引言：測量儀器是一個國家科技水平、綜合國力和國際競争力的标志，目前科創高端測量儀器三劍客終于聚齊最近科創破發虧損股盤中屢屢活躍，今日要說的這隻破發虧損股——普源精電,剛上市前兩天一度破發40%，這幾天底部開始活躍，也因為有自研芯片惹得機構争相調研，那麼其質地究竟如何？且看海豚今日為你深度剖析！

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電子測量儀器的本質原理就是将待測 物理量轉化成電信号後，考察電信号的特征。電子測量儀器為基礎性和戰略性産業，對于國家科技實力的提升有着重要意義。2019年全球電子測量儀器市場規模達895億，随着5G 、物聯網、汽車智能化、新基建、 消費電子等的發展預計到2025年将達1124.8億。

普源精電主要涉及市場規模（單位：億元）

電子測量儀器分為專用電子測量儀器和通用電子測量儀器，其中專用測量儀應用範圍小，需求不高，通用測量儀則應用廣，需求量大。

普源為通用電子測量儀器廠商，擁有數字示波器、射 頻類儀器、波形發生器等産品關鍵核心技術，公司主要産品如下圖：

公司以自有品牌“RIGOL”銷往全球超過 80 個國家和地區，境外銷售占比超54%，且以歐美國家為主，其中出口美國的收入占比在16%左右，目前均被加征25%左右的灌水。

公司銷售模式以經銷為主，對于高端産品及重點客戶則采用直銷模式，2019年公司經銷占比超九成，2020年之後随着公司加大對大客戶的開拓力度公司直銷占比超20%，未來公司進一步加大在全球範圍内對高端産品的推廣，未來将力争将直銷占比提升至50%以上。

數字示波器為主要的通用電子測量設備，用于觀測、分析和記錄各種電信号的變化,其核心性能指标主要為帶寬（信号頻率範圍）和實時采樣率（單位時間間隔可采集的樣本點），最高帶寬和實時采樣率越高，其技術難度越高，應用領域越豐富，産品價格也越昂貴。

示波器标準分類如下：

• 高端示波器：國際帶寬（10GHz以上），國内帶寬（2GHz以上）
• 中端示波器：國際帶寬（1-10GHz），國内帶寬（300MHz-2GHz）
• 經濟型示波器：國際帶寬（1GHz以下），國内帶寬（300MHz以下）

随着5G、雲服務、視頻流、物聯網、新 能源、消費電子等發展對中高端示波器需求将與日俱增。目前示波器市場主要被外資所壟斷，2019年全球前五大企業市占率超50%，國内前五大廠商市占率超43%，其中是德科技（19.8%）、泰克（13.8%）、羅德與施瓦茨（4.4%）、力科（3.7%）。

在電子測量儀器産品中，高性能的 ADC、DAC、FPGA 芯片是高端通用電子測量儀器必不可少的原材料，高端測量儀器産品價位可達到低端産品的成百上千倍以上，其追求更高的性能以及差異化的功能，部分核心芯片甚至已無法通過公開市場采購。

也正是因為2GHz 帶寬以上示波器核心芯片無法從公開市場上采購，國内示波器廠商主要集中在中低端示波器領域。

統計顯示全球内目前僅有 5 家電子測試 測量儀器企業擁有自主研發示波器核心芯片的能力，普源為其中唯一一家中國企業。

2009年公司推出國内首台具備 1GHz 帶寬的數字示波器産品。

2017 年公司打破了美國高端芯片出口限制，在示波器專用模拟前端芯片和信号處理芯片上突破了帶寬和采樣率的技術壁壘，發布的“鳳凰座”芯片組可實現最高 4GHz 帶寬、20GSa/s 采樣率，之後公司就将示波器産品發展重點放在基于自研芯片組的中高端數字示波器産品中。

也因公司示波器采用了自研芯片也極大提升了公司高端示波器的産品性能、系統集成度，并降低了生産成本。近年來公司示波器毛利率已從2019年的45.6%逐年提升至2021年上半年的51.5%。

目前公司自研芯片主要用于高端示波器和部分中端示波器，搭載自研芯片的産品2018-2021年在公司收入占比分别為6.3%、15.45%、24.4%、55%。而相比之下鼎陽科技4GHz 數字示波器前端放大器芯片也計劃于2022年5月用于其數字示波器産品，目前還處于驗證階段。

2019年、2020年、2021年公司分别推出了最高帶寬2GHz、4GHz、5GHz的中高端示波器産品，标志着公司正式步入國際高帶寬數字示波器行列。而鼎陽數字示波器目前最高為2GHz，正在進行4GHz産品的研發。

2020年公司示波器收入同比大增30%至1.75億，超過鼎陽科技1.16億的收入規模。2020年公司示波器裡高端示波器收入占比為17%左右，中端、經濟型收入占比分别為38.8%、43.9%。2021年公司高端示波器産品收入同比大增超190%。

值得一提的是2020年公司高端示波器（2GHz以上）實現收入3000多萬，遠高于鼎陽科技高端示波器（1GHz以上）890多萬的收入規模。同時公司更是國内唯一推出5GHz高端示波器的國内廠商。

總體公司的數字示波器系列産品檔次覆蓋全面，廣泛應用于教育與科研、工業生産、通信行業、航空航天、交通與能源、 消費電子等。公司示波器帶寬、采樣率等核心及重要性能指标達到國内領先水平，但在 ADC 分辨率方面仍有差距。

目前國内數字示波器廠商還沒有實現4GHz 帶寬産品産業化，高端市場主要被外資壟斷。此次募投項目公司拟新增2GHz 數字示波器産能1380台，新增4GHz 數字示波器産能360台，打破外資壟斷實現4GHz 帶寬産品産業化，建設期3年，建成後将新增收入1.6億，新增利潤0.35億。

無線通信與射頻微波測試儀器的應用場景與通信行業 緊密聯系。在 5G 的落地過程中，每個流程都涉及到大量的測試環節，随着5G的推進對無線通信與射頻微波測試儀器的需求迅猛增加。2019年普源在射頻類儀器國内市占率為0.43%，公司在射頻類儀器起步較晚，收入占比穩定在16%左右，2020年實現收入0.55億，仍高于鼎陽科技0.28億的收入規模，目前産品性能仍處于中端水平，與領先廠商仍有差距，但是該類産品毛利率較高達70%左右。

波形發生器是一種能産生各種頻率、波形和幅度電信号的設備，為一種常用的測試信号的激勵源，廣泛應用于通信、雷達、測控、電子以及現代化儀器儀 表等。

目前我國波形發生器高端市場主要被泰克、是德科技、力科、羅德與施瓦茨等壟斷，而國内廠商起步較晚，距離海外廠商仍有差距，主要覆蓋經濟型和中端型市場。2019年公司波形發生器收入占比從2018年的13.5%小幅下滑至2021年上半年的10%，2019年在國内波形發生器市占率約為3.34%，2020年收入規模為0.39億，與鼎陽科技相當，産品性能能滿足高端産品檔次，但受制于核心的高采樣率數模轉換器 DAC無法公開采購，距離國外領先水平仍有差距。

主要競争對手：固緯電子、鼎陽科技

具有一定技術含量，但是也應看到目前高端産品距離國外仍有差距，再有就是公司虧損的原因确實看不懂，又是股份支付又是大額分紅，還有各種重組，一系列操作确實看不懂，公司表示如果扣除股份支付2021年利潤為8200萬，目前價位中等，技術上和鼎陽難以分出伯仲，個人感覺衡量指标上不太一樣，可以一起跟蹤。

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