有一位網友問我：“老師，如果你收購企業的時候隻關注一個指标，那你會選擇哪一個？”我的回答是：“淨資産收益率”。巴菲特應該也是這樣認為的，他曾經表示，淨資産收益率是衡量一家公司經營業績的最佳指标！而不是收入增長率或者利潤增長率，也不是淨利率。

财務分析的核心指标：淨資産收益率的分解及其本質内涵。

淨資産收益率，也叫淨資産回報率（ROE），它是用來衡量每單位淨資産創造多少淨利潤的指标。淨資産收益率的計算公式：

淨資産收益率=淨利潤/淨資産

淨資産收益率公式的意義通俗易懂，這個比率直觀地體現了公司的盈利能力。企業作為盈利組織，其最終财務表現可以用ROE來衡量，ROE水平的高低反映了經營團隊使用淨資産的能力。

根據對淨資産的定義不同，産出了三種計算方式：

1.平均淨資産收益率：采用近兩年的平均淨資産作分母；

2.加權淨資産收益率：采用加權的淨資産作分母；

3.攤薄淨資産收益率：采用期末淨資産作分母。

我認為三者中加權計算方式最為合理，但如果是進行對比公司分析的話，就不必過分糾結選擇哪種淨資産作為計算的分母，隻要采用相同類型就好。

淨資産收益率實際上是财務分析中的核心分析指标，它認為一切企業的行為歸根結底都在利潤上。淨資産收益率既是财務分析的出發點，也是始終貫穿财務分析的一個主線。以這一指标為起點，層層遞推，就能得到揭示企業經營狀況的其他指标工具。這個指标也可以橫向比較不同行業的投資标的的盈利能力，當然，分析時需要關注其不同行業特點。

淨資産收益率指标的分解

淨資産收益率是企業淨利潤與淨資産的比率。用公式表達就是：

淨資産收益率=淨利潤/淨資産

這個公式告訴我們，每投入一元錢，經過企業經營之後，每年能為股東帶來多少錢的收益。

把這一公式予以分解，我們還可以得出公司淨資産收益高低的決定和制約因素。

淨資産收益率=淨利潤/淨資産=(淨利潤/總資産)×(總資産/淨資産)

式中，淨利潤/總資産被稱為總資産淨利率，總資産/淨資産被稱為權益乘數或财務杠杆。

進一步細分，總資産淨利率也可以分為兩部分，公式為：

淨利潤/總資産=(淨利潤/銷售額)×(銷售額/總資産)

式中，淨利潤/銷售額是銷售淨利率；銷售額/總資産是總資産周轉率。

綜上所述，我們可以把淨資産收益率表述為三個比率乘積。公式為：

資産收益率=銷售淨利率×總資産周轉率×财務杠杆（或權益乘數）

那麼，我們如何看待淨資産收益率的高低呢？最簡單的辦法就是對照一年的銀行理财的收益率。比如今年理财産品的收益率為6%，而一個上市公司的淨資産收益率隻要小于這個數，就說不過去了。因為這樣的話，公司還不如去買銀行理财産品！

如果一家公司的淨資産收益率可以多年維持在15%以上水平，那可以說是相當厲害！為什麼這麼說呢？因為每年的淨利潤會轉化為新增淨資産計入下一年的淨資産中，如果一家公司淨利潤不斷增長，那麼公司的淨資産也是逐漸增加的，也就是它的分子分母同時擴大。因此，一般來講，随着公司淨資産的逐年增加，以及規模擴大帶來的成本上升，公司的淨資産收益率會逐年呈下降趨勢，這就是長期能夠保持高淨資産收益率的公司很厲害的原因。比如恒瑞醫藥2011-2019年加權淨資産收益率都維持在21%以上，這麼長的時間裡能夠穿越牛熊，堪稱奇迹。

高淨資産收益率（ROE）的公司通常來說可為公司創造更多的價值，但是導緻高ROE的原因不盡相同，最終還是要結合其影響因素進行具體分析，才能得出準确的盈利能力結論。為此，我們需要對淨資産收益率進行分解分析，也就是通常我們所熟知的杜邦分析。

下面以順豐控股2019年度淨資産收益率的分解進行圖解演示：

從淨資産收益率=銷售淨利率×總資産周轉率×财務杠杆（或權益乘數）這個公式，可以看到，企業獲利能力的高低受制于三個基本因素：銷售淨利率，總資産周轉率和财務杠杆。企業較高的獲利水平或是來自于高的銷售淨利率，或是來自于高的總資産周轉率，或是高的财務杠杆，當然也許是三者兼有。

通過分析這三個基本因素，還可以進一步了解企業的盈利模式：如果高的ROE主要來自于高的淨利率，則這類公司的産品往往有一定的品牌力，從而進行差異化競争，競争相對不激烈；如果高的ROE主要來自高的總資産周轉率，則這類公司通常競争較激烈，收入高，毛利率、淨利率指标較低，屬于低成本“薄利多銷”模式；如果高的ROE主要來自高的财務杠杆，則此類企業經營風險較大。

從上面順豐控股的圖解上看，淨資産收益率（ROE）本期為14.86%，其ROE主要來自高的财務杠杆。這可以從順豐控股債務上得到印證，它資産負債率為54.08%，與同行業其他快遞公司30%左右的資産負債率相比，債務水平還是比較高的。本期有息負債總額224.5億元，有息負債率26.86%，也不低。短期内雖然沒有債務危機，但存在較高的财務風險。

表面上看起來，淨資産收益率好像越高越好，但我們一定要進一步結合杜邦分析，如果高淨資産收益率是因為有大量有息負債，這類企業在該指标上的背後就隐藏着風險，它是以犧牲企業經營穩健程度為代價的。因此，要警惕有大量有息負債的高淨資産收益率的企業。

當然，也有企業之所以擁有高淨資産收益率，是因為财務杠杆中有大量的無息負債，相當于投入資本不多，但依靠自身強勢地位，占用了大量的上下遊資金進行經營，這是企業競争力強大的表現，這類企業沒有利息吞噬利潤的後顧之憂，可以運用更高的财務杠杆，從而可以擁有更高的淨資産收益率，享受更高的估值。但在這類企業中，淨資産收益率也不是越高越好，也要警惕上下遊“擠兌”的風險。

高杠杆是個雙刃劍，放大了盈利能力，但也增加了企業風險，企業破産很多時候不是因為沒有賬面利潤，而是因為資金鍊緊張，所以需要關注企業負債水平，尤其是有息負債水平。

另外，還需要說明的一點是，由于淨利潤存在一個質量問題，并不是所有的淨利潤都表現為賺回來的現金，因此，隻能說淨資産收益率代表的是企業的盈利能力，并不代表企業的賺錢能力。這裡再補充說明一下，賺錢能力與盈利能力是不一樣的，因為權責發生制的采用，銷售收入可以不收到現金，成本費用也可以不支付現金，導緻利潤與現金脫離開了，兩者之間并沒有太大的關系。因此，利用淨資産收益率進行财務分析時，數據必須是真實的、有質量的，而不是通過會計粉飾“做”出來的，比如收益須有現金保證，資産不能有減值跌價，負債和支出必須完整。

那麼，什麼指标才代表企業的賺錢能力，筆者認為是淨資産現金回收率指标，該指标的比值越大越好。淨資産現金回收率，即經營現金淨流量／平均淨資産×100%，它反映了企業的賺錢能力，可以作為是否分紅的參考指标，隻有賺錢了，才可能真正進行分紅。

要考CMA的小夥伴們注意啦！剛剛得知的内部消息！CMA财務零基礎突擊課免費領取活動開始啦，全套16小時31講附贈講義，動一動手指，點擊提交即可自動開課，網址點擊下方了解更多！

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!