這個五一假期，受國内疫情防控影響，戶外露營再度刷爆全網。作為“露營概念股”的牧高笛出盡風頭，短短一個月的時間股價翻倍。而在資金追捧背後，牧高笛并非沒有隐憂，其中7成營收來自低毛利率的外銷“代工”，5.3億高庫存“吞噬”現金流也随之浮出水面。

不能出門旅遊？就近搭個帳篷吧。

數據顯示，今年五一期間，露營相關産品（住宿、出遊）的預訂量是去年的3倍左右。去年露營産業市場規模達299億元，預計今年将加速增長，突破350億元。

5月6日，也就是節後第二天，“露營概念股”牧高笛迎來今年的第11次漲停。4月至今，上證指數跌逾7％，牧高笛卻異軍突起，20個交易日實現股價翻番。

然而，這家曾以“迪卡侬代工廠”聞名的國内戶外用品巨頭，至今仍有約七成營收靠外銷，在疫情物流效率受阻的影響下，去年末存貨價值已高達5.3億，消化庫存的壓力不小。

牧高笛的冰與火，也反映出部分外貿企業的現實——疫情下出口急轉内銷，不得不從制造端“烈火烹油”催熟國内市場。這把火，能否燒出一個具備内生增長潛力的國内露營市場？

5.3億高庫存，占總資産近一半

公開資料顯示，牧高笛成立于2003年，是國内戶外産業的專業品牌之一。

2017年初，公司正式登錄A股，以16.37元的價格出讓1669萬股，總股本6669萬股，IPO最終募資淨額約2.28億元，拟投向“‘一站式’營銷渠道建設項目”、“管理系統及信息化建設項目”、“倉儲中心及産品展示廳項目等”。

上市4年，作為一隻市值僅為40億左右的小盤股，牧高笛業績與股價表現并不突出。直到近期，才引起資本關注。21年10月至今，公司一舉收獲20篇研報覆蓋，上一篇發布還在2017年上市之初。

從經營數據看，露營風潮推動下，牧高笛近期業績暴漲。今年4月以來，天幕帳篷類目成交額同比增長近4倍，其中牧高笛六角遮陽天幕成交額同比增長了8倍；戶外吊床、充氣墊的銷量同比增長超10倍。

從财報來看，2021年營收9.23億元，同比增長43.64％，歸屬于上市公司股東的淨利潤7808.91萬元，同比增長69.85％；總資産10.77億。

然而銷量激增，也難掩巨大的“去庫存”壓力。

牧高笛2021年報顯示，公司期末存貨餘額高達5.3億，較疫情前的2019年幾乎翻倍，而公司的總資産也才11.86億，也就說庫存占總資産比達45％。與此同時，營收增長迅猛的2022年一季報，經營淨現金流為 -9471萬，似乎意味着資産質量在進一步惡化。

今年1月8日，牧高笛公告稱，決定投建一個2億的“智能倉儲”項目，其中約1.7億，将取自一再“拖延”着沒用完，原先投向營銷的IPO募集資金，以“延長疫情不确定情況下，線下開店項目的過渡期”。

外銷占7成的“代工廠”

世紀初至今，國内露營行業經曆了從代工到貼牌出海，再到拓展内銷的曲折探索，誕生于浙江甯波的牧高笛便是其中的典型代表。

2003年以前，陸暾華、陸暾峰兄弟倆一直在做帳篷和睡袋的代工，大客戶是迪卡侬。後來不甘于毛利極低的代工，創立自有品牌牧高笛（大牧、小牧），開始把業務重心放在産品的研發設計上，嘗試出海外銷。

現實是，在已充分競争的全球戶外用品市場中，國産品牌的突圍并不容易——即使牧高笛已在戶外産品國牌中穩居前二，銷量依舊與國際大牌相差十倍量級。

關于市場競争格局，天風證券研報指出，我國戶外用品行業呈“金字塔型”競争格局，即高端市場幾乎被國外一線品牌壟斷，中高端市場主要是國外二三線品牌及少數國内品牌，而多數國内品牌徘徊在中低端戶外用品市場，低端産品逐漸被市場淘汰。

直到被稱為國内露營元年的2020年，牧高笛内銷渠道增速終于由負轉正，21年品牌業務營收3個億，同比增長90％，最新電話會顯示，公司22年重心主要會放到線上渠道。

“相對于服裝來講，露營裝備可能存在技術壁壘，但技術壁壘并不高。”牧高笛在公司調研中的回應，尚難脫下代工廠标簽：“帳篷是由國内自己的工廠提供。其他産品的生産是外包，公司隻抓設計端和零售端。因為公司的工廠隻做帳篷産品。”

财報數據更為直觀，在露營風吹遍全國的2021年，牧高笛仍有7成營收依賴外銷，主要是代工貼牌。

目前國内的現狀是，市場處于培育初期，大部分都是代工廠轉型貼牌，所謂“品牌産品”質量層次不齊，同質化嚴重，隻有極少公司想做原創産品，也才剛剛起步。

“招聘的很多人隻是設計專業或愛好戶外，接近90％的産品開發人員都是自主培養的，邊做邊學。”另一家頭部露營品牌挪客的創始人季劍明對國牌“研發”現狀如此形容。

看來，想真正做出具備市場競争力的産品，國産品牌還需繼續努力。

“低複購”之困

2020年疫情以來，由于國内外防控形勢，跨境遊、長途遊的需求縮減，而短途露營旅行作為替代迎來一波爆發，一時間人人都在曬帳篷——大多數是租的。

不可忽視的是，社交平台鋪天蓋地露營内容背後，也有着上億資金的助推。

去年11月，露營品牌大熱荒野連續獲得兩筆融資，融資金額分别為千萬元級和超千萬元級；今年3月，成立僅兩年的的精緻露營品牌嗨King野奢營地獲百萬元天使輪融資。

今年4月，國内戶外裝備品牌挪客宣布，完成成立12年來的首次外部融資，由鐘鼎資本獨家投資近億元；同月，另一露營品牌ABC Camping Country也獲得青山資本百萬美元投資。

天眼查數據顯示，國内目前有近4.6萬家露營相關企業（名稱或經營範圍含“露營”，狀态為在業、存續、遷入、遷出）。其中近半成立在過去三年内，今年前3個月，新成立的與露營相關企業高達5000家。

露營企業真的賺錢嗎？考慮到高成本、低毛利、季節性等問題，這點或許要打個問号。

戶外露營從業者，銀基文旅集團張紅超這樣描述：“現在我們也是輕資産運營，前期沒有可借鑒的經驗，都是摸着石頭過河，現階段沒辦法做到很大的投入。帳篷幾千塊錢一個，如果加防腐木的就得上萬，正常經營的情況下毛利基本能達到60％，8個月回本相對客觀，但是主要還會看客單價。現階段這種戶外露營的客單價比做酒店相對低一些。對于北方的城市，這種精緻版的露營還有季節性，一般三四月份開始，做到國慶節前後。”

另一方面，業内人士指出，國内露營用品行業最大的困難在于複購率。

首先，露營并不便宜。在淘寶搜索“戶外露營帳篷”，多數月銷量過萬的産品價格在100～300元之間，探險者、迪卡侬、牧高笛等國内外中高端品牌月銷量2000～3000的單品在300多元，單件平均價格則在1000-1500元。

一位戶外露營愛好者表示，很多發燒友喜歡自己搜索一些地方去野營，裝備也比較專業，一套下來五六位數，這需要具備财力、時間、經驗及強烈的興趣。對于缺乏經驗的普通大衆來說，去公園或就近營地露營，既節省時間又相對安全，但整體來說，配足全套很難不過萬。

其次，戶外用品帳篷、桌椅、睡袋等戶外産品多數是能長期使用的。營地要一年半年更換，很多消費者的使用率也并不高，一般可以用幾年。于是，拓客和留存成露營用品公司的重要挑戰。

據2021年财報，利潤僅7000萬的牧高笛，一年要花費5000餘萬在營銷上。

有從業者表示，現在的拉新模式多是通過小紅書、大衆點評等線上渠道，随着日後競争愈發激烈，商家還需要拓展更多渠道，營銷成本還會提高。

關于市場前景，分析觀點指出，戶外露營在國内發展時間并不長，整個産業鍊不完善，處于比較小衆的階段，以至于目前行業并無龍頭企業。很多消費者區别于傳統戶外露營愛好者，在裝備上并不一定十分注重。因此，國貨品牌還需要投入時間精力去培育消費市場。

出于“銷貨”目的催熟的國内露營市場，這陣從供應端吹來的風，能燒出一個新興市場嗎？

本文源自環球老虎财經app

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