中新經緯客戶端1月18日電(趙競凡)陽光城集團股份有限公司(下稱“陽光城”)在7天内連發11則公告，透露出的信息耐人尋味：在合計擔保金額達淨資産7倍有餘的情況下，為9家子公司擔保；拟融資不超過20億，資金用途未做說明；計劃發債15億，承諾所獲資金不用來買地。

據悉，陽光城自2017年下半年以來便采取降本增效、優化資産負債結構等措施，着力降低負債率；2018年陽光城表示，要放緩拿地節奏，并将降杠杆列為長期目标。

然而分析人士卻指出，從上述融資、發債舉動來看，陽光城的拿地擴張節奏并未更改。這意味着，陽光城一邊降杠杆，一邊卻仍在沖規模。對房企來說，做大規模與降低杠杆很難兼而有之，以“高周轉”著稱的碧桂園同樣以高杠杆聞名業界，而曾經加過杠杆的萬達，如今也通過賣資産實現“瘦身減負”。

這樣看來，陽光城的規模杠杆平衡術能否奏效呢？

資料圖 中新經緯 王潮 攝

廣積糧，一舉封王

回顧來時路，陽光城的關鍵詞是快速擴張。

2016年，陽光城開啟大舉拿地模式，年内拿地超330萬方，面積、金額均較去年翻了一番，獲封新晉“并購王”。2017年，企業拿地更為激進，拿地面積超968萬方，比2016年增長了2倍還要多，拿地金額超過980億元，比上年增加了700多億元。

擴張的結果，便是負債規模的直線攀升。僅兩年多，陽光城的帶息債務便由2015年的372億元升至2017年的1135億元，淨負債率也于2016年突破200%大關、達256.85%，較去年同期上漲86.18%。

2017年下半年起，陽光城開始對财務指标進行優化，采取了降本增效、優化資産負債結構等措施，然而淨負債率仍舊處在251%高位，遠超同時期91%的行業平均淨負債率水平。

拿地擴張也考驗企業的營運能力，特别是存貨周轉及變現能力。數據顯示，陽光城近年來存貨周轉速度不斷下降，存貨周轉率由2015年的0.43降至2017年的0.25，甚至在2018年上半年跌至0.08。而其存貨周轉天數也由2015年的837天，延長至2018年上半年的2195天(約6年)，與此同時，以“高周轉”著稱的碧桂園的存貨周轉天數僅為約688天。

眼看2018年樓市進入資本寒冬，背負債務壓力的陽光城做出放緩拿地步伐、堅決降低杠杆率的決定。從财報數據來看，2018年上半年陽光城拿地面積為248萬方，較去年同期的320萬方減少了逾兩成；拿地金額為105億元，尚不足去年同期251億元的一半。

上述做法傳導至陽光城的财務數據，負債指标得到優化。淨負債率方面，陽光城2018上半年的淨負債率為230%，同比減少50.86個百分點，較2017年底減少約20個百分點。

然而短期償債能力卻仍不樂觀，速動比率方面，2018年上半年陽光城的速動比率為0.59，較2017年的0.61、2016年的0.76均有下調。流動比率方面，2018年上半年為1.57，而2017年為1.69，2016年為則為2.20。此外，結合貨币資金對短期負債(短期借款 一年内到期負債)的覆蓋倍數來看，陽光城上半年該指标僅為0.75，意味着貨币資金無法覆蓋短期償債需求。

融資不止，拿地不休

就在外界以為陽光城将會聚精會神降杠杆、一心一意保穩健時，公司高層的多次表态，卻顯示出“拿地擴張”策略不變的态度。

　資料圖 中新經緯 賈亦夫 攝

在2018年8月的博鳌房地産論壇上，陽光城執行副總裁吳建斌表示，買地擴張最佳時機或是2018年四季度、或是2019年上半年。吳建斌稱，“擁有大量的優質土地——價格便宜、位置好，仍然是房企的第一要務，土儲是房企的核心競争力”。

在吳建斌表态之後的4個月，陽光城執行董事長兼總裁朱榮斌于12月召開的陽光城集團合作夥伴大會上表示，“融資不僅是陽光城在做，家家都在積極融資，我覺得這很正常”。

土地資源是房地産行業的核心生産要素，公司生産經營的持續和盈利能力的穩步增長有賴于充足的土地儲備。但是要做好拿地擴張與财務穩健的平衡，對房地産企業來說始終是個難題。

對于陽光城在杠杆和規模之間的平衡遊戲，多位業内人士表示，從目前來看，陽光城擴張戰略未變，但資金壓力将會繼續上升，一旦銷售行情遇冷，企業将會面臨巨大挑戰。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對中新經緯客戶端指出，從陽光城的融資、發債舉動來看，其戰略擴張節奏并未改變，但流動性承壓。

我愛我家原副總裁、中國房地産經紀同業聯盟主席胡景晖則對中新經緯客戶端進一步指出，房地産開發商早已習慣利用高杠杆方式維系高周轉，即“三個鍋蓋蓋十口鍋”，但從政策面來看，房地産開發投資已不在被鼓勵之列，房企不再是銀行優先放貸的對象。

即便如此，在中原地産首席分析師張大偉看來，“做大規模”仍是房企的主流選擇。張大偉對中新經緯客戶端指出，值得注意的是，在房企拼規模的同時，行業整體銷售行情逐步降溫，這導緻保持高速拿地節奏的房企們資金壓力越來越大。

此前，克而瑞研究中心曾發布研報稱，展望2019年，地市、樓市繼續降溫是大概率事件。無論是龍頭房企還是中小房企，“謹慎投資”是未來的主旋律。

在這樣的背景下，陽光城一手降杠杆、一手擴規模的心願還能否順利實現？(中新經緯APP)

中新經緯版權所有，未經書面授權，任何單位及個人不得轉載、摘編或以其它方式使用。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!