用來估算企業價值有一種方法叫“現金流折現”的，說的是公司價值就是其在餘下的壽命裡，産生的未來現金流折現值。

其基本原理就是，把公司未來賺的錢折到現在，然後再根據這個折現值來判斷公司價值幾何。但是我以前說過，現金流折現值不好算，很多未知數都是估算。所以，這個現金流折現的估值方法不是用來具體算一個準确值的，它是一種對公司未來的思考。

這裡面涉及到一個叫“自由現金流”的概念，因為現金流折現說的是公司餘下壽命裡産生的現金流是可以自由支配的錢，而不是紙面上的利潤。這個自由現金流非常重要，接下來我們慢慢說。

什麼是自由現金流？自由現金流量，就是企業産生的、在滿足了經營需要之後剩餘的現金流，這部分現金流是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業所有者的最大現金額。白話說就是股東可以自由支配的由公司産生的利潤。

我們先來看一下，自由現金流的計算方法，科普蘭教授(麥肯錫領導人之一)的方法是:自由現金流量=(稅後淨利潤 折舊及攤銷)-(資本支出 營運資本增加)；

但是，利潤沒有考慮收沒收回的問題，所以用簡單的計算方法是:自由現金流 = 經營活動現金流量淨額－投資活動現金流出。

資料來源大視野

說白了就是，經營性現金流淨額減去資本支出後得到的就是自由現金流。但是，我們要注意，資本支出有兩種，一種是維持性資本支出，一種是擴張性資本支出。如果我們把維持性資本支出和擴張性資本支出放在一起混淆就大錯特錯了！我記得我曾經問過一個投資房地産股票的大V一個問題，關于房地産行業不我不怎麼懂，我問:“房地産公司每年賺取利潤然後拿地再賣房再賺取利潤再拿地，沒有自由現金流呀？”大V答:“它擴張了呀！”我恍然大悟！

維持性資本支出，是企業為了維持現有盈利能力而花的錢，也許是舊機器的維修或者更新，或者是取代過時技術的支出。舉個例子，比如買一輛卡車跑運輸，每年需要對車進行維護和保養要花錢，但是這錢不能為我們帶來新的收入。如果我們不花錢保養車的話，車就會損壞不能工作賺取收入，這就是維持性資本支出！

再說擴張性資本支出，顧名思義，是能夠增加收入的資本支出。比如剛才的例子裡買汽車跑運輸，如果我們再買一輛汽車是不是就能增加工作量了，這種買車的錢就是擴張性資本支出。有很多企業為了賺取更多利潤，而新建廠房、新開分公司子公司等等！

所以，我們要知道公司是為了維持現有盈利能力而花錢還是為了擴張增加盈利能力而花錢！巴菲特在1985年緻股東的信中說:“長年以來，我們一再面臨投入大量的資本支出以降低變動成本的抉擇。每次提出的企劃案看起來都穩賺不賠，以标準的投資報酬率來看，甚至比起我們高獲利的糖果與新聞事業還好許多。但這預期的報酬最後都證明隻是一種幻象，因為我們的許多競争者，不管是來自國内或者是來自國外，全都勇于投入相同的資本支出。在個别公司看來，每家公司的資本支出計劃看起來都再合理不過，但如果整體觀之，由于其效益最終會相互抵消而又變得很不合理，就好比每個去看遊行隊伍的觀衆，以為自己隻要擡一擡腳跟就可以看得更清楚一樣。”

巴菲特老人家這段話值得我們思考，有些公司需要更新設備廠房才能跟得上行業發展的腳步，如果你不更新，行業内其他公司更新的話你就會落後，如果大家都更新了呢？那就像巴菲特說的“就好比每個去看遊行隊伍的觀衆，以為自己隻要擡一擡腳跟就可以看得更清楚一樣。”這樣的公司往往是重資産行業，比如鋼鐵行業，有些技術不可為不新，但整體産能過剩，行業分散集中度低，導緻惡性競争，資本支出看不出效果。有些公司常年不分紅或者有很少分紅，留存收益僅僅用于維持性資本支出，這種公司投資價值有限，投資者需要注意。芒格在2003年伯克希爾股東年會上說：“有兩種企業，一種是每年獲取12%的利潤，你可以在年底拿回利潤。第二種也賺12%，但所有多餘的現金必須投入經營，永遠不會有現金。”芒格有個比喻大意是這樣說的:“管理層指着廠房對股東說，這就是你們的利潤。我讨厭這種生意”

有些公司，由于在成長階段，自由現金流往往為負，因為擴張性資本支出非常大，現有經營利潤根本不夠擴張所需，導緻自由現金流為負，這時就需要籌資來發展。我們不能因為看到公司自由現金流是負值就斷言公司不是好公司。這需要辯證的看，到底是維持性資本支出還是擴張性資本支出！還有就是，得注意，擴張花的錢能否帶來利潤。

當然，前提還是要理解公司的業務情況，不同公司的不同發展階段要分開分析，不能盲目下結論！我在分析公司時，折舊攤銷我會深度分析，因為，有些公司的折舊攤銷真的是維持性資本支出，雖然自由現金流的公式裡把折舊攤銷加回去，原因是折舊攤銷不支付現金。（由于從财報中很難得到維持性資本支出的金額，我們通常用長期資産的折舊攤銷來做近似替代。）然而這需要分别來看，有些公司的折舊攤銷不是維持性資本支出。什麼原因？因為有些公司的折舊攤銷很大，但其實折舊攤銷費用根本用不了那麼多，因為公司業務正常運營後不用怎麼折舊就可以維持現有盈利能力，屬于隐性利潤！這時可以加回去。但有些公司折舊攤銷是必須的，如果不折舊攤銷，機器設備報廢後就沒有新設備用，買新設備依然是要花錢的！這種折舊攤銷需要加回去嗎？能算利潤嗎？難道不算費用嗎？請告訴我，不算費用算什麼？這種公司在重資産行業比較常見。所以我比較喜歡輕資産公司。

好了，我們分析公司，一定要分清楚維持性資本和擴張性資本支出的區别，一定要辯證的看，還要多看幾年報表，不能看一年做結論，我以前在寫“我是如何讀年報的”裡多次說過這個問題（點藍字即可查看）。還有，不同行業和不同公司不同發展階段一定要分開看，而且分析一家公司先要研究公司的生意，隻有理解其業務，經營模式才能對公司加以分析！

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