财富雜志有這樣一個調查評論：

在1977~1986年間，1000家公司當中隻有25家公司的平均淨資産收益率保持在20%以上，并且這些公司每年的ROE都大于15%。

這些公司具有下面的3個特點。第一，它們沒有一家是高科技公司。

第二，它們的有息杠杆很低，雖然現金流好。

第三，這裡面的大多數公司産業相當普通，少數制藥業企業除外。

它們現在銷售的産品與服務與十年前大緻相同，雖然數量或價格比以前高了很多。所以說，充分運用現有的産業地位，專注在單一領導的産品品牌上，是創造企業高利潤的不二法門。

那麼，塑料軟包裝行業的龍頭永新股份，算不算是一家這樣的公司呢？

我們的投資收益有兩個來源，一是公司分紅；二是其他投資者讓渡的收益，也就是我們賣出股票的價差。隻有企業的内在價值持續增長，才能推動公司股價的持續上漲。另外從長期看，一家公司股價的漲幅，跟公司ROE的漲幅基本一緻。

永新股份分紅一直都很大方，近年來它的現金分紅率都大于70%，2021年公司的現金分紅率為81%；并且2017年後，永新股份的ROE在持續增長，在受疫情影響的2020年和2021年，公司的ROE都超過了15%。因此，永新股份是一家值得研究的公司。

根據杜邦分析，淨資産收益率=銷售淨利率×總資産周轉率×權益乘數。

永新股份的淨利率與淨資産收益率基本呈同步變動的關系，因此公司ROE的提升主要是靠淨利率增長驅動的。2020年，公司淨利率達到了11.28%，同期公司的淨資産收益率達到了15.75%，為近年來最高值。

此外我們還可以看到公司資産周轉率自2019年起能保持一年一次的速度，而在2017年，公司資産周轉率隻有0.86；公司的權益乘數則常年維持在1.3倍左右，除了2020年，公司的資産負債率常年不到30%，如果公司使用更多杠杆的話，ROE會不會進一步提升？

我們繼續往下拆解，永新股份總資産周轉率的提高來自于流動資産和非流動資産周轉天數的全面下降。永新股份的存貨周轉天數從2012年67天降到了2021年的44天。如果以2017年為分界點，此後永新股份各項資産的周轉天數都在降低，包括應收賬款的回收天數，進而說明公司的營運能力在提升。

很久之前講過，任何一家企業都想進入營運資金周轉圈。原因其實很簡單：

圈内的好企業一邊預收一邊應付，快收錢慢付錢，現金都沉澱在自己的賬上，無償占用别人的資金去投資擴張；而圈外的企業一邊應收一邊預付，快付錢慢收錢，資金被上下遊無償占用導緻現金流狀況堪憂。

為了進這個圈子，企業必須：

①把預付賬款向應付賬款轉化；

②把應收賬款向預收賬款轉化；

③把應收或應付向貨币資金轉化；

④貨币資金向預收款轉化；

⑤進一步提前預收時間。

永新股份的應收賬款越來越少，除了2021年公司淨利潤的現金含量越來越高，存貨也越來越少，進而使得它的營運資金越來越多。這就是企業經營上道的标志。

永新股份是安徽黃山腳下的一家國有企業，1992年成立，2004年上市，它很少為了把規模做大去整合并購其它公司，它有點像恒瑞醫藥一心一意的搞研發創新，它能有今天，能有雀巢、三九制藥、蒙牛伊利這樣的大客戶，是它踏踏實實日積月累的結果。

這是一家做塑料包裝的企業，它卻做起了研發。

2021年裕同科技收入148.50億，研發投入5.86億，研發投入比3.95%；

2021年永新股份收入30.23億，研發投入1.21億，研發投入比4.01%。

永新股份是這裡面規模最小的包裝企業，但是在研發投入比上它敢叫闆規模最大的裕同股份。雖然我小，但我舍得為未來花錢。

隻要方向對了，就不怕路遠。期待小而美的永新股份能以更穩健的業績回響投資者。

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