汽車工廠和研發中心。

江淮汽車與大衆之間早有合作。2017年，雙方按50:50的出資比例合資成立了江淮大衆，成為繼上汽大衆、一汽大衆之後，大衆在華第三家合資車廠。2018年7月10日，江淮汽車又宣布，拟與大衆汽車兩家子公司合建新能源汽車研發中心，并共同開發純電動汽車平台，預計總投資為5億歐元（約40億元）。

伊維智庫研究總監吳輝向中證君分析稱，大衆在電動車領域本身已經有MQB、MEB平台，而這些平台生産的電動車價格相對偏高。為了在國内搶占低端電動汽車市場，會選擇一個獨立于MQB和MEB平台的方式推出相關的低端電動車型。“目前，MQB和MEB平台已經放在一汽大衆和上汽大衆工廠在做，而且電池也有配套甯德時代和LG，為了拉開梯度，需要尋找價格相對平價的品牌或車型，剛好江淮比較匹配。”

為何選擇國軒高科

5月28日晚，國軒高科發布定增預案，拟募集不低于60億元不高于73億元資金，用于建設16GWh高比能動力電池項目、年産30,000噸高鎳三元正極材料項目，本次非公開發行股票的發行對象為大衆中國，大衆中國将以現金方式認購本次非公開發行的股份。

此外，公司披露控股股東李缜及其一緻行動人股份轉讓協議，大衆中國将從珠海國軒及李缜合計受讓上市公司0.56億股人民币普通股股份，占簽署日公司總股本的5.0％。

本次非公開發行和股份轉讓完成後，大衆中國将合計持有公司4.4億股，占公司總股本的26.47％，為公司第一大股東，李缜及其一緻行動人将合計持有公司3.0億股，占公司總股本的18.20％，為公司第二大股東。

同日，大衆汽車集團和國軒高科在北京舉行合作簽約儀式。根據協議内容，大衆入股國軒高科後，國軒高科将成為大衆汽車集團的認證供應商，有機會向大衆汽車在中國市場的純電動汽車供應電池産品。

經此一役，國内動力電池格局恐将發生深刻變化。

按照目前國内動力電池的行業格局“座次表”來看，國軒高科裝機量在國内動力電池企業排名第三，僅次于甯德時代和比亞迪。

根據SNEReasearch數據，2019年，甯德時代、比亞迪、國軒高科動力電池出貨量分别為32.5GWh、11.1GWh、3.2GWh，同比增長分别為38.89％、-5.93％、0％。

可以看出，國軒高科雖然處于行業前三的位置，但其與甯德時代和比亞迪的裝車量相比仍然有不少差距。

根據國軒高科此前公告及公開信息，國軒高科目前在青島、合肥、唐山、南京等地合計擁有産能10GWh，通過擴産公司計劃南京工廠與柳州工廠産能分别達到15GWh、10GWh，預計2020年公司産能可達到30GWh。

國内動力電池産業由于特斯拉到來和外資參與，正在迎來第二階段的競争。有分析人士指出，多家技術不達标、市場競争力不強的三四線電池企業将受到激烈沖擊，而一二線電池企業也或被擠壓一部分市場空間。

中關村新型電池技術創新聯盟秘書長、電池百人會理事長于清教向中證君分析稱，大衆在中國的電動化策略已經落後于特斯拉。因此，大衆在戰略合作夥伴的選擇上将非常慎重。目前，甯德時代已經有了自己明确的定位和領先的市場份額；比亞迪基本上自産自足，正在通過分拆電池業務占領更多市場。而國軒高科雖然與大衆的市場地位并不對等，但與同等規模的動力電池企業相比，國軒高科的合作決策難度相對較低。

吳輝也認為，國軒高科的優勢在于産能、生産體系和磷酸鐵锂技術。

一直以來，國軒高科都在堅持磷酸鐵锂路線，緻力于不斷提升磷酸鐵锂電池的能量密度。随着磷酸鐵锂電池技術的不斷走強，國軒高科有望成為受益者。

根據國金證券的報告，随着補貼退坡，磷酸鐵锂電池成本優勢凸顯。作為國内少數率先将乘用車磷酸鐵锂PACK能量密度提升至140Wh/kg的企業之一，高能量密度意味高補貼，磷酸鐵锂在乘用車的回暖，國軒高科也有望迎來發展拐點。

大衆在華深度綁定電動汽車

上下遊産業鍊

根據大衆汽車的規劃，未來幾年，公司針對新能源汽車産品領域的投資将超過燃油汽車。在2025年前，推出30款在國内生産的新能源汽車，實現在華新能源汽車本土銷量達到150萬輛的目标。

僅在亞洲市場，大衆汽車集團對電池的需求從2025年開始将增至每年150GWh。大衆汽車對動力電池的需求變得十分緊迫。

在與國軒傳出合作消息前，大衆已在投資電池廠商上有所布局。2019年6月13日，大衆汽車發布消息稱，将投資9億歐元（約合70億人民币），與瑞典锂電池公司Northvolt聯合開展動力電池研發，大衆汽車集團初期将收購該公司約20％的股份。

于清教稱，大衆汽車在德國本土沒有電池工廠，主要因為材料的缺乏。“锂電池的正極、負極、隔膜、電解液、銅箔、鋁箔六大主材在中國都可以實現國産化，中國的産業鍊非常完善。相比而言，德國、英國、法國等國家都不具備條件，而松下、LG等日韓電池廠争相在華設廠，也是看重了完整的産業鍊。”

吳輝表示，國軒高科與江淮大衆同樣位于安徽合肥，更有利于大衆在新能源産業布局方面的聯動關系。

在經曆過合資階段的發展模式之後，以大衆為首的國際汽車巨頭開始通過中國的資本市場更加深度綁定中國新能源汽車産業的上下遊頗值得玩味。

本文源自中國證券報

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