點贊了的2022發财，關注的年年發大财！

本文是《價值事務所》的原創文章第1082篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理财。

都知道醫療是極好的賽道，各種10倍股，100倍股，但也是公認的複雜難學。現在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的醫療投資課程來了。課程梳理了醫療龐大的體系，并拆解為15個細分賽道，再逐一剖析細分賽道的投資機會。讓你從此掌握醫療投資方法，對各個賽道的投資邏輯了然于心，抓緊機會學習喲。

今年上半年，疫情反複較為嚴重，除了具備高景氣度或剛需屬性的行業，市面上其他行業普遍出現業績下滑的現象，在此大背景下，有絕對剛需屬性的醫療行業取得了整體雙位數正增長的好成績，在所有細分行業中排第三名。

雖然醫療行業整體表現不錯，但其實内部也有諸多細分領域，比如我們昨天追蹤的兩家眼科賽道企業，增速就比醫療行業整體更快。

畢竟，眼科行業受三個因素驅動，一方面，得益于老年化，年齡越大，患白内障等眼疾概率越大；一方面，受益于現代人用眼過度，小孩從懂事起就接觸屏幕，玩平闆手機比很多大人都玩得溜；另一方面，受益于技術進步、創新驅動，提供給人們更多的眼病解決方案，讓之前很多無解的變得有解，讓有解的變得更好。

在之前的文章裡《價值事務所》就有講過，很多消費類的企業，比如麥當勞、肯德基、海底撈、永輝超市、絕味食品等，他們的增長更多靠增加門店數量，也就是靠量的提升拉動業績增長，當門店數量達到天花闆時，再想快速增長就很難了，因為提高客單價是一件非常困難的事情。

在門店飽和的情況下，肯德基使出渾身解數，幾乎每個月都會推出兩到三款新品，而且還會根據時令、熱點及地域的不同而變化，比如在520推貓爪蛋撻、在端午節推出粽子、在廣東賣燒麥、在東北賣雞架、在武漢賣熱幹面、在北京賣炸醬面等等，讓消費者們一次又一次的為“嘗新”買單，才勉強能維持自己8%-10%的長期增長速度。

但眼科就不同了，我們看愛爾眼科，如果不是特殊情況（2012年是受封刀門事件影響），愛爾的利潤其實增長得十分穩定（整體在30%-40%間），即便近兩年疫情反複，但拉到全年角度看也和之前差别不大（2020年全年利潤增長25%，2021年全年則為35%），看到這個數據，肯德基真的要哭暈在廁所，行業與行業間真的太不平等了。

為什麼會出現這個情況？一方面，我們看下圖，愛爾的單店業績一直都在持續穩健提升，并不受客單價的限制；另一方面，愛爾的醫院數量、門診/手術量也在不斷增長，典型的量價齊升模型。

為什麼客單價可以不斷提升呢？因為眼科靠創新驅動，而創新無止境。

一個典型的例子，屈光手術（即近視矯正），從一開始半飛秒到全飛秒到ICL，再到今年上半年公司引進的“智臻飛秒 ICL”（飛秒激光技術與ICL 晶體植入手術的融合），技術越來越先進，手術效果越來越好，患者接受度越來越高，當然啦，價格也是越來越貴。

最重要的是，新一代手術/藥品/器械所帶來的價格升級，是跳躍式的。

因此，像愛爾眼科這樣的打出品牌知名度的眼科醫院，即便不開新醫院，也是永續性增長模型。

今年上半年，國内疫情反複尤為嚴重，上海、吉林、陝西、河南、廣東、湖北、四川、深圳、北京等地醫院都因疫情防控有階段性關停，其他地區的醫院也因疫情限流受到不同程度的影響，所以，很多線下服務的企業業績都非常拉垮，比如離上海較近的通策、華韓，淨利潤都出現了雙位數下滑。

但愛爾，由于是在全國甚至全球布局，很大程度上還是扛住了疫情沖擊，取得營收81.07億，同比增長10.3%，歸母淨利潤 12.91 億，同比雙位數增長15.7%的好成績。

這比2020年上半年的負增長還是好了非常多，而且，即便當時愛爾增速為負，最終也仍實現了全年25%的增長。

這就是醫療行業同其他行業最大的不同，醫療需求永遠存在，它隻會被延遲，不會自動消失，甚至還會出現越拖越嚴重，最後花錢更多的局面。

因此，展望今年下半年，愛爾的增速大概率會加速。

我們回到公司交出的這份半年報，上半年，公司的門診量達554.10萬人次，增長15.67%；手術量則因疫情原因拖了後腿，總共是44.49萬例，僅增長9.74%。

關于手術量被拖後腿，這點從我們昨天對愛博醫療的分析中就能看出，愛博的主要收入很大一塊來自做白内障等手術的人工晶體，去年同期愛博的人工晶體增長還高達71.39%，今年上半年，這個數字就成了15%左右。由此可以看出，很多人由于疫情反複推遲了本該進行的手術，畢竟做一次白内障手術是要在醫院折騰很久的（需住院3天左右），而看個門診或者做個近視眼手術相對就輕松很多。

所以我們仔細分析愛爾的營收情況，受疫情影響相對小的視光業務（配眼鏡、近視防控等）、屈光項目（近視眼手術）增長比較明顯，受疫情相對大的白内障、眼前後段項目則表現一般。

這點也從愛博的财務中可以得到印證，愛博的OK鏡業務增長遠超人工晶體業務。

截至今年上半年，愛爾境内醫院增至187 家、門診部 132 家， 海外也布局了 115 家眼科中心及診所，覆蓋全球的醫療服務網絡正逐步擴散。

最值得一提的是，今年上半年，由于疫情限流以及處于大城市的大醫院或多或少停擺，公司過去最主要的利潤來源，前10大老院利潤增速普遍下滑，但并沒有對整體增長造成影響，充分說明公司後面的新醫院正在快速發力，這點和通策、華韓位于地級市及以下的分院快速增長異曲同工。

因此，我們可以期待一下，也許明年開始，愛爾、通策的整體增長會提速。多年前布局的中小醫院開始發力，而老院依然可以維持一個不錯的增長速度，并且可以為分院提供源源不斷的人才輸出。

所長越看具備品牌、運營能力的連鎖醫院，越覺得他們是好生意。我們看那些上市的醫院們，不論愛爾、通策、華韓還是海吉亞、國際醫學，擁有幾十年曆史的進入成熟期的老院，單個醫院增長即便會變慢，但絕不會停止，而醫院資曆越老，口碑越好、對人才的吸引力越強，老院一方面可以作為穩定現金流來源，另一方面又可以作為人才培養中心，給分院的建設提供支持。

國内醫療資源一直處于供不應求的狀态，越往下線城市走，這一現象越明顯，所以，國内醫院就量而言，都還有極高的天花闆，有大的成熟老院做支撐，相應企業想孵化新院、分院，要容易很多，因此，絕大多數醫院們的模型都是，老醫院穩定增長、新醫院快速增長，整體淨利率越來越高，充分體現出複利的力量。

下圖為愛爾眼科近10年淨利率走勢，今年上半年，公司的淨利率又創了新高。

最後，今天是約定每個月向各位老闆們收點稿費（工資）的日期。

大盤近期比較弱，很多人很悲觀，但換個角度看，沒有調整，哪有低位積攢優質籌碼的機會，市場上的金子越來越多了，這是好事情。

不管是春風得意，還是秋風失意，價值事務所團隊都會陪伴大家堅定走下去。

你的打賞對我們真的非常重要，一是因為有點收入我們可以安心研究、為你挖掘更多優質投資機會、提供更多優質服務；二是因為這也是對我們的鼓勵，會讓我們覺得自己做的事情有價值，算是對我們的一個激勵。

大家就當捧個場吧，不盡感激。感謝你的厚愛，我們會繼續堅定地走下去的。

感激不盡，再一次祝大家2022年一切順利，賬戶長虹！

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