（報告出品方/作者：浙商證券,邱世梁,王華君）

1.1. 培育鑽石産業鍊：上遊看中國、中遊看印度、下遊看美國

培育鑽石産業鍊可以分為三大環節：（1）上遊培育鑽石原石制造、（2）中遊 加工打磨、（3）下遊終端零售。

上遊培育鑽石原石制造分為高溫高壓法（占比 40-50%）和 CVD 法（占比 50- 60%）兩種技術路線，其中全球珠寶級（大顆粒）培育鑽石的主流生産方式為高溫 高壓法，中國占據全球高溫高壓法的 90%以上。

本文研究重點在于上遊高溫高壓法的培育鑽石原石制造。核心上市公司：中兵 紅箭、黃河旋風、力量鑽石等。

“中-印-美”：“生産-加工-消費”。中國等培育鑽石原石供應商，生産制造的 培育鑽石原石 95%流向印度進行人工打磨、切割、加工，其中印度蘇拉特市 （Surat）被譽為“世界鑽石加工廠”；加工完畢後經終端多家零售品牌購入并出售給 消費者，其中美國消費了全球 80%培育鑽石份額（2020 年美國培育鑽石産值滲透率 4%，2021 年約 8%，2020 年全球培育鑽石産值滲透率約 2.4%）；中國培育鑽石概 念興起較晚，目前整體市場消費占有率及滲透率較低（2020 年中國産值滲透率 1.9%），未來提升空間大。

培育鑽石産業鍊呈現微笑曲線形态，上遊天然及培育鑽石生産毛利率約 60%- 70%，中遊加工依賴大量人力毛利率約 10%，下遊零售品牌溢價加成毛利率約 60%-70%。

上遊環節主要包括培育鑽石原料供給、設備供應及合成等，産能主要分布在中 國（約占全球 40%供應）；中遊從事切割、打磨、抛光等加工及原石貿易等需要大量勞動力投入，主要集中在印度；下遊多家歐美珠寶商從事培育鑽石成品鑽零售， 涉足品牌主要為天然鑽石開采商一體化布局、傳統鑽石珠寶商豐富産品矩陣、新興 培育鑽石品牌商、培育鑽石生産商一體化布局等。

培育鑽石售價約為天然鑽石 30%：以 1 克拉 I 色 SI 淨度鑽石為例，其需 3 克拉 培育鑽石原石制造而成，培育鑽石原石制造商産品售價約 4500 元，毛利率 60%-70%； 産品經打磨加工後，裸鑽售價約 5000 元（打磨環節毛利率 10%）；經銷商通過直銷 /代銷方式出售給終端零售品牌商（經銷商毛利率 30%-40%），品牌商經過進一步設 計、加工、搭配制造成成品首飾，售價約 2 萬元（零售毛利率約 70%），同品級天然 鑽石售價約 6-7 萬元。

培育鑽石原石産業鍊，由核心零部件供應商、六面頂壓機供應商及培育鑽原石制 造商組成。鉸鍊梁等核心設備主要由我國多家重工集團進行供應，其随生産的不斷大 型化，有效提升了六面頂壓機的腔體體積和産能效率。中國幾乎集中全球高溫高壓法 培育鑽石原石制造，核心設備六面頂壓機設備主要供應商包括國機精工子公司三磨所 等，其中黃河旋風自行設計後外采零部件組裝，中兵紅箭外購部分壓機，同時外采核 心零部件自行組裝。

上遊看中國，中國看河南，市場存量壓機 3000-4000 台：河南省培育鑽石企業技 術成熟、擁有自主組裝合成壓機工藝，形成研發、生産一體化的培育鑽石産業集群。 根據超硬材料網統計數據顯示，目前全行業用于培育鑽石壓機保有量約3000-4000台； 其中力量鑽石主要外采壓機設備，黃河旋風及中兵紅箭具備自主設計壓機能力，通過 外采部分設備 外采核心零部件自行組裝等方式取得壓機。

河南産業集群打造我國培育鑽石重鎮。鄭州國機精工下屬子公司三磨所作為我 國磨料磨具起始研發單位，自上世紀六十年代成功自主研發第一台六面頂壓機以 來，經過多年産業積累及協同發展，通過 2001 年中南鑽石突破人造金剛石生産核心 技術----粉末觸媒合成技術，使得中國金剛石制造技術與國際同步，河南也成為全球 領跑國際超硬材料技術創新的重要創新地。目前全河南已有超過 200 家超硬材料制 造企業，供應全球超 80%金剛石需求，形成“壓機零部件-壓機整機生産-超硬材料 制造-打磨加工-終端零售”的全産業鍊。

中遊看印度，占全球 95%鑽石加工市場份額: 低毛利加工行業，中遊加工産量 是上遊天然鑽石開采量的“晴雨表”，“鑽石加工帝國”印度占全球鑽石加工份額的 90% 。鑽石中遊加工環節包括毛坯設計、劃線、鋸石、打邊、抛光等，屬勞動密集 型行業，較難實現自動化生産，且技術同質化較高；印度自上 20 世紀 50 年代起， 憑借豐富廉價勞動力 先發優勢，逐漸成為全球最核心的鑽石加工國和成品鑽出口 國，其中印度蘇拉特市（Surat）被譽為“世界鑽石加工廠” ，占市場份額近 95%。

2019-2021 年印度培育鑽石毛坯全年進口額為 2.63/4.40/11.30 億美元，CAGR 為 107%。2022 一季度印度培育鑽石原石進口額同比增長 105%，行業景氣度持續向 上。

下遊看歐美：資深品牌開辟新航向，巨頭“帶隊入坑”培育鑽石市場，美國培育 鑽石零售額占全球約 80%。施華洛世奇 2016 年推出旗下培育鑽石品牌 Diama 為起 始，越來越多的參與者開始布局培育鑽石的終端零售環節，國際天然鑽石龍頭 De Beers 于 2018 年 5 月推出培育鑽石品牌 Lightbox。2019 年 10 月起，全球最大的鑽 石珠寶零售商 Signet 開始在旗下 Kay 、Zales、Jared 三個品牌線下門店銷售培育鑽 石，在美國的門店數量超過 2400 家。同時随着培育鑽石産業的興起新銳品牌如小 白光、凱麗希不斷湧現，目前全球培育鑽石零售終端主要集中在美國，美國共擁有 25 家培育鑽石品牌，其次是中國和歐洲，分别擁有 19 家、9 家培育鑽石品牌。

1.2. 培育鑽石：珠寶行業消費新秀，高品質 真鑽石促市場快增

培育鑽石與天然鑽石在晶體結構完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一 緻，是真鑽石。天然鑽石形成于地底深處的碳元素層，超高溫高壓的環境可以将石 墨形态的碳元素擠壓成金剛石結構。而培育鑽石是實驗室裡培育出來的鑽石，通過 将天然或人工的鑽石作為籽晶生長合成鑽石層，模拟自然界生成天然鑽石的生長環 境，就像種子一樣，“種”在實驗室的環境裡慢慢發育長大。

天然鑽石-培育鑽石類似河裡的冰-冰箱裡的冰，構成及外觀一樣：天然鑽石和 培育鑽石都是純碳構成的晶體，兩者的晶體結構、物理性質、化學性質、光學性質 完全一樣。锆石（立方氧化锆）、莫桑石（碳化矽）等與鑽石在物理性質、化學成 分上差異較大，是僞鑽石。

生産技術不斷突破、國際合成鑽石協會成立，培育鑽石得到進一步推廣。1） 起步——1955 年，美國通用電氣公司（GE 公司）公開宣布采用靜壓熔媒法(簡稱 GE 法)成功的合成了鑽石；2）突破——1970 年，美國通用電氣用 GE 法合成克拉級 (大于 5 mm) 的寶石級鑽石；3）規範——2016 年，國際合成鑽石協會(簡稱 IGDA) 成立，總部設立在美國；4）承認：美國聯邦貿易委員會(簡稱 FTC)在最新出台的珠 寶業準則中拓寬了“鑽石”一詞的所指：除了從鑽礦中挖掘出的天然鑽石，也将人工 合成鑽石包括在内；5）推廣：2016 年之後，國内培育鑽石廠商突破 3-6 克拉成型技 術，推動培育鑽石進一步發展。

國内外權威鑒定機構均認可培育鑽石，且鑒定标準與天然鑽石一緻。2015 年國 際标準化組織(ISO)明确合成鑽石（synthetic diamond）與實驗室培育鑽石（lab grown diamond）為同義名稱；2016 年國際合成鑽石協會（簡稱 IGDA）成立；2018 年，美國聯邦貿易委員會（FTC）将培育鑽石（lab grown diamond）歸入鑽石大類； 2019 年 3 月 GIA 更新實驗室培育鑽石證書的術語；2020 年，美國寶石學院（GIA） 推出數字化全新實驗室培育鑽石分級報告；2021 年 3 月，我國國家珠寶玉石質量監 督檢驗中心（NGTC）推出培育鑽石專用檢測證書。目前，美國寶石學院(GIA)、國 際寶石學院(IGI)和比利時鑽石高階議會(HRD)三大國際權威珠寶鑒定機構均提供培 育鑽石鑒定服務，且均依照國際公認的與天然鑽石相同的 4C 标準。

1.3. 珠寶級培育鑽石：主流為高溫高壓法，中國基本壟斷高溫高壓法

全球 40%-50%的培育鑽石原石來自中國使用高壓高溫技術生産，基本集中在 河南地區。高溫高壓技術模拟天然鑽石的生長過程，在氣壓超過 5GPa、溫度 1500°C 的高溫高壓環境中合成培育鑽石。作為第一代的鑽石生長技術，高溫高壓技 術模拟天然鑽石的生長過程，在地上重現碳元素層的反應并将石墨轉換成鑽石。在 HPHT 鑽石的培育過程中，純淨的碳粉被壓縮進一個生長膠囊，随後被放置在個培育倉中。在極高的溫度(高達 1300—1600°C)和壓力下，日複一日碳原子與碳原子鍊 接在一起形成鑽石晶體。

化學氣相沉積法（CVD 法）為高溫低壓環境，産品淨度更高，但需改色處理。 化學氣相沉積法 CVD 技術是第二代的鑽石生長技術，在溫度為 800℃~1000℃，壓 強小于 1Pa 的環境中，将一塊鑽石薄片放置在一個真空腔體中，并中充入氨氣和甲 烷的混合氣體，這些氣體提供了碳原子，在特定壓力下加熱直到他們被熱化，碳原 子在薄片上一層一層的沉積，像下雪一樣，形成均勻的鑽石層，生長到足夠的厚 度，就可以成為首飾用的培育鑽石。

高溫高壓法（HPHT）與化學氣相沉積法（CVD）優勢互補、共同發展。在金 剛石單晶合成領域，由于化學氣相沉積法（CVD）在合成金剛石單晶時隻能在布有 晶種的基闆上生長，屬于二維生長，且隻能生長單層，不适宜合成小顆粒單晶，無 法滿足工業領域對金剛石單晶的需求，因此在工業應用方面高溫高壓法（HTHP）為 主流。在培育鑽石合成方面，基于現有技術條件，高溫高壓法（HTHP）合成培育鑽 石以塔狀為主，生長速度快、成本低、純淨度稍差，但綜合效益具有優勢，特别是 在 1-5ct 培育鑽石合成方面具有明顯優勢；化學氣相沉積法（CVD）合成培育鑽石 呈闆狀，顔色不易控制、培育周期長、成本較高，但純淨度高，較适宜 5ct 以上培 育鑽石合成。因此，在金剛石單晶合成領域，高溫高壓法（HTHP）占據工業應用主 流；在培育鑽石合成領域，兩者側重于不同類型的産品，不構成替代關系。（報告來源：未來智庫）

2.1. 培育鑽石高景氣低滲透快速發展，需求看美國及歐亞

全球鑽石首飾消費市場規模龐大，近十年總體保持穩定。根據貝恩咨詢發布的 報告顯示，近十年鑽石消費市場整體表現穩定，除 2020 年受疫情影響有所下滑，實 現全球鑽石首飾銷售額 680 億美元；2021 年銷售額反彈至 840 億美元，同比增加 23.5%。

美中日印為全球前四大鑽石首飾消費市場，美國占 52%。根據 De Beers 發布的 2021 年度報告，2020 年全球前四大鑽石珠寶消費市場為美國、中國、日本、印度， 分别占 52%，10%，7%和 6%，CR4 高達 75%。美國為全球最大鑽石首飾消費國。

全球鑽石珠寶零售額觸底反彈。根據貝恩咨詢顯示，2021 年全球鑽石零售額達 840 億元，觸底反彈同比增長 23.5%，預計後續全球消費都将穩健回升，保持 2020 年前增速範圍。

我國人均鑽石消費量僅為美國 1/20，鑽石消費需求逐年增加，作為消費強國後 期增長空間廣闊。根據 De Beers 2021 年報告，2020 年中國鑽石首飾消費占全球 10%，2014-2019 年中國鑽石市場銷售額複合增速達 2.5%。作為擁有巨大市場基礎 的消費強國，中國鑽石市場增速明顯高于國際市場。2020 年美國和日本人均鑽石消 費量分别為 105.60 美元和 40.07 美元，而中國和印度人均消費量僅為 4.96 美元和 2.95 美元，我國鑽石消費額僅為美國的 1/20，後期提升空間大。

培育鑽石市場低滲透高增長，2021 年産量滲透率 7%，産值滲透率 5%。

2017-2019 年全球培育鑽石原石産量複合增速超 120%，2020 年達到 720 萬克 拉，全球 2020 年天然鑽石總産量 1.13 億克拉，培育鑽石産量滲透率提升至 6%， 2021 年預計提升至 7.2%；全球 2020 年鑽石類飾品總零售額 680 億美元，培育鑽石 飾品銷售額 16.5 億美元，培育鑽石産值滲透率約 2.4%，2021 年提升至 5.2%。

2022 年一季度印度培育鑽石原石進口額同比增長 105%：2022 年 3 月印度培育 鑽石原石進口額 2.03 億美元，同比 157.1%，環比 31.0%，進口額滲透率為 9.1%/ 3.7pct；2022 年 3 月印度培育鑽石裸鑽出口額 1.37 億美元，同比 59.5%，環 比 8.9%，出口額滲透率為 5.9%/ 2.0pct，行業景氣度向上。

培育鑽零售市場美國占 80%。根據 GJEPC 數據，2020 年印度培育鑽裸鑽出口 額為 5.3 億美元，全球近 95%的原石加工均在印度完成，可知全球培育鑽石裸鑽規 模預計在 5.5 億美元。根據行業中下遊毛利率關系，裸鑽：零售價格約 1:3，我們測 算 2020 年全球培育鑽石零售市場交易額為 16.5 億美元。根據貝恩咨詢 2021 年報 告，美國和中國培育鑽石零售市場交易額分别占全球 80%和 8%，即 2020 年美國消 費培育鑽石首飾 13.2 億美元，中國消費 1.32 億美元；因為 2020 年全球鑽石類首飾 總消費額 680 億美元，美國占比 52%，中國占比 10%，即美國消費鑽石類首飾 354 億美元，中國消費 68 億美元，由此可測算得到美國和中國培育鑽石産值滲透率為 4%和 1.9%。

中國目前滲透率在 2%左右。未來或成培育鑽最大潛在市場。中國培育鑽石消 費興起晚，但消費基數大，增長潛力高。目前受美國等知名品牌商影響，我國目前 已有合計 19 個培育鑽石零售品牌，其中知名品牌“小白光”已擁有線下門店 9 家 線 上多家官方旗艦店；未來瞄準新興婚戀市場 輕奢市場，我國有望成為全球培育鑽石 最大潛在增長市場。

2.2. 低價格、真鑽石、環保性、新消費，共促培育鑽需求快速崛起

低價格：價格僅天然鑽 3 成，“物美價廉”成優勢

通常培育鑽石價格僅為同規格天然鑽石 30%。2016 年前後，我國采用溫差晶種 法生産的無色小顆粒培育鑽石開始嘗試小批量生産和銷售。根據貝恩 2021 年報告， 經打磨的培育鑽、裸鑽平均零售和批發價格分别從 2020 年天然鑽的 35%和 20%下 降至 30%和 14%。根據 De Beers 旗下培育鑽石品牌 Lightbox Jewelry 的報價表： 0.25ct 的鑽石 200 美元，0.50ct 的鑽石 400 美元，0.75ct 的 600 美元，1.00ct 的 800 美元。

真鑽石：權威機構認證，行業同标同質同發展。國内外權威認證機構制定培育 鑽石标準分級體系，實現行業同标同質同發展，推進行業持續滲透和規模化發展。 自 2018 年美國聯邦貿易委員會在最新出台的珠寶業準則中拓寬了“鑽石”所指，将培 育鑽石也包括在内，國内外鑽石行業權威認證機構陸續認可培育鑽石并推出了分級 檢測服務。

環保性：傳統巨頭品牌入局，市場認可不斷提升。根據 CARAXY 官網數據， 培育鑽石在保護地表環境，減少碳排放，節約水資源，減少能源消耗等方面更具環 境友好屬性。根據貝恩 2021 年調查數據，中美兩國 80 後-95 後均顯著比長輩更在意 環境的可持續發展，60%-70%的年輕人會在做出鑽石珠寶購買決策時考慮環保因 素。随着全球環保減碳呼聲愈盛，培育鑽石環境友好屬性将獲得更多消費者青睐。

新消費：Z 世代崛起，“悅己”需求助力培育鑽市場不斷打開。

鑽石教育影響千禧一代 Z 世代，消費主體低齡化。根據 De Beers《鑽石行業洞 察報告》，千禧一代（80 後、90 後）和 Z 世代（95 後）占全球總人口 29%，但貢 獻了全球 2/3 的鑽石銷量，國内鑽石消費市場中該比例可以提高到 80%。随着人均 可支配收入的提高、鑽石價值認知和購買偏好形成，千禧一代 Z 世代逐步成長為鑽 石消費主力，他們對鑽石飾品的日常化需求、悅己需求和 ESG 屬性關注等更能代表 鑽石珠寶消費的趨勢，催生珠寶首飾市場蓬勃發展。

“悅己”需求成為首要鑽石消費理由，培育鑽價格優勢助力日常消費新征程。 根據貝恩咨詢關于消費者購買鑽石的動機調研，中美兩國的消費者“為自己消費” 的占比位列所有理由之首，分别占 29%和 46%，超過傳統的婚戀意義需求。培育鑽 石高性價比優勢契合非婚場景需求，帶動鑽石消費頻率提升，有望加速開啟鑽石新 賽道。

大品牌入局助推培育鑽石市場認可度提升：目前世界最大的鑽石開采公司戴比 爾斯（De Beers）推出培育鑽石品牌 Lightbox，人造水晶龍頭品牌施華洛世奇 （Swarovski）推出培育鑽石品牌 DIAMA，時尚珠寶品牌潘多拉（PANDORA）宣 布旗下珠寶飾品全面棄用天然鑽石改用培育鑽石。各企業紛紛進入培育鑽石市場， 強化消費者認知，提升消費者對培育鑽石的接受度，推進行業持續滲透和規模化發 展。

2.3. 預計 2022-2025 年全球培育鑽石原石市場需求複合增速 35%

基本假設：

1）全球鑽石飾品銷售市場規模：根據 De Beers2021 年行業洞察報告，2011- 2019 年全球鑽石首飾消費市場總體保持平穩發展，除 2015 年同比下降 1.7%，其餘 年份均同比穩健上漲，漲幅為 0-4.9%之間。2020 年受疫情影響大幅下降後，2021 年顯著回升，當年同比增長 23.5%，銷售額回到疫情前水平，預計 2022 年及以後将 保持疫情前穩健發展狀态；參考 2011-2019 年全球鑽石産品零售銷售增幅，假設 2022-2025 年有望保持該範圍不變，年均市場增速為 2.5%-3.5%；

2）市場份額：2016-2020 年，美國培育鑽石消費占全球培育鑽石消費比例的 80%。未來 5 年如果不出現突發影響，全球市場份額将保持穩定，因此假設美國培 育鑽石消費市場占比穩定在 80%左右，後期随亞歐等地區市場崛起，美國占比略微 下降至 76%，則全球培育鑽消費市場額=美國培育鑽消費額/美國市占率；

3）培育鑽價格：參考 Rapaport 國際鑽石報價表，以 1 克拉 E/Si1 圓鑽價格為 例，天然鑽裸鑽的價格為 5475 美元，對應的終端鑽石首飾銷售價為 8900 美元；同 時參考貝恩咨詢 2021 年鑽石産業報告的折扣率，培育鑽石批發價（裸鑽）為天然鑽 的 14%、零售價（首飾）為天然鑽 30%，裸鑽-首飾環節毛利率約 60%-70%，推測 得知培育鑽石裸鑽：終端零售價格=1:3。假設培育鑽石産業鍊上中下遊維持現有盈 利能力不變，可假設未來培育鑽石裸鑽：終端零售價格不變。假設印度加工打磨環 節的培育鑽原石---培育鑽裸鑽環節毛利率約 10%不變。

4）滲透率：根據貝恩咨詢報告，2020 年和 2021 美國培育鑽首飾市場銷售額均 占全球 80%，預計未來 5 年内全球培育鑽消費仍以美國為主，已知 2020 年美國培育 鑽市場滲透率為 4%，2021 年約 8%，根據貝恩咨詢 2021 鑽石洞察報告顯示，美國 市場作為全球第一大培育鑽石首飾消費地區，至 2025 年培育鑽石銷售滲透率有望達 25%左右。綜合考慮下遊零售商發展規劃及訂單情況，我們預計 2022-2025 年美國 培育鑽銷售額滲透率分别為 12%、16%、20%、23%。

核心公式：

培育鑽需求滲透率=培育鑽首飾銷售額/全球鑽石類首飾銷售額

培育鑽裸鑽需求=培育鑽首飾銷售額/3

培育鑽原石需求=培育鑽裸鑽需求/(1 10%)

綜上，我們預計到 2025 年，全球培育鑽石裸鑽市場需求 49 億美元，培育鑽石 原石需求 45 億美元，約人民币 313 億元，複合增速 35%。

敏感性分析：美國 2025 年培育鑽石銷售額滲透率在 15%-35%之間時，全球培 育鑽石原石 2022-2025 年需求複合增速在 22%-50%之間。美國為全球 培育鑽石首飾主要消費地區，其培育鑽石銷售額滲透率的提升對全球培育鑽石原石 需求有着顯著影響。通過敏感性分析測算可知，若美國到 2025 年培育鑽石銷售滲透 率達 15%，那麼全球培育鑽石原石 2025 年需求 204 億元，2022-2025 培育鑽石原石

需求複合增速 22%；假設美國到 2025 年培育鑽石銷售滲透率達 35%，則 2022-2025 培育鑽石原石需求複合增速達 50%。（報告來源：未來智庫）

3.1. 競争格局：工藝提升、單壓機産值、産能提升為核心競争力

中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石、豫金剛石四家為行業龍頭寶石級培育鑽石供 應商，供應我國超 80%培育鑽石原石。行業增速主要由 1、壓機數目擴張，2、設備 大型化帶來的單次産量提升，3、工藝升級單來的單克拉均價提升共同促進。豫金剛 石後期可能面臨退市等經營管理風險，本文主要通過讨論前三家企業産值增加情 況，分析行業整體供給情況。

全行業用于培育鑽石原石制造壓機 3000-4000 台：根據超硬材料網顯示，截至 2021 年末，我國存量壓機總數額約 1 萬-1.2 萬台，其中約 3000-4000 台用于培育鑽 石生産制造。

中兵紅箭、黃河旋風外采 自制設備，力量鑽石外采：中兵紅箭總壓機數目最 多，黃河旋風等次之；各家在壓機總量上有區别外，在壓機型号構成比例上區别較 大：中兵紅箭、黃河旋風等生産經營年限較長的企業老舊型号較多，力量鑽石新型 号較多。頭部培育鑽石原石制造廠商通過長期與設備供應廠商合作，其壓機供應來 源穩定；其中中兵紅箭、黃河旋風通過采購關鍵零部件 自己組裝制造壓機，同時外 采部分壓機；力量鑽石通過國機精工子公司三磨所購置設備。

中兵紅箭：下屬全資子公司中南鑽石是我國培育鑽石行業龍頭，是世界最大的 超硬材料科研、生産企業。随着全球培育鑽石的興起，中南鑽石快速發展成為國際 珠寶領域品級最高、粒度最大、色彩可控的培育鑽石頂級供應商；公司 2001 年突破 粉末觸媒關鍵合成技術，2014 年複合超硬材料 PCBN 技術實現突破；2015 年細分産 品表面刻蝕金剛石/表面溝槽狀金剛石先後上市；2016 年無色培育鑽石項目開發成 功；2017 年領先世界、填補國内空白的大尺度多晶金剛石面市；2018 年氣相沉積法 CVD 大單晶試制成功。利用工業鑽石雄厚研發能力，積極布局高附加值戰略産品， 走上發展快車道。

黃河旋風：我國“培育鑽石 工業金剛石”行業比肩中兵紅箭的雙龍頭之一，是 行業内壓機數量最多、技術最強、産業鍊最完整的企業之一，公司培育鑽石産品制 備技術達到了國際主流水平，以 HPHT 技術為主，進行 CVD 技術實驗與改進。公 司采用 HPHT 實現 4-6 克拉的批量制備，而且掌握了“10 克拉培育金剛石單晶”合成 技術，産品顔色達到 D 色，淨度達到 VVS 級，良品率達到 50%，位于全球第一生 産梯隊。

力量鑽石：行業新秀後來居上，募資擴産大力度彰顯發展信心。力量鑽石通過 積極引進新型鍛造大腔體壓機，深度合作國機精工等供應商，其六面頂壓機機數量 從 2012 年 58 台增至 2021 年 6 月末 483 台；型号聚焦新型鍛造大腔體：2020 年末 已裝機投産 φ800、φ750 和 φ700（活塞直徑及腔體較大）六面頂壓機占比 91%。公 司新發布 40 億元定增募資計劃，公告顯示拟投入超 30 億元用于 1800 台壓機設備購 置，其中約 1500 台壓機用于培育鑽生産，大力度彰顯其行業信心。

3.2. 擴産 3 大因素：壓機數量增加、設備升級、工藝提升

我國珠寶級培育鑽石主要由高溫高壓制備法壟斷，壓機數量提升、生産工藝提 升及設備更新升級等成為行業擴産主要決定因素。

培育鑽石行業擴産決定因素有三：一是單壓機數量的擴産提升，通過線性增加 壓機數目增加産量産值；二是設備升級，通過淘汰 650 等老舊型号設備，更換 850 等型新款設備，合成腔室大型化促進單次産量上漲；三是随着技術水平的提升，特等品産出占比提升，産品單克拉平均價格上漲，三者共促培育鑽石原石制造行業有 效擴張。

擴産決定因素之一：壓機數量增加，核心零部件“鉸鍊梁”産能有限。根據超硬 材料協會網顯示，目前我國壓機設備制造商包括國機精工、洛陽啟明、天寶恒祥、 桂林桂冶、博泰聖莎拉等，其行業年壓機産能上限約 1500 台。

鉸鍊梁：鍛造鉸鍊梁性能更高，核心零部件擴産受限。按制作方法分類，鉸鍊 梁分為鍛造法和鑄造法，其中鍛造法制備鉸鍊梁剛性和強度大幅高于鑄造法産品， 在提升壓機使用壽命，增加壓機穩定性方面具有明顯優勢，有效加速壓機大型化進 程。我國目前鉸鍊梁主要由二重（德陽）重型裝備有限公司具備萬噸水壓機等核心 鍛造能力的八大重工企業制造，其在生産鉸鍊梁的産能上擴張較緩慢，限制了鉸鍊 梁的大規模放量，導緻全市場六面頂壓機年産台數有限。

擴産決定因素之二：設備大型化有效提升單次産量。

壓機腔體變大有效提升單壓機産能産值。以 650/850 壓機對比為例，壓機單爐 制備産品時間約 7 天左右（壓機開工後 365 天 24 小時不間斷運轉），單月産出 4 爐 培育鑽石原石産品，因壓機大型化導緻合成腔室增加，單爐産量有顯著提升，單月 産量從 100 克拉提升至 200 克拉；同時随腔室增大，生産環節中溫控、壓力等指标 更均衡，産出特等品比例提升。參考力量鑽石招股書産品價格，推測得出 650 型壓 機單月産值 5.8 萬元，年産值約 70 萬元；850 型壓機單月産值 12.8 萬元，年産值 154 萬元，同比上漲 120%，壓機大型化有效提升産量及産值。

根據超硬材料協會數據顯示，2021 年高溫高壓法設備中 650 及以下型号的壓機 占總數超 80%；随着鉸鍊梁等規格不斷增大，現企業新增壓機主要為 850 型号，替 換原老舊 650 等型号，更有企業已經儲備實驗 1 米缸徑壓機。

根據力量鑽石招股書顯示，500-650 型号壓機單月産培育鑽石數量約 60-100 克 拉，而 700-850 型号壓機單月産培育鑽石數量超過 200 克拉，單壓機月産培育鑽石 克拉數量産值同比提升超 100%。已知壓機平均使用壽命為 10-15 年，随着舊壓機逐 漸淘汰和新型号壓機的進場，壓機大型化帶來的合成腔室大型化，對培育鑽石産 量、生産效率、成色、淨度、單體克拉重量等方面都有顯著的促進，相關企業單壓 機産值也随設備更新不斷提升。

擴産決定因素之三：技術升級促進特等品占比上升，單克拉均價不斷上漲。

特等品占比提升顯著促進單克拉均價上漲。以 1 克拉 I 色 SI 淨度裸鑽為例，其 需約 3 克拉培育鑽石原石。高溫高壓法生産一次産出約 20 克拉，假設在原有壓機型 号及工藝下，單次産出 2 顆 3 克拉 I 色 SI 淨度原石及其他碎鑽（<0.25 克拉），則 合計價值約 10400 元；若随工藝技術不斷提升，一次産出總量不變，大顆粒原石數 量上漲，則合計價值約 18800 元，單壓機産值增幅達 80%，特等品增加對單壓機産 值提升有顯著貢獻。

根據力量鑽石招股說明書數據顯示，2020 年其特等品培育鑽石原石售價約 800 元/克拉，一等品約 500 元/克拉，其他普通品（碎鑽）約 100 元/克拉，特等品單 價顯著高于普通産品；工藝技術提升有效提高單次産出中特等品占比，壓機每次生 成産品單克拉均價顯著上漲。

（一）觸媒技術成産品質量關鍵壁壘。高溫高壓法中，金屬觸媒粉主要包括 Fe、Co、Mn、Ni、Pt、Ru、Rh、Pd、Ir、Os、Ta、Cr 等，觸媒合成劑的加入可顯 著降低人造金剛石的溫壓條件，在改善培育鑽石的色澤、進度、晶體外形等方便也 起着至關重要的作用。常用的金屬觸媒有鐵鎳钴合金觸媒、鎳錳钴合金觸媒等。

（二）熟練工及經驗積累有利于高效率使用壓機。熟練工人可根據壓制過程中 壓力、溫度、電流等指标做出快速合理反應，可高效率操作多台設備，提升壓機使 用效率。若壓機操作不當，可能導緻合成失敗的同時壓機設備受到損壞，其停工産 生的損失及維修更換設備的費用都将拖累整體産值。以溫度控制為例，當溫度處于 1295℃-1300℃之間，金剛石整體平均生長速度最快；當溫度過高或者過低，則會導 緻生長速度下降甚至無法産生合格産品。

3.3. 培育鑽石原石：預計 2022-2025 年供給複合增速為 49%

我們通過分析中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石相關情況，在合理假設的基礎上 有效測算行業總産值增速。

假設 1：高溫高壓法主供應：考慮到我國高溫高壓法壟斷培育鑽石原石制造的 現狀，以及 CVD 法在生産寶石級培育鑽石領域的技術不足，假設未來 3-5 年行業産 能增加仍舊主要以高溫高壓法為主，CVD 法對應的産值貢獻對行業整體增幅影響較 小；

假設 2：培育鑽石原石龍頭公司增加壓機數量：根據力量鑽石 3 月 26 日公告的 募資說明書顯示，其拟計劃募資 40 億元，其中約 30 億元用于六面頂壓機設備購 置，計劃購置壓機總數 1800 台，其中用于培育鑽石壓機 1500 台；項目建設期三 年，考慮到其購置交付及設備調試等進度，假設建設期内設備進場百分比分别為 30%、30%、40%，項目建設完成後新增壓機為自行購置，則預計公司 2022-2025 年 新購置壓機數目分别為 450 台、450 台、600 台、400 台；根據黃河旋風 4 月 6 日發 布的募資公告顯示，其拟計劃向實控人發布定增 8-10.5 億元，其中約 9 億用于設備 購置。考慮到黃河旋風部分壓機僅外采關鍵零部件外采後自行組裝，成本略低于全 部外采，綜合考慮公司擴産節奏及制造成本，預計公司 2022-2025 年年均新增新 300-500 台壓機用于培育鑽石制造。中兵紅箭根據公司自身需要及擴産節奏，結合公 司目前已下訂單及行業供給上限，預計公司 2022-2025 年年均新增 300-500 台壓機 用于培育鑽石制造。

假設 3：技術提升 設備升級帶來單壓機産值提升：根據 3.2 章節描述顯示，技 術升級 設備升級帶來的單壓機産值提升也是貢獻企業總産能的重要因素之一。根據 超硬材料網新聞顯示，850 型壓機單産效率同比 650 壓機效率增長 120%-150%；考 慮到多家企業淘汰型号為老舊低産值壓機，新晉型号為大腔體高産值壓機，我們預 計各家企業結合自身生産工藝的基礎上，平均單壓機産值均有穩健提升。

假設 4：工業壓機産能轉換：因培育鑽石下遊需求旺盛供不應求，多家企業将 部分工業壓機産能轉換為培育鑽石産能，進一步增加培育鑽石産能。中兵紅箭因其 是工業金剛石行業龍頭，承擔額外社會責任與穩定供應鍊責任，假設其轉換産能比 例較低，約 5%工業金剛石用壓機轉換為培育鑽石産能；黃河旋風因其自身快速發展 需求，預計約 10%工業金剛石用壓機轉換為培育鑽石産能；力量鑽石根據公司招股 書顯示，其存量工業金剛石壓機數目較少，無多餘産能可用于轉換，故假設力量鑽 石無工業壓機轉換。

假設 5：老舊型壓機産能淘汰：壓機平均壽命約 10-15 年，考慮到中兵紅箭、 黃河旋風均為上市多年老牌企業，其存量壓機平均壽命較長，每年約 5%淘汰率；力 量鑽石因其成立時間較短，現有存量壓機均為短期内快速上量購置，淘汰壓機比例 較低，每年約 1%淘汰率。

假設 6：市場份額：根據 3.1 競争格局列示的财務數據顯示，中兵紅箭、黃河旋 風、力量鑽石、豫金剛石四家企業 2021 年占據培育鑽石原石制造行業總市場份額的 80%，其中中兵紅箭、黃河旋風、力量鑽石占據約 75%市場份額；後期随着河南省 培育鑽石産業集群打造及其他中小型企業的不斷擴張，上述三家企業合計市占率預 期将有所下降，預計至 2025 年市占率下降至 70%。

核心公式：

當年新增壓機滿産數額=存量壓機 新增壓機 X 60%

單壓機産值=去年期單壓機産值 X（1 産值提升率）

年淘汰壓機數目=去年存量壓機 X 淘汰率

當年滿産壓機數目=存量壓機 新增滿産壓機-淘汰壓機

當年産值=當年滿産壓機數目 X 單壓機産值

綜上，我們得出：

力量鑽石：根據 3 月 26 日公告的募資報告，公司拟購置用于培育鑽石壓機總數 1500 台，項目建設期分 3 年完成。考慮到其購置交付及設備調試等進度，假設建設 期内設備進場百分比分别為 30%、30%、40%，項目建設完成後再新增壓機為自行 購置，則預計公司 2022-2025 年新購置壓機數目分别為 450 台、450 台、600 台、 400 台；考慮到設備安裝調試及産能爬坡等因素，預計當年新增設備平均滿産率約 60%，第二年達滿産狀态。綜合推測公司 2022-2025 年培育鑽石收入複合增速 78%。

黃河旋風：根據黃河旋風 4 月 6 日發布的募資公告顯示，其拟計劃向實控人發 布定增 8-10.5 億元，其中約 9 億用于設備購置。綜合考慮公司擴産節奏及制造成 本，預計公司 2022-2024 年年均新增滿産壓機 300-500 台用于培育鑽石制造。公司 為上市多年老牌企業，其存量壓機平均壽命較長，每年存量壓機約 5%淘汰率；因其 自身快速發展需求，部分工業壓機産能轉換至培育鑽石，預計年轉換産能約 10%； 預計公司 2022-2025 年培育鑽石收入複合增速 35%。

中兵紅箭：中兵紅箭根據公司自身需要及擴産節奏，結合公司目前已下訂單及 行業供給上限，預計公司 2022-2024 年年均新增滿産壓機 300-500 台用于培育鑽石 制造；公司為上市多年老牌企業，其存量壓機平均壽命較長，每年存量壓機約 5%淘 汰率；中兵紅箭因其是工業金剛石行業龍頭，承擔額外社會責任與穩定供應鍊責 任，假設其轉換産能比例較低，每年約 5%；則預計公司 2022 至 2025 年培育鑽石收 入複合增速 56%。

綜上，2022-2025 年，行業主要培育鑽石原石供應商中兵紅箭、黃河旋風、力量 鑽石三家合計産值同比增速分别為 84%、54%、41%、26%，複合增速 47%；2021 年上述三家企業培育鑽石原石制造總産值占市場 75%，至 2025 年合計市占率下降至 70%；可推測出我國培育鑽石原石制造行業總産值至 2025 年約 113 億元，2022- 2025 年行業複合增速 49%。

3.4. 培育鑽石原石：具消費屬性的工業品，預計 2025 年需求滿足率為 85%

假設：

1、全球培育鑽石需求按照本文 2.3 進行穩健增長；

2、目前中國供應全球約 40%培育鑽原石，假設未來我國上遊制造企業加大擴産 力度及供應能力，我國培育鑽原石生産份額占全球供應份額有一定上升，預計 2022- 2025 年我國上遊培育鑽原石制造商需供應全球約 40%-45%份額，且該比例不斷增大；

3、我國主要培育鑽供應商擴産及産值按照本文 3.3 進行快速增長；

綜上，預計我國 2022-2025 年需提供培育鑽原石分别為 57 億、81 億、108 億和 135 億；我國培育鑽石原石總産值 2022-2025 年分别為 39 億、61 億、87 億和 113 億， 需求滿足比例分别為 68%、75%、81%、85%，整體處于供不應求狀态。

培育鑽石滲透率低，成長空間大。

核心分析：中兵紅箭、黃河旋風被低估，力量鑽石短期業績彈性大。

中兵紅箭作為兵器工業集團下屬市值最大上市公司平台，其雄厚股東背景及自身 強研發實力穩固行業龍頭地位，在手現金充足、抗風險能力強、财務費用低；未來因 1、新增壓機為 850 等大型壓機，淘汰 650 等老型号壓機，整體壓機結構改善帶來平 均單壓機産量增加，2、業務結構改善（現階段培育鑽石淨利潤占比僅 35%較低，後期 高淨利率産品占比不斷增加），3、壓機數量增加且均用于擴産培育鑽石，4、工藝改 善帶來的單克拉均價增加，長期業績彈性大，目前被明顯低估；

黃河旋風前期因明匠智能子公司業績拖累，2020 年有大額虧損。剝離明匠智能 後，公司 2021 年減值損失等計提大幅下降，預計未來将不再對公司利潤産生拖累； 公司技術先進、生産能力強，未來通過大幅擴産培育鑽石産能加強生産經營，2022 年存在“扭虧為盈”的翻身變化，歸母淨利潤預計從 0.4 億增長至 5.1 億，超 10 倍成 長空間，目前被明顯低估；

力量鑽石曆史包袱最少，擴産力度大節奏快，預計 2022 年培育鑽石淨利潤同比 增長 164%，短期内業績彈性最大。

中兵紅箭培育鑽石業務産生的淨利潤占比目前較低，未來提升空間大。中兵紅箭、黃河旋風超硬材料總規模大，2021 年收入分别為 24 億、26 億；黃河 旋風培育鑽石收入最大，2021 年實現 8.5 億營收；黃河旋風培育鑽石淨利潤占比最大，高達 80%，力量鑽石為 58%，中兵紅箭為 35%占比最低。未來随着中兵紅箭購置新 型号壓機用于培育鑽石擴産，公司高毛利産品放量快，業務結構改善有利于培育鑽石 淨利潤占比不斷提升，促進總利潤大幅增長，未來提升空間大。

中兵紅箭、力量鑽石培育鑽石業務淨利潤增幅大，力量鑽石培育鑽石業務收入增 幅最大。2022 年中兵紅箭、力量鑽石的培育鑽石業務淨利潤都有顯著增 長，分别同比增加 170%、164%；力量鑽石在培育鑽石收入端增速也十分顯著，2022 年 預計同比增長 165%。

力量鑽石毛利率、淨利率最高，中兵紅箭提升空間大。力量鑽石成立時間短，曆 史包袱少，成本管控強，培育鑽石業務毛利率/淨利率均為最高，2021 年培育鑽石毛 利率 81%，淨利率 70%；中兵紅箭現階段較低，後期随工藝提升帶來的單克拉均價提 升，預計顯著提升産品毛利率及淨利率水平，提升空間大

中兵紅箭在手現金充足，有息負債少，未來抗風險能力強，擴産阻力小。中兵紅 箭 2021 年末貨币資金 64 億，年度經營活動産生的現金流量淨額 15.73 億，投資現金 流量淨額-5.65 億，籌資活動産生的現金流量淨額 0.15 億，現金及現金等價物淨增加 額 10.24 億。其中單四季度經營性現金流量淨額 12.1 億，全年淨現比 3.2，企業盈利 質量高，未來抗風險能力強，再擴産/投資阻力小。

核心優勢：中兵紅箭抗風險護城河高、業績改善空間大；黃河旋風被低估，業績 反轉向上；力量擴産數量最多，曆史包袱少。

中兵紅箭防風險護城河高，主要依據有 1、國企股東背景雄厚，2、全球培育鑽石 工業金剛石龍頭地位穩固，工業金剛石訂單飽滿，有效保證公司業績“兜底”，3、 産品質量最好技術最強，4、現金最多有息負債最少；公司業績改善空間大，主要依 據有 1、淘汰舊型号壓機，換新大型号壓機且均用于培育鑽石擴産，壓機結構變化帶 來單壓機平均産值顯著提升；2、工業金剛石因産能擠壓 下遊需求飽滿，産品漲價盈 利能力有望向培育鑽石看齊；3、工業用壓機數量多，未來可轉向培育鑽石壓機潛在 數量大，4、培育鑽石淨利潤占比較低，未來培育鑽石業務增長，利潤結構變化提升 總利潤增速；公司目前被顯著低估。

黃河旋風被低估，主要依據有 1、公司過去受子公司拖累，利息費用、大量計提 減值等掩蓋公司超硬材料業務真實盈利水平；2、淘汰舊型号壓機，換新大型号壓機 且均用于培育鑽石擴産，壓機結構變化帶來單壓機平均産值顯著提升；3、對實控人 定增擴産培育鑽石項目，大力發展高毛利産品，淨利率有望進一步提升；4、工業用 壓機數量多，未來可轉向培育鑽石壓機潛在數量大。

力量鑽石增速快，主要依據有 1、2022-2025 年均增加壓機數目最多，2、拟定增 募資 40 億，新增 1500 台培育鑽石制造用壓機，大力發展高毛利産品，短期業績增速 快，3、曆史包袱少，現階段折舊、費用低。

主要劣勢：中兵紅箭軍工現階段仍虧損，黃河旋風有息負債高，力量鑽石抗風險 能力差。

中兵紅箭：公司作為傳統制造國企，體制機制上不如民企靈活，面對市場反應較 慢；且現階段軍工業務仍處于虧損狀态，拖累公司整體淨利潤。

黃河旋風：受子公司拖累，公司目前有息負債較高，每年确認大額财務費用，對 公司淨利潤有明顯影響。

力量鑽石：抗風險能力較差，主要原因為 1、公司主要發展培育鑽石，工業金剛 石産能及訂單較少，市場份額低，未來若培育鑽石競争格局惡化，公司可能面臨激烈 降價等競争；2、公司在手現金少，未來生産經營風險較大，擴産/投資阻力大；3、 目前公司壓機新設備較多，未來該部分固定資産折舊壓力大，公司盈利能力可能變差。

4.1. 中兵紅箭：培育鑽石 工業金剛石，兵器集團智能彈藥龍頭軍民 品雙驅動

培育鑽石 工業金剛石 軍工稀缺平台：公司是中國兵器工業集團下屬核心特種裝 備及超硬材料上市平台，是我國智能彈藥重點型号供應商，也是全球工業金剛石和培育鑽石龍頭；2013 年公司并購中南鑽石，2015 年并購 6 家子公司實現彈藥資産注入， 兩次資産注入打造公司核心業務，至此公司開始進入超硬材料 防務産品的雙軌發展 階段。

利潤改善明顯，後期有望雙輪驅動：公司 2021 年實現歸母淨利潤 4.9 億元，同 比增長 77%；2019-2021 年歸母淨利潤複合增速 37%；期末經營性現金流淨額 15.7 億， 全年淨現比 3.2，公司盈利質量高；預告 2022 年一季度實現歸母淨利潤 2.4-2.8 億 元，同比增長 148%-190%，一季度開門紅。公司作為兵器工業集團智能彈藥稀缺上市 平台，承研并生産重點批産型号裝備，後期随軍品價格調整、需求增加、結構改善， 公司軍工業務有望扭虧為盈。

中南鑽石：公司主要利潤來源，2021 年實現營業收入 24 億，同比增長 25%；實 現淨利潤 6.6 億，同比增長 60%；2019-2021 淨利潤複合增速 41%。培育鑽石行業低 滲透高增長，未來公司有望受益于壓機數量擴産 設備大型化單産能提升 技術升級産 品單克拉均價提升等多重驅動，實現培育鑽石業績高增長；公司作為全球工業金剛石 龍頭，其工業金剛石受益于下遊光伏等行業旺盛需求訂單飽滿，且因産能受培育鑽石 擠壓，産品持續漲價，預計未來盈利能力有望向培育鑽石看齊。

智能彈藥稀缺标的，兵器集團核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一：公 司作為智能彈藥 A 股稀缺标的，未來新增智能彈藥列裝 實戰演練頻率提升帶來的消 耗利好需求增長；公司技術壁壘高，賽道卡位強，資質背景雄厚，産能充分，後期有 望全方位受益于兵器工業集團需求量增長與我國軍隊智能彈藥采購。

4.2. 黃河旋風：業績反轉向上，培育鑽 工業金剛石高景氣

“培育鑽石 工業金剛石”雙龍頭之一，受益行業高景氣，業績反轉向上：公司 是我國“培育鑽石 工業金剛石”行業比肩中兵紅箭（中南鑽石）的雙龍頭之一，是 行業内壓機數量最多、技術最強、産業鍊最完整的企業之一。受益培育鑽石及工業金 剛石景氣向上，公司通過加大擴産力度、存量産能從工業金剛石轉向培育鑽石，提升 盈利能力。2021 年實現扭虧為盈，預計實現歸母淨利潤 4100 萬；扣非淨利潤 1.06 億 元。

定增 8-10.5 億用于培育鑽石擴産及補流償債：公司于 2021.4 月發布定增公告， 計劃由昶晟控股（為公司實控人喬秋生實控）募資 8-10.5 億元，定增價格為 7.14 元 /股；其中培育鑽石産業化項目拟投資 12.4 億，募資 8 億；補充流動資金及償還債務 拟投資 2.5 億，募資 2.5 億。本次培育鑽項目拟投資 9.1 億用于設備購置，建設期 3 年，達産年 58.66 萬克拉産能；達産後預計年銷售收入 9.7 億，年均利潤總額 2.8 億， 年均淨利潤 2.4 億。公司實際控制人喬秋生之前合計控制公司 20.36%股份的表決權， 處于較低水平，如果順利，本次定增後，按上限測算，喬秋生直接及間接持股将最高 達 27.73%。

對實控人定增彰顯信心，積極擴産業績高增長：公司通過本次募資擴産大力提升 培育鑽石産能，實現公司營業收入和淨利潤的大幅增長；同時通過補充流動資金及償 還債務，有效降低資産負債水平，降低财務風險；同時縮小債務融資規模，财務費用 有望持續減少，顯著貢獻利潤提升。

4.3. 力量鑽石：培育鑽石新秀崛起，快速擴張業績彈性大

超硬材料最純粹标的，十年沉澱行業新秀後來居上。公司主營培育鑽石、金剛石 單晶、金剛石微粉，2021 年收入 5.0 億元（ 104% YoY），歸母淨利 2.4 億元（ 228% YoY）。1）培育鑽石：收入同比 428%至 2.0 億元，占比 40%，毛利率 81%；2）金剛石 單晶：收入同比 38%至 1.4 億元，占比 28%，毛利率 58%；3）金剛石微粉：收入同比 55%至 1.6 億元，收入占比 31%，毛利率 50%。

培育鑽石供不應求，高溫高壓法技術疊代，量價齊升推升盈利：公司 2021 年毛 利率 66%，淨利率 48%，其中培育鑽石産品毛利率高達 81%。公司一季度預告實現歸 母淨利潤 0.9-1.03 億元，同比增長 129%-154%，全年有望持續高速增長。

聚焦培育鑽石絕佳賽道，技術革新 産能擴張進行時。公司購進新型鍛造大腔體 壓機，擴産積極未來可期。未來主要催化：①六面頂壓機數量逐年遞增：深度合作國 機精工等供應商，六面頂壓機機數量從 2012 年 58 台增至 2021 年 6 月末 483 台；② 型号聚焦新型鍛造大腔體：2020 年末已裝機投産 φ800、φ750 和 φ700（活塞直徑 及腔體較大）六面頂壓機占比 91%，行業均值為 19%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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