8月15日，統計局公布7月份經濟數據，數據顯示，7月社會消費品零售額為35870億元，同比增長2.7％；1-7月累計社會消費品零售總額為246302億元，同比下降0.2％，降幅收窄；其中飲料類商品零售額累計為1719億元，同比增長7.4％，消費市場整體複蘇。

市場的動向在股價上也有所體現。自2021年7月以來，Wind軟飲料指數持續震蕩下行走勢，相較于2021年7月16日的高點，最大跌幅達到37.5％，而從今年5月開始則稍有回升，截至8月16日已漲9.2％。

作為軟飲料行業龍頭公司，農夫山泉（09633.HK）在市場的跌勢下也未能幸免，從今年3月起便開始下跌，其後随市場複蘇而有所上漲。在近年來消費市場持續承壓的情況下，農夫山泉的業績是否也如同股價一般表現不佳？在市場整體回暖的2022年下半年，公司的發展又将如何呢？

01 股價表現真的與業績一緻嗎？

事實上，單從收入來看，農夫山泉的表現稱得上是可圈可點。2021年年報顯示，公司的總營收為296.96億元，同比上漲29.8％，即便是較疫情發生前的2019年也上漲了23.6％，除2020年受疫情影響收入稍有下降外，近五年營收都保持上漲态勢。

分業務看，公司的第一大産品包裝飲用水收入為170.6億元，同比增長22.1％，占總收入的57.4％；茶飲料産品收入則為45.8億元，同比增長48.3％，增幅明顯擴大，其在總收益的占比也由2020年的13.5％上升至15.4％，有望成為繼包裝飲用水之後的另一大主推單線産品；而其餘産品收入也均保持雙位數增長，增速處于行業前列。

在成本方面，盡管用于包裝的原材料PET價格近年來持續上漲，但受益于農夫山泉的品牌優勢，旗下産品均享有溢價紅利，再加之公司的成本管控能力，在原材料漲價的情況下仍能保持較高的毛利率，2021年公司毛利率更是高達59.46％，創曆史新高。然而，目前PET價格漲勢仍在繼續，溢價紅利吃盡後，農夫山泉的毛利率能否保持上漲趨勢将被打上問号。

在銷售和管理等其他費用方面，2021年農夫山泉的銷售費用率為24.4％，管理費用率為5.9％，二者較2019年和2020年的浮動均不超過0.3％，略有上漲，但大體持平。與保持增長的營收和毛利率相比，農夫山泉的銷售和管理費用率沒有明顯的下降，但考慮到受疫情影響物流等費用上漲，公司費用管理水平實際有所提升。

總體來看，無論是營收的持續上漲抑或是成本和銷售管理費用的有效控制，都在指向一個事實——盡管股價受市場整體影響而低迷，但農夫山泉的業績還是亮眼的。從直觀數據來看，公司2021年淨利潤為71.62億元，同比增長35.71％，增速高于行業平均。

然而也需要注意到，曆史業績對未來的指向并不具備确定性，那麼，随着下半年消費市場的轉好，農夫山泉的競争能力又是怎樣的呢？

02 消費市場回暖，農夫山泉“甜”在哪裡？

對于軟飲料行業來說，高溫天氣帶來的大量需求讓暑期無疑成為銷售旺季，但要在旺季中抓住機遇搶占市場卻也并非易事。據了解，軟飲料行業是指包括礦泉水在内的酒精含量低于0.5％的飲料，下有包裝飲用水、茶飲料、功能飲料等多個細分行業，由于其市場趨于飽和，行業内競争壓力較大。

按市場規模劃分，2021年包裝飲用水市場占比為36％，是軟飲料行業中最大的細分品類。而在中國，包裝飲用水的滲透率還遠遠低于世界平均水平，市場空間有望持續擴大，搶先進入市場并擁有品牌效應成為企業占據市場高地的關鍵因素之一。

根據尼爾森數據，農夫山泉已連續八年在中國包裝飲用水行業市場占有率居首，26年的市場參與經驗讓農夫山泉穩坐該行業第一把交椅，而“我們不生産水，我們隻是大自然的搬運工”等耳熟能詳的廣告又讓公司的産品認可度和價值理念深入人心，形成了非常強大的品牌效應。

另外，随着居民可支配收入水平的提高，價格因素對包裝飲用水選擇的影響明顯下降，其發展呈現出高端化趨勢，對水源的要求顯著提高。目前國内高端水市場以達能、雀巢等外資品牌為主，推出的依雲、聖培露、巴黎水等産品依托超高端、極稀缺且具備獨占性的優質水源地迅速獲得認可，占據近九成的高端水市場份額。

相較于外國品牌，農夫山泉在優質水源地的稀缺性上有所欠缺，而與國内同樣在長白山等優質水源地設有基地的，主打高端水市場的百歲山、恒大冰泉等企業相比，獨占性也相對不足。不過，受益于在優質水源地的優先布局，農夫山泉已獲得34個取水許可證和3個采礦許可證，領先于國内高端水企業，在政策上構築壁壘。

而在除包裝飲用水外的其他軟飲料市場上，由于Z世代消費觀念的轉變，多元化 健康成為軟飲料選擇的主導因素，因此各軟飲料公司都在就包裝、口味、成份等方面進行概念創新和技術的升級，以提升産品吸引力。對此，農夫山泉積極豐富産品矩陣，多元化發展，截至2021年6月，旗下已有8大類産品線。與此同時，公司也在加大研發投入，于8月10日成立專門從事飲料研究的子公司為新産品的開發提供技術支持。

值得一提的是，當下疫情散點多發現狀仍未改善，而7月又出現多地複發現象，對線下零售有較大影響，同時以智能終端零售設備為主的新零售形式也在改變人們的消費方式。針對當前情況，農夫山泉積極拓展渠道，已投放超3萬台自動販賣機等終端設備，順應自動銷售趨勢，便利居民消費。

總而言之，農夫山泉作為軟飲料行業龍頭，盈利能力毋庸置疑。公司在軟飲料行業多年累積的大衆認可度和多元化的産品布局，也令其在市場恢複階段擁有難以匹敵的競争優勢。但長期來看，要在競争如此激烈的市場中取勝，成本管控、優質水源稀缺性和新品的研發推廣等都是農夫山泉亟待解決的問題，守住龍頭位置，公司仍需努力。

本文源自滿投财經

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