當沒有颠覆整個行業的事情發生時，應當考慮企業的内在價值。有一句資本市場裡常說的："股價如同被遛的狗，股票的内在價值如同主人，狗有時跑到主人前面，有時跑到主人後面，但始終以主人為中心"。而研究企業的内在價值時，光考慮企業的曆史财務報表也是不行的，因為曆史的不代表未來的。那麼研究公司的财務報表基本面有什麼用呢？财報是用來排除和篩選公司隐患的，如現金、應收賬款、存貨、商譽、負債率、費用占比、現金流等一些敏感指标的異常變化。而本報告是基于研究"好公司"為出發點，那為什麼會選擇"好公司"作為主要研究對象呢？因為好公司在一定程度上具備堅韌的容錯能力。然而研究什麼是"好"，不如了解什麼是"壞"，因為證明難，證僞易。因此，本報告将特别注重于研究公司潛在的風險。

"知識發現"曾是曆史長河中的一個術語，現在我們或許更多的時候，使用的是"計算機自動化"。使用計算機發現知識，自動分析數據，免去人們非常繁瑣的計算，某些時候也可以對人們的思維水平産生積極的影響。對于很多金融數據來說，使用手工去了解其信息以及模拟市場變量等數據信息，既慢也乏味，常常研究到某個指标後，深陷其中而脫離了整體的方向。本公司的旨在将用計算機自動化的過程将标的信息自動整理收集，形成一個自動化報告，搭載其全部信息，可以讓使用者有框架的縱觀整個标的的信息，通過一篇報告，來驅動使用者的"知識發現"過程。

公司體檢報告從6個方面綜合為企業進行打分，這六個方面分别是企業的償債能力、營業能力、盈利能力、成長能力、資産結構以及現金流量。此外，再結合阿特曼Z-score模型從公司的資産規模、變現能力、獲利能力、财務結構、償債能力、資産利用效率等方面綜合反映了公司财務狀況，研究分析公司發生财務危機的可能性。由芝加哥大學的教授 Joseph Piotroski 所提出的F-Score指标，通過獲利性、安全性、成長性三個角度來為企業的營運能力和成長性打分。通過目前國外分析師最常用的Logit模型來進行公司财務危機預警，多元邏輯回歸模型是建立在累計概率函數的基礎上，不需要自變量服從正态分布和組間協方差相等的條件，因而廣具适用性。通過Beneish的M-score模型來分析公司的财務指标，對公司的财務合理程度進行打分，從而判斷一家公司是否有認為操控盈利數據、财務報表作假的現象。

企業由财務正常發展到财務危機實質上是一種漸進式的積累過程，是企業财務狀況的一種表現形态。錯誤的管理是導緻财務危機的主要原因，而财務指标的惡化則是發生财務危機的征兆。因而，财務危機總是可以預測的。風險信号是基于廣義的财務活動,設置敏感性财務指标并觀察其變化，對企業潛在的或将要面臨的财務危機進行監測預報的财務分析方法。該風險信号分為三個等級，安全信号、注意信号、危險信号。通過風險信号，可以逐一對每個企業的常見雷區進行掃描，提前為您預警，企業可能會踩雷的風險，進行安全投資決策。

财務報表速覽主要通過三張财務報表的主要構成成分的變動趨勢來迅速的了解一家公司的整體情況。其中資産負債表方面，通過選取資産負債表項目内占據公司總資産超1%的科目作為研究對象，快速了解一家公司的主要資産都由哪些組成構成。并結合資産負債科目的解讀，綜合評判一家公司的财務營業情況。

利潤是反映企業經營業績的最重要指标，也是反映企業經營成果的最綜合的指标。它受企業生産經營各環節、各因素的影響。供、産、銷各環節，人、财、物各因素等的變動無不影響着利潤的增減變動。企業各環節和各因素的狀況好，利潤就高，反之，某一環節或因素出現問題，就會影響利潤的增長。

一個正常經營的企業，在獲取利潤的同時還應獲取現金收益。資産負債表中貨币資金項目反映了企業某一時點現金變動的結果，是靜态上的現金存量；現金流量表中的"現金及現金等價物淨增加額"是由經營活動、投資活動和籌資活動這三類活動産生的現金流量淨額所組成的，因此，必須進一步分析現金流量淨額是由哪一類活動産生的，各類活動産生的現金流量淨額是多少。即企業從哪裡取得現金，又将現金用于哪些方面，隻有通過現金流量表的分析，才能從動态上說明現金的變動情況，并揭示現金變動的原因。

通常具有成長性的公司多數都是主營業務突出、經營比較單一的公司。因此，利用主營業務收入增長率這一指标可以較好地考察公司的成長性。主營業務收入增長率高，表明公司産品的市場需求大，業務擴張能力強。如果一家公司中能連續幾年保持30%以上的主營業務收入增長率，基本上可以認為這家公司具備成長性。

即本期主營業務利潤減去上期主營利潤之差再除以上期主營業務利潤的比值。一般來說，主營利潤穩定增長且占利潤總額的比例呈增長趨勢的公司正處在成長期。一些公司盡管年度内利潤總額有較大幅度的增加，但主營業務利潤卻未相應增加，甚至大幅下降，這樣的公司質量不高，投資這樣的公司，尤其需要警惕。這裡可能蘊藏着巨大的風險，也可能存在資産管理費用居高不下等問題。

淨利潤是公司經營業績的最終結果。淨利潤的增長是公司成長性的基本特征，淨利潤增幅較大，表明公司經營業績突出，市場競争能力強。反之，淨利潤增幅小甚至出現負增長也就談不上具有成長性。

毛利率是上市公司的重要經營指标，能反映公司産品的競争力和獲利潛力。它反映了企業産品銷售的初始獲利能力，是企業淨利潤的起點，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。由于增加銷售收入和降低生産成本都可以提高毛利率，因此毛利率反映了成本控制和産品定價的問題。由于不同行業由于競争以及産品自身特征不同，而毛利率相差極大。與曆史比較，如果公司的毛利率顯著提高，則可能是公司所在行業處于複蘇時期，産品價格大幅上升。在這種情況下投資者需考慮這種價格的上升是否能持續，公司将來的盈利能力是否有保證。相反，如果公司毛利率顯著降低，則可能是公司所在行業競争激烈，毛利率下降往往伴随着價格戰的爆發或成本的失控，這種情況預示産品盈利能力的下降。

營業淨利率是企業銷售的最終獲利能力指标，反映了每1元營業收入帶來的淨利潤是多少。比率越高，說明企業的獲利能力越強。但是它受行業特點影響較大，通常來說，越是資本密集型企業，營業淨利率就越高;反之，資本密集程度較低的企業，營業淨利率也較低。在分析該比率時應注意，營業收入包含主營業務收入和其它業務收入， 利潤的形成也并非都由營業收入産生，還受到投資收益、營業外收支等因素的影響。從營業淨利率的指标關系看，淨利額與營業淨利率成正比關系，而營業收入額與營業淨利率呈反比關系。通過分析營業淨利率的升降變動，可以促進公司在擴大營業業務收入的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。

淨資産收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指标值越高，說明投資帶來的收益越高。淨資産收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率。它彌補了每股稅後利潤指标的不足。上市公司的淨資産收益率一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。一般而言銀行利率為2%-4%，如果該公司淨資産收益率低于2%-4%，就說明這家公司經營得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關注。

總資産收益率指标集中體現了資産運用效率和資金利用效果之間的關系，可以恰當地反映企業資金利用效果，也可以在一定程度上避免企業玩"數字遊戲"達标。在企業資産總額一定的情況下，利用總資産收益率指标可以分析企業盈利的穩定性和持久性，确定企業所面臨的風險。總資産收益率指标還可反映企業綜合經營管理水平的高低。

對銷售費用和管理費用的質量分析應主要關注以下幾個方面：企業銷售費用和管理費用的控制是否有短期行為，如一味降低廣告費；折舊和其他攤銷費用是否做正常處理；研發費用的處理是否符合會計制度，有無利用研發費用的處理進行利潤操縱；費用與收入的比例變動關系是否合理等。

對财務費用的質量分析應主要關注以下幾個方面：貸款規模，過少的負債可能會限制企業的發展，過多的負債意味着較高的财務風險；負債種類，如企業是否過分依賴自然負債（因商業信用産生的各種應付賬款和應交稅金等）；利息的處理方式，如有無利用利息資本化的方式進行利潤修飾等。另外，還應關注貸款利率，由于市場利率下降而引起的财務費用下降并不能說明企業的管理水平提高。

不同行業的研發投入不同，例如在制藥行業，相關公司對化學、生物制藥等都需要大量的研發投入，而白酒、醬油等傳統行業，因為是傳統工藝，其研發投入就要少得多。巴菲特傾向于回避那些必須花費巨額研發的公司。因為巨額研發一旦失敗，其長期經營前景必然将受到很大影響。巴菲特還發現，具有持續性競争優勢的公司，其銷售費用和管理費用占企業毛利潤的比例都較低。

經營活動現金流量淨額和利潤關系的分析，可以揭示企業從淨利潤到經營活動現金流量淨額的變化過程。如果要分析企業的财務變動和盈利質量狀況，那麼對二者進行趨勢分析就是十分必要的。

若公司連續幾年年内的經營活動現金流量淨額和淨利潤均為正值，說明其盈利能力較強并有相應的現金流入。若公司經營活動現金流量淨額存在低于淨利潤的金額，且經營活動現金流量淨額波動起伏，呈下降的趨勢，同時經營活動現金流量淨額與淨利潤比值小于1，說明淨利潤的"含金量"開始有較大幅度下降，經營活動造血功能的優勢逐漸下降，利潤質量不穩定，不利于企業長遠發展。

淨利潤持續高于經營活動産生的現金流量淨額很可能得出兩種結果：其一，銷售是真實的，但沒有收回現金，存在現金回收風險；其二，銷售是虛構的，所以沒有現金流入。現金被喻為企業的血液。隻有現金循環周轉順暢，企業才能煥發勃勃生機。經營活動産生現金流量的能力是企業自身的造血功能，如果企業無法持續産生充足的經營現金流量，需要不斷地籌資來填補資金缺口，必然會遭遇資金鍊斷裂的厄運。

營運資本周轉率表明企業營運資本的運用效率，反映每投入1元營運資本所能獲得的銷售收入，同時也反映1年内營運資本的周轉次數。一般而言，營運資本周轉率越高，說明每1元營運資本所帶來的銷售收入越多，企業營運資本的運用效率也就越高；反之，營運資本周轉率越低，說明企業營運資本的運用效率越低。通常不存在衡量營運資本周轉率的通用标準，可以将某一企業本年營運資本周轉率與以前年度營運資本周轉率進行比較，以此來判斷企業營運資本管理水平是否有提升

現金流是評估企業競争力的關鍵指标，因為利潤可以被粉飾，其結果的水分較多。經營現金流持續為正的企業具備研發和投資實力。大緻可分為幾種情況：

- 現金增加值和經營現金流都是正值--------企業很安全。

- 現金增加值為正或者相抵，經營現金流為負值。表明籌資、發債或者銀行借款的現金流入抵消經營現金支出。企業還算穩健。須結合利率水平評估企業有可能存在的财務風險。

- 現金增加值和經營現金流都為負值，表明公司存在财務問題。當然對于家公司的判斷要看其發展趨勢，要看核心競争力和市場壁壘。如果是高科技新興企業是可以接受的，但如果是傳統型企業還是規避為好。

- 現金增加值為負值，但經營現金流為正值。說明企業有投資、研發或者還債支出。這種情況須具體分析。重點要判斷消耗現金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現金僅僅用于還債，投資價值不大。

存貨是企業在日常生産經營過程中持有以待出售，或仍然處在生産過程，或者在生産過程中将耗用的材料或物品，包括庫存商品、産成品、半成品和原材料等。

當我們試圖識别一家制造類公司是否具有某種持續性競争優勢時，在查看存貨增長的同時，還需要查看淨利潤是否也在相應增長：如是，則意味着該公司能找到一種有利可圖的方式增加銷售；如存貨在某些年份迅速增加，而後又迅速減少的制造類公司，它很可能處于高度競争、時而繁榮、時而衰退的行業，存貨增多，不僅影響上市公司的資金使用效率，而且往往說明公司産品滞銷------庫存商品增加。對此，投資者需要關注存貨的周轉率，它常常被用來觀察企業銷售商品（或者存貨）的速度，這對于制造業和零售業來說尤其重要，如果存貨明顯比銷售收入上升得快，則可能意味着滞銷。一般來說，存貨周轉率越大越好，它是顯示銷售成本和存貨比率關系的指标。

一般來說，短期負債的風險要高于長期負債風險。若企業使用長期負債籌資，在既定的負債期内，因利率不會發生變動，其利息費用是固定的。如果在相同期限内使用短期負債來銜接，一方面會産生難以保證及時取得資金的風險；另一方面可能因利率調整而使利息費用發生變動，尤其是在通貨膨脹條件下，可能因當前的短期借款利率超過以往的長期借款利率而使企業利息費用增加。

同時長期負債的償還期較長，使企業有充裕的時間為償還債務積累資金，雖有風險，但相對較小。如果企業以多期的短期負債相銜接來滿足長期資金的需要，可能因頻繁的債務周轉而發生一時無法償還的情況，從而陷入财務困境，甚至導緻企業破産。

企業負債結構合理的一個重要标志就是使債務的償還期與企業現金流入的時間相吻合，債務的償還金額與現金流入量相适應。如果企業能夠根據其現金流入的時間和流入量妥善安排舉債的時間、償債的時間和債務金額，使各種長、短期債務相配合，各種長、短期債務的償還時間分布合理，企業就能及時償付各種到期債務，維護企業信譽。否則，如果債務結構不合理，各種債務償還期相對集中，就可能産生償付困難，造成現金周轉緊張的局面，影響到企業的形象，還會增加企業今後進行負債籌資的難度。

當國家緊縮銀根時，企業取得短期借款就可能比較困難，其長期債務的比重就會高些；反之，企業較容易取得貸款時，其流動負債的比重就會大些。在這種情況下，經濟環境對企業負債結構的影響是主要方面，當然企業自身的努力也會發揮相當的作用。

資産負債率是評價公司負債水平的綜合指标。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指标，也反映債權人發放貸款的安全程度。一般認為我國理想化的資産負債率是40%左右.上市公司略微偏高些,但上市公司資産負債率一般也不超過50%。歐美國家認為理想化的資産負債率是60%左右。高資産負債率的公司經營風格較為激進，低資産負債率的公司經營風格通常偏向于保守。- 長期資本負債率反映企業長期資本的結構，由于流動負債的數額經常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構。- 利息保障倍數越大，說明企業支付利息費用的能力越強。為了考察企業償付利息能力的穩定性，一般應計算5年或5年以上的利息保障倍數。保守起見，應選擇5年中最低的利息保障倍數值作為基本的利息償付能力指标。利息保障倍數過大說明息稅前利潤與利息費用的比率過大，或者利潤過大，或者利息費用很少，或者兩者兼有之，利潤過大，說明企業經營效益很好，利息費用過低說明企業借款很少，進一步說明企業的自有資金充足，都不能說明企業資産運用效率不好，所以，利息保障倍數過大并不影響企業資産運用效率。- 現金流量與負債比率反映了公司通過經營創作資金獨立償還債務的能力，并能反應持續經營和再舉債的能力。這種比例因行業、因企業類型而異。

- 淨資産收益率是綜合性最強的财務指标，是企業綜合财務比率分析的核心。這一指标反映了投資者的投入資本獲利能力的高低，能體現出企業經營的目标。較低的淨資産收益率表明資本利用效率不高，或資産估值過高。根據淨資産收益率的計算公式，有兩種提高盈利能力的方法：一是通過增加利潤來提高淨資産收益率，二是減少股東權益。經營穩健的公司往往會通過回購股份或支付股票紅利的方式，來削減自身的權益總額，以達到提高淨資産收益率的目的。

- 總資産周轉率是反映企業營運能力最重要的指标。總資産周轉率偏低說明該公司大量資産處于閑置狀态，這不僅影響了該公司的現金流流轉，還影響了公司利潤的創造。

- 銷售淨利率是反映企業商品經營盈利能力最重要的指标，是企業商品經營的結果，是實現淨資産收益率最大化的保證。企業從事商品經營，目的在于獲利，其途徑隻有兩條：一是擴大營業收入；二是降低成本費用。

- 權益乘數是企業資本經營即籌資活動的結果，權益乘數較大時，表明企業負債較多，一般會導緻企業财務杠杆率較高，财務風險較大。在對不同時段或不同公司的淨資産收益率進行分析時，需要格外關注普遍使用的負債與權益比率及其風險水平。如果某公司淨資産收益率很高，但卻是通過高風險而達成的，那麼，最終的超額收益就小。如果權益比率超越各自商業模式所适用的目标值範圍，那麼，資本收益率将下降，且不會顯著增加财務穩定性。

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