文/樂居财經 楊凱越

裝飾家裝行業服務路經長、環節多，成本結構主要由人工成本、場地租金、營銷費用、各類提成等多部分組成，長期處于成本結構失衡，盈利能力低下的狀态。

近兩年，裝飾家裝公司的日子更加艱難。上遊房地産市場頻頻暴雷，讓不少依賴大宗業務的裝修公司應收賬款不斷走高，壞賬猛增，逐步拖垮現金流，嚴重影響日常經營。另一方面，原材料漲價推升成本上漲，進一步壓低裝修行業本就不高的盈利能力。

近期，樂居财經對七家已上市裝飾家裝企業的2021年年報進行多維度分析。往年，該行業的毛利率多維持在35%—45%之間。但在2021年僅有一家毛利率超過30%，有3家在10%以下，其中毛利率最低的不足1%。

相比之下，淨利率更加“慘淡”，往年維持在2%-5%之間，但行至2021年，7家上市家裝公司中僅2家淨利率為正，其餘均為負數。在此現狀下，即使7家家裝公司中，有3家2021年營收破百億，但淨利潤最高的也不足億元。

盈利能力不足，對家裝公司的現金流是個大考驗。截至2021年末，7家公司中，有5家公司的貨币資金同比減少，最高下滑超過50%。

若看資産負債率的數值，家裝公司的該指标也處于大家居行業中各細分領域的高位。其中僅一家公司資産負債率低于60%，負債率最高的廣田已逼近98%。

超七成虧損，廣田淨利率墊底

7家家裝上市企業中，有3家企業營收超過百億規模，但也有3家企業營收同比下滑，另有一家營收增長不足2%，幾乎原地踏步。

其中金螳螂雖然營收同比下滑近2成，但仍是營收最多的一家，也是唯一超過250億元的一家。江河集團2021年營收實現同比上漲15.18%，增幅排名第二，也是其首次營收突破200億元。

東易日盛2021年營收增長搶眼，是7家企業中增幅最大的一家，同比增近25%至42.92億元，達到其近5年來的營收最高值。名雕營收幾乎原地踏步，同比增長1.99%至8.84億元，是7家企業中營收規模最小的一家，是唯一營收不足10億元的一家。

在淨利潤指标上，2021年，7家家裝上市企業表現慘淡，其中5家企業淨虧損，也同樣有5家企業淨利潤同比下滑，其中廣田淨利潤下滑近7成至淨虧損55.88億元，是虧損最大也是下滑幅度最大的一家。

金螳螂虧損也達到49.5億元，同比下滑19.5%。對于這兩家公司的巨虧，其在年報中均表示，主要受第一大客戶恒大的影響。

金螳螂對恒大應收項目計提減值準備共計77.30億元；廣田集團對恒大在内的合作方合計計提各項資産減值準備約53.37億元。

全築股份也将2021年虧損12.93億元的原因歸咎于恒大，但即使剔除掉全築股份對恒大8.77億元的計提減值，全築股份歸屬于上市公司股東的淨利潤為-4.16億元，仍為虧損。

名雕和東易日盛均實現淨利潤正增長，但增速都僅有個位數。其中東易日盛同比增長1.82%至盈利0.78億元，也是淨利潤最高的一家。

在主營業務盈利指标上，除全築股份未披露相關數據，其餘6家企業主營業務營收排名與總營收排名基本一緻，但其主營業務營收占比及毛利率差别較大。

其中主營業務營收占比最高的江河集團達到95.41%，金螳螂、東易日盛緊随其後，占比分别為88.59%、87.04%，三家公司對主營業務的依賴較大。

主營業務營收占比最小的為廣田，僅47.28%，不足半數。但據樂居财經獲悉，其主營業務裝飾施工分為裝配化及非裝配化，各占比47.28%和45.41%，這兩者相加，廣田的裝飾施工業務總占比超過92%。

在主營業務毛利率指标上，最高的東易日盛，其工程施工主業務毛利率達到31.51%。名雕股份的主營業務裝飾施工毛利率達到34.05%，是6家企業中最高的一家，但也是主營業務營收規模最小的一家，僅4.77億元。另據披露，其建築材料及木制品銷售業務營收3.39%億元，營收占比達到38.37%。

毛利率差額超過66倍，ROE超7成下滑

在毛利率指标中，7家公司的數額相差非常大。

其中東易日盛毛利率為34.99%，排名第一。排名末位的全築股份，其2021年毛利率僅0.53%，同比暴跌96.01%，兩家公司毛利率相差超過66倍。

亞廈和廣田毛利率不足10%，分别為7.22%和6.43%。2021年，7家企業的毛利率平均值為16%，與往年家裝公司35%—45%的毛利率區間相差甚遠。

分析7家公司的股價潛力。在總市值指标上，僅金螳螂市值超百億，為139.98億元。但分析其股價走勢，近一年内，金螳螂股價跌去42%，總市值蒸發超百億。

總市值最少的名雕股份，僅13.13億元，與金螳螂相差超10倍，可見家裝公司之間規模差距仍然較大。

在ROE（淨資産收益率）指标上，7家家裝企業同樣“哀嚎一片”，僅東易日盛和名雕股份2家公司實現正增長，且增長幅度均為個位數，分别為8.28%和4.47%。

其餘5家企業ROE均為負數，其中數值最大的廣田，其ROE同比暴跌1248.92至-161.87%。數據顯示，廣田集團ROE已連續4年下滑，跌下滑幅度逐年暴增，分别為-49.6%、59.14%、-676.92%和-1248.92%。

全築股份的ROE同樣出現暴跌，同比2020年大幅下滑1376.01%至-76.05%。

廣田資金缺口超20億，金螳螂應收款超百億

家裝企業的負債率指标在整個大家居行業中，也處于高位。

此次對比的7家公司中，負債率排名前6的企業負債率均超過66%。其中廣田負債率最高達到96.71%。數據顯示，2017年-2021年廣田集團的負債率分别為56.64%、65.98%、71.13%、72.83%和96.71%，近5年來一路攀升。

此外，2021年，廣田集團的流動負債也達到145.6億元，相比其全年80.36億元的營收，流動負債壓力頗大。

名雕負債率最低，為58.98%，其流動負債也是最少的一家，為9.24億元，但同時，名雕的營收規模，同樣也是7家企業中最小的一家。

江河集團和東易日盛負債率接近，分别為70.4%和70.1%。但2021年，江河集團總資産達到281.79億元，同期東易日盛總資産僅37.11億元，兩者規模差距較大。

現金短債比更能反映出企業短期内的資金現狀。在2021年年報中，6家企業披露了其貨币資金及短期借款情況。

現金短債比最高的為東易日盛達到15.93。截至2021年底，其貨币資金為8.92億元，雖不足10億，但其短期借款僅0.56億元，是6家企業中短期借款最少的一家。

金螳螂貨币資金最為充裕，達到74.9億元，同比增長17.53%。其短期借款也維持在一個相對較低水平，為8.82億元，現金短債比為8.49，排名第二。金螳螂雖受恒大波及，虧損嚴重，但短期内，企業資金鍊仍然較為充沛。

現金短債比唯一不足1的是廣田集團，其貨币資金10.54億元，排名第四，但其短期借款達到31.53億元，是6家企業中最高的一家且超過貨币資金3倍不止，短期資金缺口頗大。

全築股份的現金短債比為1.24，資金流同樣較為緊張。

受地産企業暴雷波及，多家裝飾家裝上市企業應收賬款居高位。其中排名前兩名的金螳螂和江河集團應收賬款均超百億元，分别為121.13億元和106.7億元。

名雕股份在應收賬款方面保持了一個良好的狀态，不僅應收賬款為7家企業中最少的，僅350萬元，且其應收賬款周轉率居首位，為391.42次，比排名第二的東易日盛，周轉率高了超32倍，資産流動性較強。

金螳螂、全築股份、廣田集團和江河集團的應收賬款周轉率都在1.5%-2%之間，面對其于動辄數億甚至數十億的應收賬款，呈現出較大的回款壓力。

點擊閱讀原文（左下角），查看《2021年家居上市公司年報研究報告》。

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