撰稿|渾水調研 李肖

6月29日，蘇甯發布債券兌付公告顯示，蘇甯電器行權債券（19蘇電05）已按期完成回售，金額為25.79億，部分本金及相應利息已于2021年6月28日完成足額兌付。

近段時間，市場有傳聞稱，蘇甯電器資金鍊出問題了，由此引發的恐慌情緒傳導到了上市公司股價上面，同時圍繞蘇甯易購股權變動的各種流言四起。

該項債券的全額按期兌付，意味着蘇甯電器在流動性困難的日子裡，依然保持“零違約”記錄，也表明了公司方大力降負債的決心，保障了自身信譽。

| 蘇甯易購與蘇甯電器并無業務往來

在很多人的印象裡，蘇甯易購和蘇甯電器是同一個存在。

這也難怪，大家最熟悉的“蘇甯電器”于2005年蘇甯成立了B2C業務部門，蘇甯開始從事電子商務業務，2009年蘇甯電器網上商城升級為“蘇甯易購”。

從這時起，蘇甯易購和蘇甯電器一直讓人有點“傻傻分不清楚”。

2013年2月，蘇甯發布公告稱，基于線上線下多渠道融合、全品類經營、開放平台服務的業務形态，将公司名稱變更為“蘇甯雲商”，這是集團公司第一次改名。

2018年1 月 14 日，蘇甯雲商發布公告稱，公司計劃将“蘇甯易購”升級為公司名稱，同時更改了公司中文名稱、英文名稱、證券簡稱等，這是第二次改名。

但實際上，蘇甯易購的戰略決策和經營管理，都是獨立于蘇甯集團存在的。而且在2019年，蘇甯易購的公司治理成效獲得了MSCI ESG的AA評級，位居全球零售行業的前列。

至于蘇甯電器的流動性危機，是否對上市公司構成影響？公司方表示，蘇甯電器和蘇甯易購是兩家獨立公司，雖然蘇甯易購為蘇甯電器子公司，但上市公司獨立核算，每年的關聯交易也主要是蘇甯易購租賃的蘇甯置業的物業和蘇甯金服之間的金融業務，在業務層面蘇甯易購和蘇甯電器基本沒有往來。

| 直面危機主動化解

近段時間，針對蘇甯沒錢了的說法甚嚣塵上，蘇甯倒也坦誠，并沒有藏着掖着。

今年5月份，蘇甯易購戰略引資江蘇省市國資成立新零售發展基金，旨在通過投資蘇甯優質資産與優質業務等方式，進一步發揮蘇甯現代商貿流通龍頭企業的示範帶動作用，實現國資、民資資源互補、合作共赢，促進現代商貿流通體系持續快速發展。

市場分析人士認為，借助國資助力，蘇甯易購的盈利能力将得到不斷提升，同時其還可不斷加深在新零售領域的探索，有望打造優秀企業與實力雄厚的國資之間的合作發展“樣闆”。

此外，6月23日，蘇甯易購發布關于籌劃發行股份購買資産事項的停牌公告，公司拟以新發行的股份及部分現金作為對價，購買深創投蘇甯雲新私募投資基金(以下簡稱“蘇甯雲新基金”)所持有的項目公司100%股權。

同時，蘇甯易購表示，實際控制人、控股股東張近東及股東蘇甯電器集團正在籌劃涉及公司股份轉讓的重大事項，股轉完成後，上市公司将處于無控股股東、無實際控制人狀态。

目前來看，蘇甯電器股權轉讓事宜還在推進中，上市公司現金 股份收購的是蘇甯雲新持有的資産，需要注意的是，在蘇甯雲新基金當中，深創投不動産基金隻是基金管理人，而不是持有人。

上市公司購買大股東資産，其實對于蘇甯走出困境有兩個好處，一方面，大股東能拿到部分現金，同時增加部分股份，另一方面，能夠緩沖籌劃中的股權轉讓後的份額降低。

可以看出，蘇甯易購發行股份置換深創投的基金目的就是攤薄張近東以及一緻行動人的股份，達到公司無控制人以及無一緻行動人。

| 蘇甯“差”在哪裡？

有人說，蘇甯好牌打爛了，可它真的很差嗎？

作為曾經的中小闆一哥、昔日的零售霸主蘇甯，之所以落得如此“囊中羞澀”，必須承認是錢花錯了地方。

“盲目多元化”浪費了大量資金和機會成本，蘇甯做了太多與零售無關的業務，以至于拖累了主業，商場如戰場，在與後起之秀們的市場争奪戰中，戰機稍縱即逝，分了心的蘇甯很容易就落得下風。

但憑心而論，大型企業走向多元化，擴大業務範圍，這并不是一件錯事，大浪淘沙的時代，面對一波又一波風口和新業态的出現，決策者按兵不動也是一種煎熬，誰都怕落入“不進則退”的陷阱。

有個著名的例子——柯達曾經是世界膠卷龍頭，市值做到了世界前五，但由于太過于醉心主業膠卷的生産，錯過了數碼時代的風口，盡管後期嘗試轉型，卻依然難逃破産。柯達的沒落告訴我們企業發展必須跟上時代的發展，多元化的嘗試有時候也必須去做。

所以，蘇甯“盲目多元化”是一個僞命題，因為事後諸葛亮所謂的“盲目”，在事情出結果之前，又何嘗不是一種遠見呢？

2018年，張近東在一次分享交流中強調，無論未來蘇甯産業布局還會怎樣延展，零售始終是1，其他各産業都是這個1後面的0。

可見，張近東是明白主次的，蘇甯的戰略設計和走向同樣立足于根本問題之上，但商業就是複雜而殘酷，企業和企業家有時候注定會經曆常人無法觸及的困境。

今年以來，蘇甯集團開展改革，聚焦零售主業，引入戰投，調整優化結構、盤活優質資産、在走一條轉型發展的新路。

蘇甯易購大數據顯示，今年618期間，智能健康家電深受追捧。南北多地高溫，新風、除濕功能空調銷量增長246%，其中智能洗地機銷量增長超過1100%。

同時在6.18期間，有近20萬消費者參加-蘇甯拖舊換新一體化服務，通過提高送貨效率，優化服務品質，使得蘇甯3C以舊換新收獲廣泛好評。

聚焦了主業，說明蘇甯易購在變革過程中，在不斷試錯後，明确的找到了發展方向，資本動作也是為了服務這個主向。

未來，随着經濟複蘇，消費市場快速提升，零售行業還會大火，蘇甯作為目前的電商巨頭之一，勢必還有發展和趕超的機會。

最重要的一點，蘇甯目前的供應鍊和物流都很完善，渠道也很暢通，新零售做了這麼久已經做到了行業龍頭的位置，蘇甯的确還處在克服難關的階段，但至暗時刻已經過去了。

（渾水調研原創内容，轉載引用請注明出處）

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