據證監會披露，中健康橋醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“中健康橋”）将于6月2日再次上會。不久前，在5月12日召開的第十八屆發審委2022年第54次審議會議上，中健康橋被“0問詢”暫緩表決。二十天後迎來二次上會，中健康橋看點頗多。

公開資料顯示，中健康橋成立于2015年，專注于心腦血管疾病用藥領域，專業從事藥品的研發、生産和銷售，主要産品包括鋁鎂匹林片（Ⅱ）、銀杏葉膠囊等。本次拟在深交所主闆上市，中健康橋拟公開發行股票的數量不超過2513.19萬股，拟募集資金4.40億元，用于制劑二車間建設項目及補充流動資金，由東興證券保薦。

财經網注意到，國内獨家仿制藥鋁鎂匹林片（II）為中健康橋“拳頭産品”，報告期内貢獻了其超八成營收，存在産品單一風險。同時，作為藥企，中健康橋在研發上的投入并不高，研發費用較低且研發人員較少，自主研發能力較差。此外，中健康橋還在簽署上市輔導協議不到一個月，又引入外部股東并簽署對賭協議，存在突擊入股行為，或涉及利益輸送。

八成業績依賴單一仿制藥，或遺漏重要關聯方

招股書顯示，2018-2021年上半年，中健康橋的營業收入分别為8342.47萬元、2.31億元、2.64億元、1.22億元，2019年和2020年分别同比增長177.06%和14.12%；報告期内中健康橋分别實現歸母淨利潤1253.84萬元、5668.69萬元、8907.82萬元、3545.43萬元，2019年和2020年分别同比增長352.11%、57.14%。報告期内，中健康橋業績增速明顯下滑，業績增長疲态初顯。

截至招股書簽署日，中健康橋及其子公司共擁有45個批文品種，其中11個産品進入國家基藥，24個産品進入國家醫保。中健康橋産品衆多，但能帶動其業績增長的僅核心産品鋁鎂匹林片（II），報告期内該産品的銷售收入分别為6625.25萬元、1.49億元、1.83億元、8057.01萬元，占其主營業務收入的比重分别為79.66%、87.99%、86.42%、83.20%，占比較高。其餘營收貢獻占比不高的40餘款産品，中健康橋并未在招股書中一一披露。

圖片來源：招股書

報告期内，中健康橋的主營業務毛利率分别為87.84%、94.06%、94.52%、93.28%，遠高于同行業可比上市公司均值82.34%、80.35%、74.32%、73.19%。在行業整體毛利率下滑的情況下，2018-2020年中健康橋的主營業務毛利率卻有“逆勢反增”的趨勢。

對此，中健康橋在招股書中解釋稱，公司的主營業務收入中以高毛利率的獨家仿制藥鋁鎂匹林片（II）産品為主，報告期内，鋁鎂匹林片（II）貢獻的收入占主營業務收入比重分别為79.66%、87.99%、86.42%和83.20%，毛利率分别為94.79%、96.39%、97.16%和95.14%，單一高毛利率産品占比較高是公司主營業務毛利率明顯偏高的主要原因之一；另外，鋁鎂匹林片（II）屬于日本的原研藥，未在中國銷售，公司的核心産品鋁鎂匹林片（II）作為國内獨家仿制藥，有較強的議價能力，銷售價格較高，同時鋁鎂匹林片（II）單位成本較低，故而導緻毛利率較高。

據悉，中健康橋核心産品鋁鎂匹林片（II）以1.50元/片（含稅）的價格入選《2020年國家醫保藥品目錄》，2020年，鋁鎂匹林片（II）平均每片售價2.84元，進入國家醫保後的價格1.50元/片（含稅），不含稅價格為1.33元/片，較2.84元/片下降53.17%。另外，該産品目前尚未通過一緻性評價，若未來市場上出現其他廠家取得鋁鎂匹林片（II）的批件并通過一緻性評價，可能會對中健康橋未來業績産生不利影響。

另外，據财經網了解，中健康橋的鋁鎂匹林片（II）或并非國内獨家仿制藥。在39健康網中搜索“鋁鎂匹林片（II）”可得出兩款産品，一款為中健康橋生産的鋁鎂匹林片（Ⅱ）産品（國藥準字H20174102），另一款為廣東諾金制藥有限公司（以下簡稱“諾金制藥”）生産的鋁鎂匹林片（Ⅱ）産品（國藥準字H20080067）。

圖片來源：39健康網

國家藥品監督管理局官網顯示，中健康橋的鋁鎂匹林片（Ⅱ）産品（國藥準字H20174102）原批準文号為“國藥準字H20080067”，換言之，中健康橋的鋁鎂匹林片（Ⅱ）與諾金制藥的鋁鎂匹林片（Ⅱ）為同一款産品，那麼，中健康橋與諾金制藥有何關系？為何沒有在招股書中披露？

圖片來源：國家藥品監督管理局

據天眼查披露，諾金制藥于3003年注冊成立，是一家專業從事藥品研發、生産和銷售為一體的制藥企業，目前主要專注于心腦血管領域、抗病毒領域、婦科領域以及特色專科品種的開發，主要産品有複方金銀花顆粒、濕毒清片、百合固金片、咳特靈膠囊、益母草顆粒、小兒七星茶顆粒、小兒咳喘靈顆粒、複方闆藍根顆粒、六味地黃丸、補中益氣丸、風濕骨痛丸、舒筋活絡丸等。諾金制藥的實控人為黃德歡，持股比例為60%，目前仍存續。

仿制藥企不重研發、重推廣，新增客戶營收貢獻不見漲

中健康橋似乎并沒有很想要改變自己産品單一的格局，其在研發上的投入仍舊寥寥無幾。

據招股書披露2018-2021年上半年，中健康橋的研發費用分别為70.89萬元、594.82萬元、1204.78萬元和271.70萬元，研發費用率分别為0.85%、2.57%、4.57%和2.23%，研發費用占主營業務收入比分别為0.85%、3.51%、5.68%和2.81%；同期，同行業可比公司平均的研發費用率為5.96%、9.35%、8.36%、7.95%，中健康橋與同行在研發上的投入差距甚遠。

圖片來源：招股書

中健康橋采用“自主研發 委托研發”相結合的研發模式，但2019年和2020年，中健康橋委托研發的費用投入卻已遠超自主研發。招股書顯示，報告期内，中健康橋的自主研發費用分别為70.89萬元、111.91萬元、168.14萬元、140.77萬元；委外研發費用分别為0萬元、482.91萬元、1036.64萬元、130.93萬元。

報告期内，中健康橋将“新化藥1研發”、“鋁鎂匹林片（II）一緻性評價”、“通心舒膠囊上市後臨床研究”等重要研發項目及其他零星研發項目委托外部合作對象進行研發；其自主研發的項目僅有“鋁鎂匹林片（II）不同組份内外多層包合工藝的研究”、“鋁鎂匹林片（II）雙層制備工藝再研究”等兩項。

中健康橋的自主研發能力薄弱除了與研發費用投入不高外，還與其研發人員數量較少、薪資不高息息相關。報告期内，中健康橋分别擁有18、18、16、18名研發人員，占員工總數的比例分别為12.08%、8.18%、6.78%、7.56%，而同期中健康橋的銷售人員卻分别多達32、96、101、92人，占比分别高達21.48%、43.64%、42.80%、38.66%。報告期内，中健康橋的研發人員收入水平分别為5.89萬元、4.23萬元、6.17萬元及3.93萬元；同期，中健康橋銷售人員收入水平分别為13.05萬元、14.09萬元、15.39萬元、8.06萬元，超出研發人員收入水平的兩倍。

生産工藝技術和藥品研發能力是制藥企業重要的核心競争力，對制藥企業的發展起着決定性的影響，中健康橋明知如此，卻仍對研發棄如敝屣。

中健康橋的銷售費用與研發投入形成鮮明對比。招股書顯示，2018-2021年上半年，中健康橋的銷售費用分别為4175.55萬元、7858.50萬元、9857.14萬元、4620.80萬元，銷售費用占當期營業收入的比例分别為50.05%、34.00%、37.37%、37.86%。在銷售費用中，市場推廣服務費占比較高，報告期内中健康橋的市場推廣費分别為3771.67萬元、8239.90萬元、6841.22萬元、3661.11萬元，分别占各期銷售費用的87.68%、87.05%、83.59%、81.62%。

圖片來源：招股書

中健康橋的主要産品鋁鎂匹林片（II）和銀杏葉膠囊的主要銷售終端為醫院等公立醫療機構，采用的主要銷售模式為配送經銷模式。在配送經銷模式下，中健康橋主要采用“市場推廣 藥品配送經銷商”的方式銷售産品，即由中健康橋統籌、規劃、制定市場推廣方案并委托醫藥推廣服務商對醫藥專家、醫生等醫藥人士執行具體的市場推廣活動，使其全面了解和熟悉公司産品，從而産生使用需求，并通過藥品配送經銷商将産品銷售至醫院終端，并最終銷售給患者。

據招股書披露，2019-2021年上半年，中健康橋新增經銷商數量分别為130家、128家、111家，逐漸減少；新增客戶貢獻的收入分别為718.88萬元、734.14萬元、664.29萬元，占主營業務收入的比重分别為4.24%、3.46%、6.86%，占比較低且平穩。報告期内，中健康橋市場推廣力度大，但成效不顯。

圖片來源：招股書

簽完上市輔導協議後又簽對賭協議，上市前突擊入股又現大筆分紅

招股書顯示，本次發行前，富融康達直接持有中健康橋4288.50萬股股份，持股比例為56.88%，系控股股東；本次發行前，劉宗傑、章芳芳夫婦直接及間接控制的股份比例為94.80%，為中健康橋實際控制人。

據西藏監管局披露，中健康橋和東興證券于2020年9月22日簽署了《中健康橋醫藥集團股份有限公司與東興證券股份有限公司關于首次公開發行人民币普通股（A股）至輔導協議》，東興證券作為中健康橋的輔導機構，于2020年9月22日向西藏監管局報送了輔導備案材料，并于2020年9月30日獲得受理。

圖片來源：西藏監管局

申報上市後不久，中健康橋于2020年10月18日召開2020年第二次股東大會，引入劉衛兵、西藏趁燦、陳賢拼等三名股東。

招股書顯示，2020年10月18日，中健康橋召開2020年第二次股東大會，同意劉衛兵、西藏晨燦、陳賢頻以合計5200萬元的價格認購中健康橋增加的392.06萬股股本，超出認繳的4807.94萬元計入資本公積。同日，西藏晨燦、劉衛兵、陳賢頻分别與中健康橋和劉宗傑簽署《增資協議》。

圖片來源：招股書

該《增資協議》第7.1條和第7.2條約定：如西藏晨燦、劉衛兵、陳賢頻向發行人付清全部投資款之日起3年後，中健康橋未能在中國境内成功發行股票并上市，則劉宗傑承諾将通過股權回購的方式一次性收購相應股東持有的中健康橋全部股權。

雖中健康橋在招股書表示對賭協議已作清理，但是否存在未披露的對賭協議或者可能導緻已終止對賭協議恢複效力的“抽屜協議”，證監會在首發反饋意見中要中健康橋作出進一步說明。同時，證監會要求中健康橋說明西藏晨燦是否為私募股權投資基金、其合夥人投資入股發行人的背景情況、投資資金來源是否為自有資金、是否存在為他人代持的情況。

據天眼查披露，中健康橋與西藏晨燦關系如下：

圖片來源：天眼查

另外，據财經網觀察，中健康橋還于2020年進行了4000萬元的現金分紅，相當于當年淨利潤的一半，由于本次發行前實控人劉宗傑、章芳芳夫婦直接及間接控制的股份比例為94.80%，也就是說，大部分現金分紅落入實控人夫婦手中。

王苗苗/文

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