證券代碼：002334 綜合評級：BBB

·簡介：成立日期：2002年；辦公所在地：廣東深圳

·業務占比：變頻器類61.42%（毛利率40%）、數據中心類18.64%（毛利率30.49%）、電機控制器類5.87%（毛利率18.65%）、軌道交通類0.2%、其他13.88%（21.44%）；出口占比：27.1%；

按行業劃分：工業自動化72.29%、網絡能源20.47%、新能源汽車7.04%、軌道交通0.2%；

·産品及用途：

1、電氣傳動産品（包括變頻器、電梯驅動及控制産品、軌道交通及相關行業的電氣傳動及電氣化産品）、工業自動化産品（控制器）；變頻器：把電壓與頻率固定不變的交流電整流逆變為電壓和頻率可變的交流電，用于控制交流電機的轉速、轉矩，以實現工業自動化控制；

2、新能源産品：包括光伏逆變器、動态無功補償器、UPS不間斷電源等；

3、數據中心：空調（精密空氣調節設備、特種空調設備、精密制冷設備等）、一體化數據中心機房設備、模塊化數據中心、數據中心監控設備、供配電設備和各種軟件；

·上下遊：上遊采購進口品牌IGBT（35元/件，部分斯達半導）、電機（663元，常州步雲工控）進口DSP、芯片、存儲器、晶體管等半導體器件，電阻、電容（江海電子）、永磁材料、矽鋼片、絕緣材料、PCB、端子接插件等，下遊應用至起重機械、物流設備、石油化工、電線電纜、塑料機械、紡織機械、木工機械、空壓機、數控機床、印刷包裝機械、金屬壓延、建築材料、陶瓷設備、風機水泵等領域；

·主要客戶：前五大客戶占比13.96%；

·行業地位：國内變頻器次龍頭；

·競争對手：海外：ABB、西門子、通用電氣、施耐德、安川、FANUC、三菱、富士電機等。

國産：彙川技術、正弦電氣、藍海華騰、新時達、偉創電氣、禾川股份等；

·行業核心競争力：1、産品性能指标；2、規模與成本優勢；3、客戶忠誠度；

·行業發展趨勢：1、行業需求穩定增長：全球工業自動化市場規模至2024 年預計達到3219億美元，年複合增速約為6.5%。根據市場調研機構Research AndMarkets 的數據，預計2024年達到706億美元，年複合增速約為9%；2、智能化趨勢：變頻器作為智能制造的驅動單元，自身也需要更加智能化，在完成速度控制、轉矩控制等電機驅動功能外，變頻器還要能夠對被驅動設備及自身的電流、電壓、溫度、速度等多維度在線監測，通過監控參數來實現故障診斷和故障預警功能，減少非正常停機，避免故障擴大化；3、國産化趨勢：根據MIR睿工業的數據，2018年伺服系統行業日本品牌占據47.2%市場份額，歐美品牌占據18.3%市場份額，國産品牌市場份額則由2012 年的28%提高至2018 年的34.5%，國産變頻器産品由于多年來持續的研發投入，其性能、可靠性、售前售後服務、成本控制等方面的優勢逐漸顯現，以彙川技術、英威騰為代表的國産變頻器企業正在逐步搶占外資品牌的市場，市場份額持續提升。2019年，國産品牌彙川技術以6.48%、禾川股份以2.67%的市場占有率進入了市場份額前十名。

·影響公司利潤核心要素：1、GDP增長速度；2、産品售價；3、産能提升；

·大股東：持股比例為11.52%；股權質押率：6430萬股質押，1000萬股凍結

·管理層年齡：47-56歲，高管及員工持股：約5%

·員工總數：3245人（-105）：技術1363，生産909，銷售681；本科學曆以上：1355；

·人均産出：2020年人均營收：70.46萬元；人均淨利潤：4.2萬元；

·融資分紅：2010年上市，累計融資（1次）：7.68億，累計分紅：4.25億；

·資産負債表（2021年Q3）：貨币資金5.37，應收賬款7.1（ 1.2），預付款0.32，存貨6.73（ 2.2），其他流動資産1.23；長期股權投資0.35，固定資産4.55，在建工程1.91，無形資産1.29，商譽0.61；短期借款2.53，應付賬款7.34，合同負債0.62，長期借款1.3；股本7.53，庫存股0.18，未分利潤7.97，淨資産18.98，總資産33.67，負債率44.39%；會計師審計費用：120萬元；

·利潤表（2021年Q3）：營業收入21.32（ 33.1%），營業成本14.13，銷售費用1.96（ 10.67%），管理費用1.87（ 30.05%），研發費用0.3（ 18.5%），财務費用0.08（-36.67%）；淨利潤1.63（ 73.39%）

·核心指标（2018-2021年Q3）：淨資産收益率：12.66%、-17.33%、8.42%、9%；毛利率：37.26%、35.7%、36.11%、33.75%；淨利潤率：10.06%、-13.27%、5.93%、7.66%；總資産周轉率：0.67、0.74、0.83、0.69；

·預測假設：營收增長：30%、15%、15%；淨利潤率：7.8%、7.5%、7.5%

·營收預測：2021E：30；2022E：34；2023E：39；

·淨利預測：2021E：2.3；2022E：2.6；2023E：2.9；（假設數據即達到條件時對應市值，須根據實際數據調整）

·市盈率：15-25倍

·2023年合理估值：45-75億；當前合理估值：30-45億（基于25%/年收益預期）；價格區間：5-6.5元/股（未除權、除息）；

·核心競争力

1、産品和品牌優勢

公司是國家火炬計劃重點高新技術企業、低壓變頻器國家标準起草單位。經過嚴格的産品質量控制管理，公司所生産的産品在内資品牌中有明顯的品質優勢，與外資品牌相比具有明顯的價格和服務優勢，産品綜合性價比優勢十分突出。

2、研發和技術優勢

公司擁有一支規模和開發能力在國内名列前茅的研發技術團隊，并已掌握變頻器、PLC、伺服系統、牽引系統、電動汽車控制系統、電動汽車充電技術、UPS等産品的核心技術，公司所研發的矢量變頻器代表了國際先進水平。公司共有有效授權專利1202項，其中發明專利301項。

3、營銷管理優勢

公司在全國各地及海外市場已建立了數十個辦事處，發展了上百家國内渠道經銷商和數十家海外經銷商。

·風險提示

1、宏觀經濟及政策風險

行業的發展與國家宏觀經濟和宏觀政策密不可分，當宏觀經濟不振，會影響到公司産品的銷售和收入的增長。

2、市場競争風險

市場已進入充分競争時代，外資品牌憑借強大的技術優勢占據了較大市場份額，内資品牌奮力追趕，公司憑借高性價比的産品服務以及完整的行業解決方案等優勢，在激烈競争中占據了有利位置。但如果競争對手調整經營策略或者提升産品技術能力，則可能對公司構成威脅，影響公司經營業績。

3、擔保風險

近五年公司的擔保金額占淨資産比例持續上升2020年上升至28.63%。若未來該比值繼續上升，一旦擔保黑洞出現，公司利益将受到損害。