按照振東買入時的估值體系計算，目前朗迪價值為115億，卻以58億的價格賣出

号稱中國排名第一的鈣片品牌即将易主，出售價格嚴重偏低，整個交易過程疑窦叢生。

8月18日，振東制藥發公告表示，公司已經和上海方朗企業管理有限責任公司（以下簡稱“上海方朗”）簽署協議，振東将子公司北京振東朗迪制藥有限公司全權賣給上海方朗，售價58億元。

“朗迪”是鈣營養補充劑品牌，2015年，振東制藥斥資26億元收購朗迪制藥，由此介入保健品行業。2020年振東制藥年報顯示，朗迪鈣的市場占有率達到16%，超越輝瑞的鈣爾奇，成為國内第一大鈣品牌，同時也是振東的營收主力。

2018年５月，在朗迪鈣經銷商答謝會上，振東制藥董事長李安平表示：“下一個十年，朗迪鈣的零售市場銷售潛力最高有望實現60億至80億的目标。”

董事長放話才三年，朗迪就要被賣了。

消息公布後，振東制藥連續3個交易日股價跳水，累計跌幅超過13%。

振東制藥稱，賣完朗迪鈣，财力和精力将投入到中藥、創新藥和醫美脫發賽道上。

朗迪制藥不算振東的“親兒子”，而是買來的。

2015年，振東制藥宣布重大收購，以26.46億元的價格，收購朗迪制藥的前身康遠制藥。收購前，振東制藥聚焦于抗腫瘤中成藥，代表産品僅有複方苦參注射液一款，營收業績不溫不火；收購朗迪制藥後，得益于朗迪鈣，振東制藥完成了OTC市場的快速搶占。

根據振東方面披露的數據，2020年，朗迪鈣的市場占有率為16.9%，位列全國第一。

朗迪鈣系列産品，是振東制藥不折不扣的印鈔機。2017到2020三年間，朗迪制藥的營收在振東制藥的總營收中，占比始終在15%以上。

更關鍵的是，朗迪鈣利潤很高。

近年來，朗迪制藥對振東制藥的營收貢獻占比逐漸減少，但利潤率仍持續走高。2020年，朗迪制藥的利潤率達48.01%，是振東制藥盈利的主要支撐。

将高利潤的現金奶牛拱手讓人，已經令人不可思議，買賣價格就更屬于迷惑行為。

2015年振東制藥收購朗迪制藥時，對價為26.46億元。據當時北京中同華資産評估有限公司對朗迪制藥出具的評估資料，朗迪制藥2014年全年淨利潤8215.23萬元。以此為估值基數來看，26.46億元的轉讓價格對應的市盈率接近32倍。

這一次振東制藥賣掉朗迪制藥，售價58億元，看似比當初的買入價高了不少，振東方面也公告稱：比之前收購價格有大幅提升。意指振東并沒有做賠本的買賣。

事實上，6年過去了，白菜價都不一樣了，何況一家制藥公司？

2020年，朗迪制藥的淨利潤已經達到了3.61億元。如果按照當年收購時的估值标準，也就是32倍市盈率來算，朗迪制藥的售價應該在115億元左右，此次58億元的出售價格，僅相當于其潛在價值的一半。

賤賣策略，與振東對朗迪的期許也不相符合。在振東制藥2021年的半年報中，可以看到這樣一段文字：

“2019年我國鈣制劑銷售額達170億元，占化藥整體規模的2.1%，年複合增長率為4.7%。預計2025年将達到214億元。未來維生素、礦物質産品的需求将持續穩定增長。”

疫情影響下，人民的健康需求普遍提高，保健品市場熱度遠高于振東買下朗迪時的2015年。2020年疫情期間，保健品龍頭企業湯臣倍健淨利潤翻了5倍；2021年上半年，湯臣倍健淨利潤同比上漲42.55%。

這樣一對比，朗迪的賤賣就更說不通。

如此重要的子公司，振東制藥為啥要賣？

據公開資料，買下朗迪制藥的是2007年成立的一家私募股權投資基金——方源資本。在大健康領域，方源資本投資過企鵝杏仁、德琪醫藥、老百姓等企業。方源資本的投資版圖中，德琪醫藥和歸創通橋醫療已成功在港IPO。

朗迪制藥是個不錯的投資标的，對于方源資本來說，58億元到手無疑是聚劃算。對振東制藥而言，也許意義隻在于賬上多一筆巨款。

振東制藥董事長李安平早年間從事加油站和石油業務，後來轉型醫藥，在中藥種植、藥品制造領域深耕，多元化發展也隻是開拓了保健食品、文化旅遊等。振東集團層面的外部投資也多為股權投資，占比并不高。

據振東制藥公告，未來公司将集中于三大項目：一是中藥産業；二是創新藥研究；三是脫發市場。這三個項目看似很硬，實際很虛。

近年來，振東制藥明星産品複方苦參注射液的銷售不斷萎縮。據米内網，2019年，中藥注射液市場整體下跌11.36%；2020版醫保目錄中，至少有39種中藥注射液被限制使用。今年，濟川藥業、步長制藥的部分中藥注射産品退出部分省級醫保，更加清晰地釋放了中藥注射液的處境艱難。

而創新藥市場内卷嚴重，做中藥出身的振東制藥就更不具優勢。振東制藥目前在研新藥進度最快的是治療多發性硬化症藥物，目前剛剛進入Ⅰ期臨床。即便研發成功，上市時間也還要很久。

近期被市場熱議的“振東制藥開辟脫發市場”，則更像是一場鬧劇。

今年1月，振東制藥發布公告稱由于長期虧損，要将經營脫發産品子公司安特制藥全權剝離出去。沒想到到了6月份，振東制藥反悔了。原因是2021年一季度，安特制藥旗下的脫發産品實現營收5000萬，振東認為這項業務還可以“搶救一下”。

圖源：振東制藥公告

三大未來主營業務都不溫不火，難道振東真的需要賣子求生換取現金流？

2018年到2020年，做脫發業務的安特制藥累計虧損額達1.66億元。脫發業務波動巨大，振東此前又不具備優勢，貿然用市占率第一的朗迪鈣來換脫發市場，可謂十足冒險。

對此，外界有說法表示，真實的朗迪制藥并非财務表現那樣掙錢，因此58億元的售價也不算低。

此前，2019年、2020年振東制藥和子公司山西振東都因為編造虛假計稅依據等，受到稅務局的行政處罰。外界對朗迪财務表現質疑：其被賣掉是否與财務造假有關。真相不得而知。

擺在眼前的現實是：董事長立下的朗迪鈣“十年目标”，才走了三年，就到末路。

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