（接上篇：從龍頭企業看我國透明質酸行業的發展特征-企業發展路線與财務）

華熙生物、昊海生科和愛美客是我國透明質酸領域的三大龍頭企業，在産品布局方面通過差異化的競争模式，三家企業分别在各自的産品版塊實現了良好的收入增長。華熙生物重點在透明質酸原料及功能性護膚品領域發力，昊海生科專注醫療級終端産品的全科室産品線布局，愛美客深耕醫美領域全産品線、多品牌的産品組合。

華熙生物是以生物發酵和梯度3D交聯為核心技術支撐的研發與技術驅動型企業，形成了透明質酸原料、醫藥級終端産品、功能性護膚品等三大主營業務。公司擁有超過300人的研發技術人員，核心技術人員郭學平、劉愛華、栾贻宏等均擁有超過20年的透明質酸行業相關從業經驗。

從産業鍊上看，主要的上遊原材料包括蛋白胨、酵母粉、葡萄糖、乙醇、預灌封注射器及包裝材料等，其中生物發酵類原料産品所需菌株均由公司自主傳代及保存。主要的下遊産品包括透明質酸原料、醫藥級終端産品及功能性護膚品等。

圖：華熙生物産品體系示意圖

透明質酸原料業務的下遊客戶主要涉及醫藥、化妝品、食品等行業，其透明質酸原料産品根據應用領域不同，劃分為不同的級别，同時根據法規和應用的不同，其原料的質量要求也不同。其中，醫藥級原料的産品附加值最高，對生産技術、質量控制、注冊的要求更高，産品價格也最高，各國對醫藥級原料的市場準入标準均亦具有嚴格的要求。化妝品級原料在個護領域的需求逐漸增大，應用也越來越廣泛。食品級原料已在包括我國在内的多個國家或地區得到認可，其中美國、英國、加拿大、捷克、巴西等國家已有多款含透明質酸的保健食品上市，日本、韓國和中國台灣也已有大量含透明質酸的普通食品上市。

圖：各類型透明質酸原料的質量、性能匹配表

數據來源：華熙生物招股說明書

醫藥級終端産品主要包括醫美領域的軟組織填充劑、眼科黏彈劑、醫用潤滑劑等醫療器械産品，以及骨關節腔注射針劑等藥品。當前我國的透明質酸填充劑領域仍處于高速增長階段，未來五年複合增長率将超過24%。公司在2012年推出的“潤百顔®”注射用修飾透明質酸鈉凝膠，是國内首家獲得批準文号的國産交聯透明質酸軟組織填充劑，打破了國外品牌對國内市場的壟斷局面。當前華熙生物在透明質酸填充劑領域的國内市場份額為8.1%，位居國産品牌第二名。

功能性護膚品包括“潤百顔（BIOHYALUX）”、“BM肌活”、“米蓓爾（MEDREPAIR）”、“潤月雅（PLUMOON）”、“誇迪（QUADHA）”、“德瑪潤”、“潤熙禾（BLOOMCARE）”、“佰奧本集（BioBurgeon）”等八大品牌系列，涉及的産品種類有次抛原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧、母嬰個護、頭皮護理及彩妝産品等。研發方面，濟南研發中心和上海研發中心同時發力，全力打造功效指向性更強的科學配方和産品體系。在持續強化基礎補水功效的基礎上，不斷推出功能更多元的産品體系，包含具備高效補水、持久保濕、提亮光感、緊緻豐盈、舒緩刺激、屏障修複等功效的系列新品。

相較于華熙生物的全産業鍊布局模式，昊海生科專注醫療級終端産品的全科室産品線布局，主要包括眼科産品、整形美容與創面護理産品、骨科産品、防粘連及止血産品等四大類産品。

圖：昊海生科産品體系示意圖

眼科領域産品主要包含人工晶體、眼科粘彈劑、視光材料和滴眼液等。其中，人工晶狀體和眼科粘彈劑産品主要用于白内障手術。通過手術植入人工晶狀體是白内障治療的唯一有效手段，當前公司已初步完成對人工晶狀體産品的全産業鍊布局，并已實現從PMMA硬性人工晶狀體到多焦點可折疊人工晶狀體的各系列産品覆蓋，已成功推出親水性非球面折疊式人工晶狀體産品，并且已積極開展高端、新型人工晶狀體産品的研發工作。眼科粘彈劑被廣泛應用于白内障手術、青光眼手術、白内障角膜移植聯合手術以及眼外傷等顯微眼科手術，現已成為多種眼内手術的重要軟性醫用耗材。從功能上看，一方面眼科粘彈劑具備的的高動力粘度值可為眼科手術提供支撐操作空間、方便手術操作，同時還可以在手術中可起到緩沖墊的作用，保護眼内組織及角膜内皮細胞，以提高手術成功率，減少術後并發症。公司旗下的新一代高透氧角膜接觸鏡材料“Optimum Infinite”是目前全球透氧率最高的視光材料之一，透氧率超過180 Barrer。

整形美容與創面護理産品中，整形美容領域産品主要有第一代“海薇”和第二代“姣蘭”等系列化透明質酸填充劑産品組合，當前在國内的市場份額達到6%，位列國産品牌第三名。外科創面修複産品主要應用于燒傷創面修複、供皮區皮膚修複、糖尿病潰瘍足等疾病的創面護理以及激光祛斑後皮膚損傷修複，通過自身組織的再生、修複、重建或人為進行幹預治療達到創面愈合目的。公司利用基因工程技術自主研發生産的重組人表皮生長因子(rhEGF)“康合素”為國内唯一與人體天然氨基酸架構相同的表皮生長因子産品，生物活性較高，在創面護理治療領域療效顯著，于2001年在國内獲1類新藥批準上市，并于2002年獲得國家科技進步二等獎。

骨科産品主要為關節腔粘彈補充劑，包括玻璃酸鈉注射液和醫用幾丁糖，是治療骨關節炎的有效及安全方式，能夠保護患者的關節軟骨、顯著減輕患者的關節疼痛、改善關節活動限制并提高生活質量。其中，骨科玻璃酸鈉注射液産品當前在中國市場的滲透率仍處于非常低的水平，但随着其在中國患者群體中認知度和接受度的逐漸提升，以及人口老齡化所帶來的關節炎發病率的增加，未來市場增長空間較大。醫用幾丁糖（關節腔内注射用）産品為公司獨家品種，可用于防治退行性關節炎，能夠有效抑菌及止血、體内留存時間長、治療效果持久，該産品獨家的水溶性技術大大降低了過敏反應的發生幾率，根本解決了産品體内應用的安全性問題，于2009年獲得國家科技進步二等獎，也是中國唯一以三類醫療器械注冊的關節軟骨保護劑。

外科手術防粘連産品包括醫用幾丁糖和醫用透明質酸鈉凝膠防粘連産品。組織粘連是引起外科手術術後并發症的主要原因，尤其在腹、盆腔手術，甲狀腺手術和婦産科手術中，采用高分子生物材料作為隔離物防止手術粘連，已逐漸成為提高外科手術安全性的共識。止血産品主要包括醫用膠原蛋白海綿、纖維蛋白封閉劑等各類可降解快速止血材料，此類材料被《醫藥工業發展規劃指南》列為産業重點發展領域。

愛美客深耕醫藥級終産品在醫美領域的應用，突出全産品線、多品牌的産品組合特征，主要包括注射類産品（即透明質酸填充劑）和面部埋植線産品。其中透明質酸填充劑産品包含凝膠類和溶液類注射産品兩大類，以透明質酸鈉為主要基材，加入羟丙基甲基纖維素、PVA凝膠微球、肌肽等高分子複合材料和氨基酸、維生素等多種營養物質。其中，凝膠類産品有醫用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羟丙基甲基纖維素凝膠，注射用修飾透明質酸鈉凝膠和醫用透明質酸鈉-羟丙基甲基纖維素凝膠等三類；溶液類産品包含注射用透明質酸鈉複合溶液和醫用羟丙基甲基纖維素-透明質酸鈉溶液等兩類。面部埋植線産品以聚對二氧環己酮為主要材料，可完全被人體所吸收，并對淺層脂肪起到支撐作用，從而達到改善鼻唇溝皺紋的效果。

愛美客的六大主打品牌包括複合注射材料（逸美）、含PVA微球的注射材料（寶尼達）、含利多卡因的注射材料（愛芙萊、愛美飛）、應用于頸紋修複的注射材料（嗨體）及新型複合注射材料（逸美一加一），以及面部埋植線（緊戀）等，均屬國内首款的生物醫用軟組織修複材料産品，其中逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體等四款産品被北京市科學技術委員會等部門認定為北京市新技術新産品。六大品牌具有明顯的先發優勢并形成了較為完整的産品體系。

圖：愛美客已上市産品特征及技術說明

功能性護膚品引領華熙生物實現收入的持續高速增長。公司三大類産品的收入規模占比差别較小，其中仍以原料産品收入規模最大，2019年的收入占比達到40%。自2017至2019年，功能性護膚品的規模增速最快，複合增長率達到115%，增速分别是原料産品和醫藥級終端産品的6.2倍和3.1倍，産品收入占比自2017年12%迅速增長至2019年的34%。當前功能性護膚品業務處于華熙生物的戰略機遇期，為實現長期持續較快的收入增長，并打造國民品牌标杆，公司在品牌建設、渠道構建、關鍵人才引進等方面投入較大，極開拓線上銷售模式，加強線上推廣力度，提升了終端産品的市場認可度和占有率。

圖：華熙生物2017-2019年各版塊産品收入及增速情況

數據來源：華熙生物招股說明書及2019年年報

眼科産品帶動昊海生科實現業務平穩增長。眼科産品是公司規模最大的産品體系，2019年營業收入占比達到45%，整形美容與創面護理産品和骨科産品規模相近，收入占比基本保持在20%左右，防粘連及止血産品收入占比持續收縮。從産品版塊增速上看，自2017至2019年僅有眼科産品和骨科産品實現了持續的收入增長，其他版塊産品均在不同年份出現負增長情況，整形美容與創面護理産品和防粘連及止血産品增速不快，但收入規模較為穩定，分别保持在3億元和1.9億元以上。

圖：昊海生科2017-2019年各版塊産品收入及增速情況

數據來源：昊海生科招股說明書及2019年年報

圖：昊海生科2016-2019年各版塊産品收入占比情況

數據來源：昊海生科招股說明書及2019年年報

眼科産品闆塊現已形成了從白内障、視光到眼表、眼底的全科産品線，以及從上遊原料到下遊醫藥級終端産品的眼科全産業鍊産品體系。2017至2019年眼科産品各産品線均實現了平穩增長。其中人工晶狀體是收入規模最大的領域，由于公司人工晶狀體材料已在在全球市場受到廣泛認可該領域規模增長平穩，收入占比均保持在60%以上，但是呈現下降趨勢。角膜接觸鏡等視光材料是規模增長最快的領域，收入占比自2017年的13%迅速增長至2019年的21%，主要受益于高透氧角膜接觸鏡材料在美國市場的快速增長。另一方面，由于國内白内障手術服務市場的階段性行業整頓，部分地區醫療服務機構的白内障篩查活動減少或暫停，人工晶狀體和眼科粘彈劑的使用及銷售量受到一定影響，2019年的收入增速有所放緩。

圖：昊海生科2017-2019年眼科産品收入及占比情況

數據來源：昊海生科招股說明書及2019年年報

2017至2019年，由于第一代玻尿酸産品“海薇”的收入減少，透明質酸填充劑領域的總體收入有所減少，但是第二代“姣蘭”的成功推出有效的彌補了這一不利局面，其年度收入增速超過50%。受益于政策利好，2017年創面護理産品重組人表皮生長因子(rhEGF)“康合素”被納入國家一類醫保藥品，營業收入也實現了持續且高速的增長，複合增長率達到34%，規模占比自2017年度額17%增加至2019年的32%。

圖：昊海生科2017-2019年整形美容與創面護理産品收入及占比情況

數據來源：昊海生科招股說明書及2019年年報

骨科産品領域，玻璃酸鈉注射液是最主要的關節腔内注射産品，收入占比均保持在68%以上且呈逐年上升趨勢。兩骨科産品的收入規模及增速均較為平穩，其中玻璃酸鈉注射液營業收入增速更快，複合增長率達到17%，高于醫用幾丁糖4個百分點。

圖：昊海生科2017-2019年骨科産品收入占比情況

數據來源：昊海生科招股說明書及2019年年報

溶液類注射産品引領愛美客營業收入高速增長。2017至2020年，适用于頸部的注射用透明質酸鈉複合溶液“嗨體”營業收入的飛速增長，自上市以來收入保持着年度複合增長率167%的高增速。受“嗨體”的帶動公司溶液類注射産品收入規模四年間也實現了近10倍的高速增長，收入占比從2017年的25%增加至2020年的64%，成為公司當前最重要的産品版塊。凝膠類注射産品收入規模較為平穩，近三年均保持在2.3億元以上，但是受到溶液類注射産品的沖擊，營收占比由2017年的75%縮減到了2020年的36%。

圖：愛美客2017-2020年産品收入及占比情況

數據來源：愛美客招股說明書及2020年年報

圖：愛美客2017-2019年各品牌收入占比情況

數據來源：愛美客招股說明書及2020年年報

結語：随着國内監管的放開以及消費者可支配收入增加，透明質酸市場在醫美、眼科、骨科、食品等衆多消費級産品領域的滲透率迅速提升，而消費級産品市場的高速發展也是帶動整體行業發展的重要驅動力。

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