此外，從經濟周期來看，目前全球大宗商品周期迎來拐點，我國庫存周期向主動去庫期逐步切換，在大環境上亦将影響鋼價表現。

最後，筆者關注到目前海外鋼價明顯下跌，内外價差收窄導緻海外高鋼價對我國鋼價的溢出效應減弱，進一步拖拽我國鋼價下行。

探讨目前鋼材價格的位置水平以及未來鋼材價格走勢時，我們需要回答一個重要的問題，即目前的鋼價水平是否合理？

目前的鋼價是如何産生的？合理的鋼價水平大緻應該如何？先給結論：首先，目前鋼材價格的絕對水平偏高，即使在今日的大跌後，鋼價整體仍在4000元/噸左右，明顯高于疫情爆發前的鋼價水平。

其次，本輪鋼價大漲的主要原因在于全球量化寬松超預期，流動性泛濫，疊加2021上半年國内外鋼材需求旺盛，進而推動鋼價迅速上漲。

最後，筆者認為，2019年鋼價水平以及2020年三季度前後鋼價的水平将是未來一段時間内鋼價相對合理的水平，即從中長周期來看，鋼價應該回歸至3600元/噸-3800元/噸的水平。

一、周期拐點已過，鋼價整體将迎來下行周期

全球角度來看，周期頂部已現，各類商品價格均将進入下行區間。我們通過CRB商品價格指數為基準來衡量本輪大宗商品周期後可以發現，本輪大宗商品周期的走勢與過去具有一定的相似度，且已進入下行區間。

2008年金融危機爆發後，各國均開啟大規模的刺激政策，從2009年起，大宗商品價格迎來“牛市”，CRB商品指數從311.4點上升至575.2點，漲幅高達84.7%；

2016年随着發達國家經濟複蘇以及中國供給側改革開啟，大宗商品又迎來了一輪新的牛市。但從曆史的周期性來看，過去兩輪大宗商品周期的頂點均出現于其開始後的27-30個月左右。

而從本輪大宗商品周期來看，目前CRB商品指數已過拐點，目前正處于回落階段。

國内角度來看，我國經濟目前處于被動補庫期末端，正在逐步向主動去庫期切換，需求總量整體下滑，商品價格将偏弱運行。

對比鋼價與庫存周期的核心指标（産成品庫存）後可以發現，鋼價與庫存周期具有較強的相關性，從周期特征來看，目前我國正處于被動補庫期，且正逐步向主動去庫期切換。

通過對不同曆史周期下鋼材價格的表現來看，主動補庫期鋼材價格大多會出現大幅的上漲，随後在被動補庫期逐步迎來下跌；

主動去庫期與被動去庫期鋼價整體偏弱運行。從目前的來看，我國市場整體正處于被動補庫期末端，正在逐步向主動去庫期切換，但值得注意的是，目前我國庫存周期受到政策的沖擊較大，其周期切換速度或有所加快。故在庫存周期的驅動下，我國鋼材價格整體将進入下行區間。

二、需求下滑是影響鋼價下行的主要原因

從主要下遊用鋼行業來看，鋼材需求亦較為疲軟。據國家統計局數據，2022年1-5月鋼鐵主要行業下遊同比增速大多出現較為明顯的負增長，且較去年同期水平明顯下滑。

其中房地産表現最差，1-5月地産新開工面積累計增速同比下降30.6%，施工面積下降15.3%，建築業用鋼需求明顯受挫。且從領先性指标來看，未來較長一段時間内，地産用鋼将持續處于低位。

目前制約房地産行業發展的主要問題有三：一是市場信心偏差，據國家統計局數據，2022年5月國房景氣指數僅錄得95.6%，同比下降5.57個百分點；

二是目前地産購地積極性偏弱，下半年并不具備大量新開工的條件。1-5月土地購置面積同比大幅下降45.7%。即使下半年房地産行業景氣度有所回暖，但其整體仍将以保竣工為核心；

三是房地産資金緊張的問題仍較為嚴重，1-5月地産到位資金共計60404億元，累計同比下降25.8%。地産資金緊張是目前限制地産新開工最重要的因素，且考慮到房地産企業的債務問題，其實際資金情況将更加惡劣。

整體來看，目前鋼材需求相對偏弱，且在未來較長時間内，鋼材需求均将維持在低位，市場預期相對偏悲觀，是影響鋼價下行的主要因素。

三、海外衰退預期升溫是導緻近期鋼價超預期下跌的重要因素

進入7月，海外衰退預期明顯升溫，各類商品價格均大幅下跌，市場情緒偏悲觀。7月1日起，市場普遍交易海外經濟衰退邏輯，盤面出現大幅下跌，原油、有色金屬版塊領跌，黑色金屬價格亦受到影響，價格承壓下跌。

市場交易衰退邏輯的主要論點有二：一是6月美國及歐洲制造業PMI指數較5月分别下降3.1及2.5個百分點，均已接近榮枯線，海外經濟現實偏弱；

二是7月歐元區投資者信心指數大幅下滑至-26.4%，遠超市場預期，弱預期與弱現實共振，導緻市場情緒偏悲觀，各類商品價格均大幅下跌，黑色金屬價格亦受到拖拽，鋼價大幅下跌。

四、内外價差明顯收窄，海外高鋼價對我國鋼價的溢出效應減弱

随着歐美經濟衰退，海外鋼價亦明顯下跌，海外高鋼價對我國鋼價的溢出效應減弱。2020年9月起，海外鋼價明顯上漲，漲幅甚至高于國内，導緻國内外鋼材價差持續擴大，海外高鋼價對我國鋼材價格存在溢出效應，進一步拖拽我國鋼價上漲。

五、未來鋼材價格展望：中長期來看，鋼價将回歸至3600-3800元/噸的水平

當前市場環境中，基本面分析法對鋼價走勢的指導意義已然有所下降（近兩周鋼材庫存明顯去庫，但鋼價整體偏弱運行）。

故我們需要從資産定價的角度來看待未來鋼材價格的走勢。觀察2019年鋼材價格以及2020年三季度前後鋼材價格後可以發現，在全球大規模量化寬松前，我國鋼材價格整體穩定在3600-3800元/噸的水平。

當前市場環境與上述階段的主要差異有二：

一是在海外經濟衰退以及國内消費疲軟的背景下，未來鋼材需求将較2019及2020年的水平有所下降；

二是在減量發展要求下，鋼廠主動減産，導緻鋼材供給亦明顯下降。故整體來看，未來鋼材市場供需兩端均将有所減量，供需關系将重新維持緊平衡的狀态，這一點在近兩周的五大品種數據中也有所表現（鋼材供給減量稍大于需求減量，庫存穩定去化）。

故據筆者判斷，未來鋼材價格的底部或出現在3600-3800元/噸左右的水平，期間鋼價仍将出現階段性的反彈，除非下半年需求出現超預期的下滑，短期内擊穿3600元/噸水平線的壓力尚未出現。