中國人講究民以食為天，高興了吃點好吃的，不開心了也吃點好的，工作上有進步聚在一起吃點，遇到挫折也吃點好的安慰一下。

論美食，山南海北都離不開辣，不光是四川麻辣火鍋是辣口，東北小燒烤、廣州大排檔、新疆大串都要撒上一把辣椒面，湖南、重慶更不用說，無辣不歡，哪裡的美食都少不了加上一把辣椒。

辣椒吃多了容易犯“毛病”，痔瘡這事兒，被困擾的人不少，得了之後很難根治，一般都選擇保守治療，需要持續用藥，依賴性大，消費需求穩定，今天聊聊痔瘡藥物龍頭企業，馬應龍。

一、基本信息：

1、主營業務：

公司主營業務為藥品制造、醫藥零售及批發以及醫療服務等。

公司業務集中在肛腸及下消化道領域，主要業務包括3大闆塊，分别為醫藥工業、醫藥服務、醫藥商業：

A、醫藥工業闆塊：

以藥品制造為主，主要生産肛腸及下消化道藥品。産品包括：肛腸、眼科、皮膚、鎮咳、特藥等多個治療領域，産品涵蓋膏、栓、中藥飲片、口服、片劑、洗劑等。擁有國藥準字号藥品超過100個，擁有馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、馬應龍八寶眼膏、龍珠軟膏等20多個品種的獨家藥品。公司各類軟膏年生産能力近億支，栓劑年生産能力過億粒，擁有國内首家中藥眼膏無菌生産車間。馬應龍麝香痔瘡膏獲評國家工信部單項冠軍産品。公司還積極拓展大健康産品，目前産品涵蓋功能型化妝品、功能型護理品、功能型食品、滋補飲片、醫療器械等。

B、醫療服務闆塊：

依托馬應龍在肛腸治痔領域的獨特優勢，通過互聯網醫療、輕資産擴張等商業模式創新，積極整合社會資源，構建全國肛腸醫療服務終端網絡。公司先後在武漢、北京、西安、南京、大同等地建立馬應龍肛腸連鎖醫院，公司擁有一批中國肛腸病治療專家團隊，主任、副主任醫師60多人，博士生導師6人，碩士生導師15人，整體規模跻身國内肛腸連鎖醫院前列。公司與遷安市老幹部局醫院、臨朐縣人民醫院等分别共建了50餘家肛腸診療中心，并為縣級醫院提供全方位服務。公司在發展連鎖醫院的同時，大力發展互聯網醫療，通過馬應龍健康雲平台“小馬醫療”提供肛腸健康全病程産品和服務。C、醫藥商業闆塊：

涵蓋線下實體藥店、網上藥店、醫藥物流。公司不斷拓展重症慢病藥房、DTP藥房、醫藥電商、O2O業務，打造線上線下一體化的醫藥健康平台。醫藥物流主營中、西藥及醫療器械代理、銷售及配送，精耕細作湖北省醫藥市場，着力發展省内基層醫療配送、醫藥連鎖配送等。

2、行業數據：

醫藥制造領域：

根據國家統計局公布數據，2021年上半年，醫藥制造業規模以上企業實現營業收入14,046.9億元，同比增長28%，實現利潤總額3,000.4億元，同比增長88.8%。國家集采已開展五批六輪，平價仿制藥加速替代高價原研藥，集采使得國内藥同時面臨着機遇和挑戰。

醫藥服務領域：

今年以來全國診療人數大幅增長，根據國家衛健委數據顯示，2021年1-3月，全國醫療衛生機構總診療人次達15.0億人次（不包含診所、醫務室、村衛生室數據），同比增長40.8%，出院人數達5,671.2萬人，同比增長19.7%；分級診療取得了階段性成效，全國縣域内就診率已經達到94%。互聯網醫院已成為醫療服務體系的重要組成部分，截至今年6月，全國互聯網醫院已達1,600多家。

醫藥商業領域：

據中康CMH數據顯示，2021年上半年，全國零售藥店銷售規模累計高達2,403億元，同比增長2.9%，其中藥品銷售額1,885億元，同比增長16.5%。疫情改變公衆的購藥習慣，線上購藥增多，醫藥電商加快增長，迎來快速增長時代。

3、行業地位：

公司在肛腸領域的處于領導地位。根據中康資訊《2020年痔瘡用藥市場競争态勢研究》顯示，公司有兩個品種進入痔瘡用藥銷售量排名前十。

4、核心競争力：

公司是一家中華老字号企業，創始于公元1582年，曆經400多年，具有深厚的文化積澱。馬應龍持續經營四百餘年，擁有曆久彌新的經典名方，馬應龍名方包括麝香、牛黃、琥珀、珍珠、冰片、爐甘石、硼砂、硇砂等八味中藥，又稱八寶名方，具有清熱解毒、活血消腫、去腐生肌的卓著功效。2011年馬應龍眼藥制作技藝入選“國家非物質文化遺産名錄”。馬應龍麝香治痔膏藥獲選工信部制造業單項冠軍産品。截至報告期末，公司有15個品種納入國家基本藥物目錄（2018年版），34個品種納入國家醫保目錄（2020年版）。

二、主要數據：

1、營業收入（左）、淨利潤（中）、扣非淨利潤（右）：

2017年報：17.51億；3.201億；2.454億；

2018年報：21.98億；1.762億；2.841億；

2019年報：27.05億；3.600億；3.208億；

2020年報：27.92億；4.191億；3.271億；

2021Q3：25.30億；3.677億；3.520億；

收入增長數據不是很好看，成長性較差，而從扣非淨利潤數據來看，2017年到2020年複合增長率達到10%，業績增長勉強過得去。

2、淨資産收益率（左）、總資産收益率（右）：

2017年報：15.41%；11.76%；

2018年報：7.87%；5.79%；

2019年報：14.96%；11.38%；

2020年報：15.51%；12.04%；

2021Q3：12.47%；9.38%；

淨資産收益率總體來說保持在15%的位置，勉強、差不多可以歸之為賺錢機器類型的公司。

3、銷售毛利率（左）、銷售淨利率（右）：

2017年報：50.06%；17.65%；

2018年報：45.10%；7.49%；

2019年報：41.03%；13.06%；

2020年報：40.45%；15.43%；

2021Q3：39.72%；14.85%；

公司毛利潤維持在40%以上，公司淨利率最近兩年呈現上升态勢。

4、流動比率（左）、現金營收比率（右）：

2017年報：5.73；119.47；

2018年報：4.90；113.93；

2019年報：4.91；117.00；

2020年報：3.88；97.72；

2021Q3：4.45；112.35；

流動比率高，公司具有較強的償債能力。今年以來現金營收比率提升，獲利含金量增強。

5、每股經營現金流量（左）、每股收益（右）：

2017年報：0.826；0.740；

2018年報：0.715；0.410；

2019年報：1.140；0.840；

2020年報：0.657；0.970；

2021Q3：0.438；0.850；

現金流基本與收益匹配，最近兩年有所降低。

6、收入構成：

2021Q3：

醫藥商業營業收入：11.71億，占比41.95%，毛利率7.04%；

治療痔瘡類産品：11.65億，占比41.73%，毛利率72.14%；

其他産品：3.652億，占比13.08%，毛利率49.10%。

從利潤占比和毛利率看，治療痔瘡類産品對總利潤的貢獻最大，可以達到70%以上。

7、最新市值：

2021年11月24日：104.7億；

8、最新PE（TTM）：

2021年11月24日：22.91；

高于個股近10年12%的數據，處于曆史低位。

9、馬應龍2021Q3杜邦分析圖供參考：

三、一些思考：

1、馬應龍公司業績增長能力不足，最近3年扣非淨利潤複合年化增長10%左右，公司現金流充沛，市場需求穩定，公司産品定價能力不強，但是可以溫和提價達到長期跑赢通脹的水平。

2、公司管理風格穩健，發展速度中規中矩，公司規模較小，是小而美類型的公司，是慢慢變富類型的公司，隻不過成長性有些欠佳。

3、公司雖然也在一點點地開劈新業務，但是新業務利潤貢獻有限，未來新業務如果能有所突破，公司有可能打開較大的上升空間。

4、公司手握馬應龍老字号品牌，是治療痔瘡藥物第一品牌，痔瘡産品深入人心，持續地給公司帶來充沛的現金收入，在沒有更好的投資途徑的情況下，其實公司完全可以進一步加大分紅力度，回饋投資者。

5、公司當前市值104.7億，滾動市盈率22.91，估值處于相對地位。

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注：本文内容僅供交流分析用，不構成任何投資建議，切記！切記！切記！

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