作者/星空下的夾心糖

編輯/星空下的菠菜

排版/星空下的牛牛

近期，氯堿行業上市公司的市盈率大多處于15倍以下，部分公司甚至維持在10倍以下，堪比銀行股。

資料來源：同花順iFind

而同期（6月21日），A股申萬化工行業上市公司的市盈率的中位數為23.7倍，氯堿行業的市盈率和化工小夥伴相比，低了不止一頭。事實上，氯堿行業近幾年也在悄然發生着變化，行業需求不斷提升，但供給卻嚴格受限，再難有新進入者，周期性将持續減弱。行業内公司的業績有望穩中有升。

一、氯堿，與宏觀經濟息息相關

氯堿工業是傳統基礎化工原料行業，在國民經濟中占有重要地位。氯堿工業通過電解飽和食鹽水，生産燒堿（氫氧化鈉）、氯氣和氫氣，産業鍊中還包括電石（碳化鈣）、鹽酸、PVC（聚氯乙烯）和漂白粉等。具有較高的經濟延伸價值，廣泛應用于輕工、化工、紡織、建材、農業、電力、電子、國防、軍工、冶金和食品加工等國民經濟各個部門。氯堿工業的發展能帶動和促進一大批相關行業的迅速發展，對國民經濟的發展具有重要意義。

資料來源：西南證券研報

我國最早的氯堿工廠是1930年投産的上海天原電化廠（現上海天原化工廠的前身），日産燒堿2噸。到1949年解放時，全國隻有少數幾家氯堿廠，燒堿年産量僅1.5萬噸，氯産品隻有鹽酸、液氯、漂白粉等幾種。

然而時至今日，我國的氯堿行業卻是當之無愧的世界第一，産量将近占到全球的一半。下表展示了我國燒堿、電石和聚氯乙烯的産能是全球地位情況。由于氯堿工業中燒堿、氯氣和氫氣理論上會以2:1:1的摩爾比生成，我國燒堿産能全球第一，即意味着我國氯氣（液氯）、氫氣（僅指氯堿工業）的産能也是全球第一。

資料來源：公開信息整理

氯堿工業産品除應用在化工行業外，還廣泛應用于其他行業。以燒堿和PVC為例，燒堿主要應用于氧化鋁、化工、紡織、造紙、生物醫藥等行業；PVC下遊主要是管材、型材、闆材、薄膜、電纜料、手套、玩具等等。我國改革開放後幾十年的高速發展造就了我國氯堿工業強大的國際地位。

二、強大的氯堿，卻生活在緊箍咒下

我國是資源缺乏型國家，但為何我國氯堿工業卻能名列世界第一？氯堿工業的上遊原材料主要是焦炭、石灰石（碳酸鈣）和原鹽（粗氯化鈉）。我國煤炭資源相對充裕，石灰岩到處都是，大海、鹽湖和鹽礦中蘊藏着取之不盡的氯化鈉。和其他基礎化工行業（特别是石油化工）相比，我國氯堿工業家底殷實，從來不用擔心被卡脖子。另外，氯堿工業經過上百年的發展，技術早已成熟穩定。因此，在很長的一段時間裡，我國氯堿工業持續高速發展，部分産品甚至出現了嚴重的過剩。

然而，氯堿工業也存在着嚴重的問題。首先，能源消耗極大，水和電的消耗都很大，氯堿生産的耗電量僅次于電解鋁。按照目前國内生産水平，生産1噸100%的燒堿耗電2400度、耗蒸汽3噸，電力供應情況和電價對氯堿的成産成本影響很大。

另外，氯堿工業生産中腐蝕和污染嚴重，燒堿、鹽酸、電石、氯氣、氫氣均有較大的危險性。生産過程中的輔料如石棉和汞，以及含氯廢氣，都可能會對環境造成污染。

最後，氯和堿的平衡矛盾長期存在，由于氯堿工業按照固定比例同時産出燒堿和氯氣，但燒堿和氯氣下遊應用領域不同，需求不一定符合這一比例，最終導緻氯堿比例失衡。在我國部分區域，燒堿供不應求但液氯無人問津。

由于近年來氯堿工業出現大量過剩和需求失衡的情況，加之氯堿工業又是高危、高污染、高能耗的限制性行業，于是，氯堿行業被套上了一道道的“緊箍咒”。受到政策影響，氯堿行業近兩年幾乎沒有新增産能。

資料來源：根據公開信息整理

三、看得見的手，帶來穿越周期的魅力

從某種意義上講，周期性源于市場失靈、信息不對稱以及由此産生的無序擴張。氯堿工業壁壘較低，是典型的周期行業。氯堿工業産業鍊長，能充分享受價格上漲的利潤。當燒堿或PVC價格暴漲時，大量新增産能就會“赤膊上陣”。在經曆一段時間的産能爬坡之後，行業就會供過于求，并逐漸進入寒冬。擁有成本優勢、财務狀況良好的企業打得起消耗戰，最終耗到競争對手去産能。在這個過程當中，供需結構此消彼長，産品價格寬幅震蕩。

然而，2021年氯堿産品的價格處于絕對高位，但為什麼卻鮮有新産能入場呢？下圖展示了燒堿價格的變化情況。

資料來源：同花順iFind

答案很簡單，看得見吃不着。受到限制政策影響，氯堿行業公司着實是有心無力。困擾氯堿行業十餘年來的無序擴張和供需失衡問題，被這雙“看得見的手”基本解決。

供給上“層層加碼”，但需求卻是“春暖花開”。

從長期來看，氯堿工業是宏觀經濟的晴雨表，隻要看好中國經濟發展，就要看好氯堿行業。另外，5月6日，中辦、國辦發布《關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見》，要求持續推進以縣城為載體的城鎮化建設。PVC、鋁材與地産高度相關，有望充分受益。

從短期來看，可降解塑料PBAT持續放量，電石需求有望同步大幅提升，将會帶動全産業鍊的利潤再分配；另外，随着疫情改善，生産和物流的恢複，下遊汽車和地産行業的“小陽春”也會提振鋁材和PVC的需求。

市場這雙“看不見的手”帶來了市場失靈，并導緻了供需周期性的此消彼長。然而，政府（宏觀調控）這雙“看得見的手”卻“拉了偏架”，堵住了供給，放開了需求。于是，氯堿行業就有了穿越周期的可能。

在可預見的未來，由于供給受限，氯堿行業會越來越穩健，周期性會減弱。行業監管也會越發嚴格，規範程度不斷提升，也會越來越依賴牌照和行業政策。由于氯堿是高耗能行業，西部地區電力自給、主業突出、産業鍊完善的氯堿公司具有明顯優勢。

需求增長，提升了氯堿行業的上限；供給受限，托住了氯堿行業的下限。

但這樣一來，炒周期股的樂趣就沒有了，不是嗎？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!