近日，港股上市公司安踏體育(下稱安踏)再度遭到做空機構做空。7月7日以及7月8日，做空機構渾水公司連續發布兩份報告，指責安踏利用秘密控制的一級分銷商，欺騙性提高利潤率以及通過上市後的一系列交易，有意欺騙外部投資者以謀取私利。

安踏在9日早間以及午間連續發出兩份公告，否認渾水公司的所有指控。值得一提的是，包括此次渾水的做空在内，安踏從去年以來已經三次遭遇不同機構的做空，而這三家機構均共同将矛頭指向了安踏較高的利潤率水平。

在此前的兩次做空中，安踏的股價均有過短暫的大跌，但是此後随着公司發布回應，公司的股價均重回強勢。在渾水發布報告之後，昨日安踏的股價下跌7.32%，但在今日安踏公司連續兩次回應後，截至7月9日收盤，安踏的股價已經止住跌勢，微漲0.20%。

安踏官方商城截圖

一日内兩次回應做空報告

7月7日，渾水公司發布了針對安踏的做空報告，該機構在報告中指出，安踏的财務報表不可信，安踏之所以能實現行業領先的營業利潤率，并不是因為其經營狀況非常好，而是因為安踏利用許多秘密控制的一級分銷商，欺騙性地提高了利潤率。

在渾水的第一份報告發出之後，7月8日早盤，安踏股價大幅下跌7.32%。為此，安踏公司不得不在當日13時宣布停牌。

7月9日早間，安踏發布澄清公告，否認渾水公司第一份報告中關于安踏秘密控制一級分銷商以提高公司利潤率的指控。

但就在安踏發布第一份澄清公告之時，渾水公司的第二份做空報告已經發出，在報告中，渾水公司猜到安踏将會例行否認指控，并表示安踏上市後的一系列交易，讓該機構相信安踏内部人士一直有意欺騙外部投資者，以投資者為代價謀取私利。其中包括：2008年，安踏内部人士剝奪了公司的一項寶貴資産——國際品牌零售業務，并試圖掩蓋的事實。

7月9日早盤，安踏的股價在開盤短暫拉升之後重回弱勢，在跌幅1%的位置附近反複震蕩。

7月9日午間，針對渾水公司的第二份做空報告，安踏公司再發澄清報告稱，董事會強烈否認報告中就本集團相關交易的指控。安踏表示，有關的指控并不準确及具有誤導性，可能旨在蓄意打擊對公司及其管理層的信心并損害公司聲譽，公司将保留對渾水公司及對相關指控負責人士采取法律行動的權利。

在安踏的第二份澄清公告發出後，7月9日下午，安踏的股價由跌轉漲，截至收盤微漲0.20%。

7月9日安踏股價小幅上漲，數據來源：Wind

13個月内已遭遇三次做空

其實，這并非安踏第一次遭到做空機構做空。從去年6月以來，安踏連續遭到做空機構的攻擊。

2018年6月12日，做空機構GMT Research Limited(下稱GMT)發布一份做空報告，對象是包括安踏在内的中國多家體育品牌。該報告稱，自2005年以來16家上市的中國内地體育用品中，有9家公司是在财務方面造假的“騙子公司”，比耐克等全球體育用品龍頭公司有更豐厚的利潤。而安踏、李甯、特步等其他7家公司的财務數據與上述9家也存在諸多相似特征。

在這份報告中，GMT重點提到安踏，稱安踏2017年的的營業利潤是有史以來第三高，利潤率令人難以置信。

在GMT的報告發布之後，安踏、李甯等公司股價均出現了短暫的大跌。後來，安踏對外否認了這一指控。

到了今年5月30日，做空機構Blue Orca的創始人之一Soren Aandahl在香港舉行的2019 Sohn香港投資論壇上分享了他做空安踏的報告，報告稱安踏公司誇大旗下品牌Fila(斐樂)的收入數據，并對安踏公司的管理水平提出質疑，預計安踏股價會有34%跌幅。

消息發布後當日，安踏盤中跳水，跌幅一度超過12%，創下2018年2月份以來最大跌幅。此後跌幅逐漸縮窄，當日跌幅為5.53%。

5月31日早間，安踏發布澄清公告，強烈否認上述報告中的有關猜測。當日，公司的股價高開逾1.8%，收盤上漲2.24%。

不難看出，包括此次渾水公司在内，三家做空機構均将矛頭指向了安踏較高的利潤數據，質疑安踏有操縱财務數據的嫌疑。

不過相比此前兩次的做空報告主要以數據分析和猜測為主，此次的渾水公司來勢洶洶，不僅聲稱采訪了4名安踏前分銷高級經理，以及前大型分銷商廣州市安大貿易發展有限公司的前高級經理，還在報告中列出了其認為印證安踏内部人士謀取私利的具體事件。

接連遭遇做空，是否存在造假？

對于做空機構對安踏的質疑，鞋服行業評論員馬崗對中新經緯指出，安踏和分銷商的密切關系，在中國的體育用品行業中是很普遍的現象，而并非什麼秘密。類似安踏公司的高利潤率，是由其商業模式以及管理水平所決定的，并不能簡單的因為其利潤率高出耐克等龍頭公司，就得出财務造假的結論。

值得一提的是，在安踏三次被做空機構攻擊的過程中，每次均有不少機構站出來力挺安踏。

2018年6月12日，做空機構GMT發布做空報告之後，彙豐證券、摩根士丹利等機構均發布報告表示，維持此前對安踏的評級。摩根士丹利彼時指出，市場對于安踏毛利率過高及現金流過剩的質疑并不成立，稱安踏基本面仍穩固，給予該股“增持”評級。

2019年5月30日Blue Orca的做空報告發出之後，國泰君安、中信證券也先後發布報告，稱做空機構對于安踏的質疑證據不充分，有失偏頗，兩家機構亦均維持了對于安踏的評級。

而面對此次渾水公司的做空報告，大和，花旗以及中國銀河證券等機構再度站在了安踏這一邊。

對于渾水的質疑，大和表示，安踏在建立業務時，通過投資并為分銷商提供支持，在很多情況下分銷商都涉及安踏創辦人的家人、親友及朋友的幫助，而渾水這次隻披露其對分銷商管理職能的影響，并非股權出現問題。

而花旗則在7月7日将安踏調高至“持有”評級，中國銀河證券則在7月9日将安踏調高至“買入”評級，二者均對安踏給出了55.70港元/股的目标價，該價格較7月9日安踏的收盤價51.35港元/股，還有近9%的上漲空間。

對于上述情況，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對中新經緯表示，“在一些成熟的資本市場中，做空機制和做空機構從某種程度上看是威懾上市公司違法犯罪的一股重要力量，因為這些做空機構往往具備較高的專業素養與調查能力，其發布的報告往往能夠警醒投資者，幫助監管機構把上市公司違規違法的事情給揪出來。”

不過董登新亦指出，近年來部分機構屢屢做空中國上市公司，不排除有惡意做空的嫌疑。對于做空機構來說，必須遵守相關的法律法規以及職業道德，不能無中生有。而對于上市公司來說，如果遭遇到做空機構的惡意诋毀，理應拿起法律的武器，維護自己的權益和聲譽。

(責任編輯：王擎宇)

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