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來源：谷燕西

原文标題：巴比特專欄 | 從技術底層到組織模式，美國瑞士兩大數字資産交易所比較

現在在一些國家已經開始有公司申請成立數字資産交易所，譬如美國的波士頓證券型通證交易所BSTX（Boston Security Token Exchange）和瑞士的瑞士數字價值交易所（Swiss Digital Value Exchange）。這兩個交易所都是在分布式記賬技術的基礎上，為通證化的資産提供全生命周期的服務，從數字資産的産生到流通，交易，結算和托管。

這兩個交易所的發起人顯然都是堅信區塊鍊技術對證券行業帶來的改變，因此希望率先把握這個機會，在證券行業中建立起自己的領先優勢。但為了實現這個目的，這兩個交易所在一些交易所基本要素方面采取了不同的策略。它們采用的不同的策略是可以為後來的數字資産交易所所借鑒的。本文對這些交易所的基本要素，技術底層，交易産品，交易媒介和組織形式，進行比較分析。對于計劃成立的數字資産交易所來說，應該在這些基本的方面做出正确選擇，以減少推進過程中遇到的阻力，提高成功的概率。

第一、技術底層

新型的數字資産交易所肯定是建立在分布式記賬技術的基礎上的。在這個方面，SDX選擇了Corda。Corda是一個開源的分布式記賬技術底層框架。 它支持數字金融産品的生命周期的全過程，并同時能夠滿足商業經營的需求和監管的要求。 BSTX開始的時間比較早。它因此選擇了以太坊作為它的底層技術基礎。 但是它在軟件架構方面加了一層封裝。數字資産交易所的具體業務系統直接通過這個封裝層進行溝通，而不是直接同以太坊進行溝通。 這樣如果未來這個交易所選擇其它的技術底層的時候，它就可以很方便的把目前的以太坊底層替換掉。 我認為這樣的一個架構設計是合理的，确實可以作為借鑒。

總的來說，數字資産交易所的技術底層應該是基于市場中的開源的區塊鍊技術框架，這一方面是為了增強交易所的可信任性，另一方面也是在開發方面會節省很多的成本，能讓這個交易所的業務系統具有很強的可擴展性。 這種可擴展性既包括在技術底層的功能實現方面，也包括在開發人員的市場的可獲得性方面。

第二、交易産品

在交易産品方面，BSTX選擇了交易權益類産品。 這樣的一個産品策略就讓這個新型的數字資産交易所同現有的股票交易所形成了正面競争的局面。 而SDX選擇了交易新型的産品。 這樣它就同它的母公司SIX交易的産品形成了差異化的競争。 我認為在交易産品策略方面，SDX的策略是正确的。 新型的數字資産交易所應該充分發揮分布式記賬技術給證券市場帶來的優勢，交易現有的并沒有流通好的資産。 這才能既擴大了可交易産品的範圍， 為現有的資産提供了流動性，同時也避免了同現有的股票交易所的直接的面對面的競争。

第三、交易媒介

BSTX應該是繼續采用法币的交易清算結算機制，因為它依然利用了現有的美國證券市場中的清算公司NSCC和結算功托管公司DTCC。所以它應該依然是用美元進行交易，并且利用現有的清算結算流程。而SDX是計劃采用數字瑞士法郎進行交易。在這個數字資産交易所當中，用戶采用數字瑞士法郎交易數字資産。 這樣的一個交易結算方式就能充分發揮區塊技術的交易即結算的特征。 也就是交易和結算在一個進程當中完成，而不是像現在證券市場當中的需要第三方的中心化的清算和結算公司采用T 1或T 2的方式完成。SDX在這種交易結算模式實際上就是我們現實生活中的一手交錢一手交貨的模式。這樣的一個交易結算效率和成本就優于目前證券市場中的效率和成本。 因此，SDX在這方面的選擇是正确的。

第四、交易所的組織形式

BSTX是由兩家公司合作成立的。它的經營方式還是獨家經營的模式。而SDX的母公司SIX是由122家金融機構共同持有的，所以SIX和SDX的本質上是一個為其會員提供交易服務的公司。交易所的主要目的并不是賺取利潤，而是為其會員組織提供交易服務。 這樣的一個組織形式就優于獨家經營的模式。事實上，交易所的獨家經營的模式已經開始顯示其在競争方面的弱勢。 現在，一個國家級的證券交易所MEMX現在美國正在申請成立。這家交易所是由許多家金融機構共同發起成立的。 這些金融機構不滿三大交易所集團收取的高昂費用，因此發起成立這家會員性質的交易所。 交易所的目的并不是以盈利為主，而是向會員機構的用戶提供更加低成本的交易服務。 由此可見，即使在目前的證券市場當中，交易所組織形式的發展也正在開始采用會員性質的交易所。

另外，區塊鍊技術的發展也要求在其之上進行經營的社會組織是一個會員性質的組織。 因為隻有在平等的基礎上組織起來的會員性的組織，才能充分發揮區塊鍊技術支持的多節點合作的特點。 我認為Libra協會就是這樣的一個典型的應用。它是由全球100家會員在平等的基礎上組成的，基于區塊鍊技術支持，開展基于數字貨币的支付服務。

因此，在交易所的組織方面，SDX優于BSTX。

以上是對兩個交易所在一些交易所的基本要素方面的比較。對于計劃成立的數字資産交易所來說，應該基于現有的條件和資源，在以上的幾個方面做出正确的選擇， 以便在業務的推進過程中将阻力減少到最小。而最小阻力原則就是我認為的區塊鍊應用的一個需要遵守的最基本的準則。 我在我的區塊鍊技術應用十講中對此已經有專門的論述。 對于區塊鍊應用來說，由于區塊鍊技術本身的特點，其遇到的應用落地阻力要遠大于互聯網的應用推進阻力。因此對于區塊鍊應用推進者來說，就一定要在各個方面做出正确的選擇，特别是做出正确的取舍。對于數字資産交易這個高度監管領域，此方面的戰略和策略抉擇和取舍就更加重要。

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