作者：陳洪斌、蔡強、王創、彭冬堯、張雯婷（陳洪斌系國海證券首席經濟學家、總裁助理 資産管理分公司總經理）

全球天然氣價格自去年低點至今出現大幅上漲，成為年内漲幅最大的大宗商品之一。歐洲天然氣交易基準荷蘭TTF中心天然氣價格上漲10倍以上，美國價格漲幅也超3倍。能源價格上漲既增加了經濟社會的生産成本，也制約了各國的貨币和财政政策，引發了市場對疫情中全球經濟持續複蘇的擔憂。對于天然氣短缺問題的成因以及持續時間，下文我們通過深入分析全球天然氣供需格局來找出答案。

目前全球一次能源消費結構仍以傳統化石能源為主, 石油、煤炭和天然氣三分天下，其中2020年三者占比分别為34%、30%和24%，合計88%。世界能源消費結構從傳統化石能源向可再生能源轉變，仍需要一段較長的時間。即使是近年來大力發展可再生能源的歐洲，也是在2020年清潔能源的占比才首次超過傳統化石能源，同時水能、風能和太陽能等可再生能源受季節、氣候、晝夜等因素影響較大，相應的儲能系統較為薄弱，調頻、調峰功能受限，因而其化石燃料發電量比重仍高達37%。過快廢棄化石能源轉向可再生能源，很可能會打破現有的能源供需平衡，引發供需緊張問題。既要實現環保目标，又無法在短期内改變可再生能源基礎設施薄弱的問題，使得作為過渡替代品的天然氣在化石能源中的重要性持續提升。從全球能源消費量格局看，2020年我國占比25%，美國占比17%、俄羅斯占比6%、歐洲各國合計消費占比20%左右。可以看出，我國、美國、歐盟、俄羅斯的能源供需情況是研究全球能源問題的關鍵。

全球天然氣産量自2010年以來，一直保持持續增長勢頭。但2020年受疫情影響，産量增勢未能延續，總産量為38536.6億立方米，同比下降3.3%。受天然氣價格下跌影響，全球能源設備、基礎設施投資受挫，天然氣貿易商出現大幅虧損甚至破産，進一步導緻天然氣産能減少。

從天然氣出口角度看，有兩種方式，即管道輸送和LNG（液化天然氣）船運。其中，管道輸氣的供需偏剛性，對全球市場影響較小；而LNG是将氣态壓縮成液态在海上運輸，其需求和供給的彈性較高，對全球市場影響較大。2021年1-6月天然氣主要出口國的出口量都出現較大幅度的減少，2020年同期受疫情影響也有較大幅度的下跌，但曆史上同期并不具有類似季節特征。通過研究發現，今年天然氣出口量的下降主要是由于德爾塔變異毒株疫情造成的。從全球天然氣主要産出國看，美國、俄羅斯産量穩居前二，合計占2020年産量的40.30%，其中美國占比23.33%，俄羅斯占比16.29%。

全球天然氣消費格局方面，美國遠超他國，2020年其消費占比21.76%，俄羅斯、歐盟和我國分列第二、三、四位，為天然氣市場需求端的主要影響因素。近十年天然氣消費格局持續演變，其中美國消費占比穩定地維持在20%-25%之間，歐盟和俄羅斯消費占比持續下降，而我國消費量占比呈現快速上升态勢。這主要是由于我國過去40年一直處于工業化快速上升期，進而推高天然氣消費量，天然氣能源安全對于我國愈發重要。

全球天然氣的供需缺口此前一直是較為均衡的，但在2016年後受巴黎氣候協定影響，供需缺口開始持續攀升。天然氣作為化石能源中唯一的清潔能源，已成為推動能源轉型的重要過渡品種，天然氣市場正在高速發展。綜合全球産銷結構，對天然氣市場影響較大的變量國是美國、歐盟、俄羅斯、澳大利亞和我國。下面我們重點分析一下這幾個國家的天然氣供需情況，以期把握全球天然氣市場的發展趨勢。

美國能源消費結構中天然氣占比最高，天然氣供給波動影響較大。2020年天然氣消費量占比43.33%，原油占比24.55%，可再生能源合計占比19.4%，煤炭占比11.19%。可再生能源占比雖高，但2021年産量卻面臨一系列問題。首先，上半年美國西部地區發生大面積嚴重幹旱，導緻水力發電量下降14%。其次，二季度發生全球性缺風，風力發電量比去年同期減少，且儲能系統仍很薄弱，無法實現跨期調節。美國天然氣主産區集中在南部的賓西法尼亞州和德克薩斯州，靠近墨西哥灣，受飓風艾達影響，産量下降明顯。

因此，在多因素共同作用下，供給恢複進度較慢，預計美國天然氣産量今年冬季将有所減少。但與之相對的是，在碳中和政策帶動下，美國今年天然氣需求數據強于往年，庫存處于近年的低位。并且美國近期的PMI數據依然處在較高位置，工業生産仍處于高度景氣區間，預計能源消耗将持續快速擴張。因此，美國天然氣供需緊張形勢在四季度不容樂觀。

歐盟能源結構整體較均衡，低碳經濟助推天然氣需求上升。近年來歐盟在大力發展循環經濟和綠色經濟方面一直走在世界前列。2020年風能和太陽能等可再生能源發電量占比35%，核電占比23%，煤炭消費量占比23%，天然氣占比18%。

但受氣候影響，海上風速大幅低于前值及預期值，歐盟今年風力發電量較往年偏少。三季度進入枯水期，導緻水力發電量僅與往年持平，增量不足。此外，随着碳交易價格年内持續大幅上漲，直接擡高了燃煤發電的成本，導緻發電量大幅低于疫情前水平，僅比2020年略高。

在生産方面，歐盟天然氣消費高度依賴進口。從進口結構上來看，最主要的進口國是俄羅斯，占總進口量的48%以上。雖然俄羅斯增加了對歐盟的出口供給，但受地緣政治因素影響，後續增長空間有限。同時，歐盟的主要天然氣生産國挪威年初由于生産工藝問題開始減産，因而年内天然氣産量出現一定程度下滑。與此同時年内天然氣需求卻明顯強于往年，天然氣庫存處于近年低位，導緻歐盟天然氣供需缺口處于近年高位，天然氣供需緊張問題凸顯。

俄羅斯電力能源結構以天然氣為主，發電量增加帶動天然氣需求上升。2020年俄羅斯天然氣發電量占比高達47%，其次是核能、水能、煤炭等。今年俄羅斯發電量增幅明顯，帶動天然氣的需求增長，因自身需求的提升導緻年内天然氣出口量明顯低于2018、2019年同期水平。

此外，俄羅斯向歐盟供給天然氣存在諸多制約因素。一是俄羅斯-歐洲陸上天然氣管線有70%以上需通過烏克蘭、白俄羅斯、波蘭等國中轉，每年借道出口油氣需支付巨額過境費。同時，由于俄羅斯與烏克蘭、波蘭等國家地緣政治紛争不斷，加劇了陸上管道運輸的緊張。二是海上天然氣“北溪2号”管線雖然近期已經完工，但受美國持續制裁以及各方政治博弈等影響，後續對歐盟天然氣供給能力仍存在較大變數。三是俄羅斯LNG出口量約65%來自全球最北的亞馬爾LNG項目，外運須經北極圈内的薩貝塔港裝船，其中83%運往歐洲，13%運往亞洲；第二大LNG出口設施位于遠東地區薩哈林島的普裡戈羅德諾耶，約占總出口量的33.6%，主要運往日本、韓國和我國台灣；冬季極寒天氣影響下，兩大出口地港口運輸能力受制于破冰型LNG船隊運力。

澳大利亞作為全球天然氣的主要供應來源，今年産量增幅不足且LNG外運受阻。2021年澳大利亞天然氣産量僅與過去兩年大體持平，但當前國内燃氣發電需求高于預期。澳大利亞一半以上的天然氣位于西部地區，其餘主要位于東部和北部地區。而澳大利亞人口和經濟圈主要分布在東南沿海地區,西部和廣大内陸人口分布較少。其西部和北部的天然氣多用于出口，東部的産量主要供國内消費。

持續的需求增長使得澳洲東南部地區正面臨天然氣供應短缺和價格飙升的問題，區域供需失衡或引發天然氣出口限制。此外，今年受全球LNG船舶運力偏緊以及疫情影響，西部的阿什伯頓、丹皮爾港等主要港口LNG外運不暢，全球市場供給能力大幅受限。

我國今年國内産量和消費量的缺口明顯擴大，進口量持續增加。雖然年内天然氣産量強于往年，但天然氣消費量較往年同期增幅更大，導緻供需缺口加大。近幾年，強勁的國内需求導緻我國天然氣對外依存度持續攀升，截止2021年6月已達43.55%。我國天然氣進口方式分為管道和LNG兩類，其中管道天然氣整體供給變動不大，主要來源于土庫曼斯坦、俄羅斯、哈薩克斯坦、緬甸等國。LNG作為主要的進口形式，來源國為澳大利亞、卡塔爾、馬來西亞、印度尼西亞和俄羅斯等，其中2020年澳大利亞LNG占我國進口量的43.28%。

而我國LNG進口現貨和短期合同數量占總進口量的41%，LNG定價機制又采用全球主流的原油等價方式，導緻天然氣進口價格非常容易受到國際能源價格的影響，存在較大隐患。例如，2018年中石油與美國液化天然氣生産和供應商切尼爾公司簽訂的中長期LNG采購合同，銷售價格根據亨利樞紐價格加固定費用确定。

總體來看，我國天然氣進口結構較為脆弱，澳大利亞和卡塔爾都是美國的鐵杆盟友。一旦兩國的天然氣供給受到地緣政治博弈影響，我國的天然氣進口的穩定性将會受到影響。

綜上所述，造成目前全球天然氣供給出現問題的主要原因可以歸結為五點。一是疫情對全球能源供給産生了較大影響，而對于需求的影響則相對較小。二是碳中和背景下全球能源偏好清潔能源，但其普及需要長期的能源基礎設施建設，短端上最容易達到碳中和标準的天然氣備受青睐。三是當前全球海運能力緊張，海運價格屢創新高，LNG船隊運力相對不足，供應鍊瓶頸突顯。四是疫情下全球供應鍊更加依賴我國，短期工業品需求激增引發能源消費激增，但能源供給受制于基礎設施建設周期。五是2021年全球出現了較多的極端天氣現象，常年多風多雨的區域今年内無風幹旱，少風少雨的地區暴雨成災，飓風肆虐。

考慮全球天然氣供需緊張關系、基礎設施建設周期以及季節特征，價格上漲趨勢短期難改，預計今年四季度北半球将迎來一個“昂貴的冬天”，天然氣短缺問題将很有可能成為整個四季度金融市場定價的重要因素。持續的能源短缺已對全球資本市場産生較大影響，各國均在貨币、财政、貿易等方面儲備調整政策，預計四季度國内也将會有更多的政策出台。一方面要考慮到能源價格高企對于資本市場各闆塊的影響，特别是高能耗行業和能源行業。另一方面國家的對沖政策一定不會缺席，需提前判斷國内政策走向。此外，我國處于全球供應鍊的中遊，疫情後的全球産能稀缺增加了我們在供應鍊中的話語權，我國也可以通過适當調整貿易政策，規避全球通脹的負面影響，對于相關政策，建議投資人提前做好預判。

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