今年四季度，固定收益投資将如何演繹？可持續投資如何降低違約率？9月26日，施羅德投資債券基金經理梁瑩瑩做客中國基金報基金投資者教育社群，分享如何用可持續投資理念來進行債券投資。以下是活動中的精彩觀點：

1、資金成本的上升、加息周期導緻衰退的情況并不少見，投資者所面臨的是一個更具策略性及挑戰性的環境。

3、可持續投資首先要确定的是該企業是否具有可持續的業務模式，并以前瞻性的眼光去看待企業的業務行為，而不是僅僅關注目前的情況。

4、投資的基本原則是建立多元化且有彈性的投資組合，不同的資産類别有不同的風險和回報，在經濟周期的不同點進行動态資産配置，可以實現最優回報。

基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。

中國基金報 童石石 實習生 陳蔚楠

01 寬松的貨币政策環境下避雷止損是前提

中國基金報粉絲問：高通脹擡頭正成為今年全球面臨的主要問題，各國的央行也采取各種加息的政策來緩解通脹帶來的壓力，高通脹對全球經濟和中國到底有什麼影響？

梁瑩瑩：目前，各國央行紛紛以加息來應對持續走高的通脹。在多年量化寬松政策之後，利率上升代表了政策的變化。資金成本的上升、加息周期導緻全球經濟衰退的情況并不少見，投資者所面臨的是一個更具策略性及挑戰性的環境。

而全球經濟衰退風險可能使中國出口預期走弱。中國相對來說是處于減息周期，8月份宏觀經濟核心指标沒有延續前兩個月的強勢複蘇，需求端的疲弱，在實體經濟上有所體現。因而政策由寬信用轉向寬貨币。央行采取縮量減息的方式來降低金融機構的負債成本，同時也降低了實體經濟的融資成本。

中國基金報粉絲問：現在國内超預期降息，而國外通脹仍處于高位，美聯儲也已經議息，這将會對國内的債券投資有什麼影響？如何選擇更好的投資來增加收益？

梁瑩瑩：在下半年整體經濟弱複蘇的宏觀背景下，我們依然需要一個較為寬松的貨币政策環境。另一方面，我們注意到微觀主體面臨諸多挑戰，就業和收入增速的因素對消費複蘇形成了制約，居民家庭的理财偏好進一步湧向低風險和低回報的資産。

目前的資金面還是較為寬松的貨币政策環境，信用利差已有明顯的壓縮。但是，目前的環境除了要增加收益，避雷止損前提更值得重視，投資策略會偏向高質量和投資評級較高的信用債，這些高質量的公司可以在經濟環境的多方面不确定性下經得住考驗。

中國基金報粉絲問：在對債券選擇标的的投資邏輯上，主要可以通過哪些特征進行考量？如何減少在系統性風險下債券投資的久期？

梁瑩瑩：在進行信用債篩選時，會用到“利潤，不止于此”的概念。不僅要了解一個公司實現了多少利潤，而且要知道它如何可持續地創造利潤。可持續投資把傳統的風險與回報關系進行了延伸，加上了“影響風險”這個維度。“影響風險”指的是社會和環境的影響，這些因素會影響公司的商業模式以及可持續性。我們會深入了解公司的管理層及内部運營情況，不會僅僅根據報表上的數字進行投資，而是綜合考慮回報、風險和影響這三個維度，充分挖掘投資潛力。

近幾年來，信用違約事件的頻出，讓債券投資風險受到廣泛關注。信用債投資的核心因素是公司的資産資質，因此我們會自上而下考慮組合配置，提升高等級信用配置比例，同時也會更加關注公司基本面和發債主體的再融資能力。用自下而上的方法挑選更加優質的公司進行投資，這樣可以減少在系統性風險下債券久期的收益。

02 ESG成為全球市場新關鍵詞

中國基金報粉絲問：為什麼ESG投資近年來受到了國内外的追捧？

梁瑩瑩：ESG投資，可以廣泛理解為将“環境、社會和公司治理”這三個ESG因素整合到投資流程和決策中。ESG因素覆蓋了廣泛的領域，這些領域傳統上不屬于财務分析的一部分，但卻與财務息息相關。這可能包括企業如何應對氣候變化、在水資源管理方面的表現、企業的健康和安全政策在防止事故發生的有效性、企業如何管理供應鍊、企業如何對待員工等等。

投資者認識到有關公司的ESG信息，對于理解公司的企業宗旨、戰略和管理質量至關重要。這跟前面提到的“利潤，不止于此”是類似的概念。現在越來越多投資者已經認識到ESG信息是對财務信息傳統分析框架的有力補充，具有預判債券發行人信用風險的作用。ESG投資概念，也在優化投資回報潛力當中，同步促進改變。

此外，近年極端天氣對經濟和社會帶來的影響引起人們廣泛關注，圍繞環境及氣候考慮的監管變化也覆蓋了不同領域。最近相關的全球立法及法律行動也包括了中國，中國在2021年就發表了《中國應對氣候變化的政策與行動》白皮書。從風險角度來看，這對造成污染及有害排放的企業來說，将面臨監管及法律的審視。同時，極端氣候事件與該風險對投資基本面的影響概率逐漸上升，但也帶來了機遇，因此近年ESG投資受到了追捧。

中國基金報粉絲問：施羅德投資如何把ESG運用到債券投資體系中？

梁瑩瑩：作為一家提倡“淨零排放”的資産管理公司，施羅德投資集團目前在這方面所做的努力，包括将ESG環境、社會和公司治理因素融入公司管理的投資決策過程中。目前施羅德投資集團已正式通過“科學碳目标（Science Based Target）”倡議的認可，該目标涵蓋了集團自身的運營以及融資排放，及所投資的企業産生的碳排放。這意味着集團的科學碳目标與氣候科學和巴黎協定的目标是一緻的。

目前ESG投資理念已成為全球資本市場新的關鍵詞。作為擁有200多年豐富經驗的全球資産管理公司，施羅德投資集團已将環境、社會和企業管治ESG因素融入公司管理的所有投資決策過程中，以識别更多優質和值得投資的企業。我們看到了國内市場對可持續投資和ESG的支持和發展，ESG投資策略将建立社會和環境的良性循環。這将長遠影響投資和社會發展，從而帶來更多機遇。

作為施羅德投資集團在ESG投資領域的優勢之一，集團在全球各地的基金經理和分析師都會在投資過程中系統地考慮ESG因素，并将其作為投資分析的一部分，從而為投資者獲取風險調整後的回報。

為了将ESG完全融入客戶投資的财務分析中，我們也已開發了“ImpactIQ”的平台。這個智能化平台可以幫助投資者更好地理解自己的投資對社會和環境所産生的直接影響。這套工具能夠審查企業的外部效應、不可持續發展事件對企業業務帶來的風險，以及企業與聯合國可持續發展目标的整體一緻性。

比如說其中的“SustainEX”工具可以衡量企業的運營模式，并按照美元量化其為社會帶來的正面或負面影響。“CarbonVaR （碳風險價值指标）”，能夠衡量企業因過渡到低碳世界所面臨的相關風險，并反映碳價格上漲對企業的現金流及估值的影響。

中國基金報粉絲問：基金投資者如何投資ESG債券？其風險流動性和收益率如何？

梁瑩瑩：ESG債券和企業平時發行的債券的信用風險是一緻的。綠色債券和ESG債券，不同的點在于，這些債券也設為了管理層的正式财務承諾。所以投資ESG債券還體現了對整個企業的基本面、ESG策略和方向評估的重視。

對于可持續性相關的債券，我們将評估這些承諾和設定目标的可持續性，比如考慮該企業相較于同行的表現，以及企業的未來發展趨勢。當債券發行後，我們仍然将持續跟進募集資金的使用情況及實現目标的進展情況，并通過一系列緊密結合的追蹤與分析，獲取客觀的評估結論。

值得注意的是，ESG債券的流動性相比公司平時發的債券也許會比較弱，因為ESG債券的投資群體偏向于長期投資者，他們的交易頻率也較低。

03 積極擁有權是可持續投資的核心

中國基金報粉絲問：可持續投資是什麼意思？在國内如何将可持續投資落實到債券投資中呢？

梁瑩瑩：可持續投資首先要确定的是該企業是否具有可持續的業務模式，并以前瞻性的眼光去看待企業的業務行為，而不是僅僅關注目前的情況。可持續投資也不是單獨投資于綠債和ESG債，同時可以采用施羅德投資集團的專有工具去評估投資的氣候風險。

比如可以引入“ImpactIQ”用于量化潛在投資的可持續發展風險和影響力。“SustainEX”工具有助于将社會影響轉化為财務成本，“Carbon VaR”指标用以衡量碳成本上升對企業盈利能力的影響。借助這些工具，我們能夠專注于企業的業務模式和利潤驅動因素的分析，而不是對單純的環境措施的分析，從而達到更合理的評估效果。

在國内，信息披露本身也是ESG投資面臨的重要挑戰。目前，中國債券市場大部分的發債主體不是上市公司，因此在信息披露上，相對于歐美等成熟市場而言可能不太透明。這也是ESG在中國債券投資運用上的一大挑戰。

雖然部分數據沒有公開披露，但我們非常注重與公司的交流。“積極擁有權”是可持續投資的核心，與企業管理層保持對話，可以讓我們從一個更全面的維度了解企業的運營，從而協助他們過渡到更可持續發展的商業模式，并促進公司進行改進。

中國基金報粉絲問：可持續投資為什麼能夠降低違約率？在四季度流動性大概率維持在寬松的大背景下，固定收益投資适合采取什麼樣的思路？

梁瑩瑩：對于施羅德投資集團而言，我們相信身為投資者及客戶資産的監護人，我們肩負重要的責任。因此我們緻力于積極地影響企業行為，以确保所投資的公司以可持續發展的方式進行管理。這意味着我們不僅關注所投資公司正在開展的業務，還關注其如何進行日常運營。我們相信這可以更好地幫助我們理解所投的公司，從而為顧客的投資帶來更好的回報率。

充分地了解公司也可以降低違約率，這當中的關鍵詞是“積極擁有權”。比如，施羅德投資集團利用“積極擁有權”來協助實現“淨零轉型”，我們實現“淨零轉型”的關鍵方法是氣候治理，參與氣候治理及上報框架，展現集團如何利用投資者影響力來協助推動企業向低碳經濟轉型。

在這個流程中有4個步驟：承諾、設定、發布、報告。第一，承諾緻力于業務模式脫碳；第二，設定涵蓋範圍及排放目标；第三，發布詳盡的轉型計劃，說明将如何轉型并實現這些目标；第四，報告每年進展情況。

這種氣候參與的積極擁有權方法，有助于所投資的企業推動經濟發展，同時實現脫碳。此外，施羅德投資集團也希望在具有系統性影響的領域加速資本配置，為債券的資産所有人提供一系列的可持續策略。

04 不同資産類别有不同的風險和回報

中國基金報粉絲問：往往市場大跌的時候我們總會更加關注債券基金，但市場向好時又不滿足于其較低的年化收益率，個人投資者應該如何分配手中的閑散資金來進行合理投資？

梁瑩瑩：投資的基本原則是建立多元化且有彈性的投資組合。不同的資産類别有不同的風險和回報，在經濟周期的不同點進行動态資産配置，可以實現最優回報。

對于個人投資而言，必須考慮個人風險偏好和投資目标。固定收益通常提供較低的回報率，但波動性較低。高質量的債券投資可以有效地分散投資組合的風險，帶來相對穩定的回報率。但實際上，資産類别在某個時間點的表現取決于當時的經濟環境。

中國基金報粉絲問：目前全球經濟總體處于下行趨勢，國内外不确定因素很多，債券固收産品得到更多的關注，利率債、信用債、長債和中短債的差别和優勢各是什麼？

梁瑩瑩：利率債是指政府發行或者政府提供償債支持的債券，這類債券信用等級高，違約的風險很小。影響政府債券價格的主要因素是市場利率的高低，投資者一般隻要關注政府債券的利率水平。

利率債包括國債、地方政府債、中央銀行票據、政策性銀行發行的金融債和政府支持機構發行的債券。信用債則是依靠企業的信譽而發行的債券，具體包括企業債、公司債、中期票據、資産支持證券、次級債等品種。

因為利率債的發行主體有中央政府的信用背書，一般認為其信用違約風險較小；而信用債的投資者則面臨發行主體不能按時足額還本付息的信用違約風險。購買信用債必須考慮發行主體償債能力。評估一個公司的償債能力，我們就需要關注公司的治理、制度完善、股權結構、業務經營、财務規模等多方面的影響。此外，信用債及其發行主體還會受到政策、經濟環境、行業周期等大環境導緻的系統性影響。

收益水平方面，利率債的收益通常低于信用債。利率債的收益率主要是受基準利率影響，而信用債的投資者需要承受發行主體違約的信用風險，因此在收益水平上，會在基準利率的基礎上得到信用風險補償。一般情況下，信用風險越高的信用債收益率也會越高。

另一方面是要考慮流動性風險。利率債相對于信用債的流動性更強，二級市場通常參與利率債交易的機構較多，價格透明，交易次數也相對較多，買賣價差相對較小。而信用債通常買賣價差較大。

而長債和中短債的區别是投資者持有的期限。對于中短期債而言，較早的付款期限使付款的确定性更加清晰，因此回報率較低。而長債的期限比久期更長，在利率下降的時候價值增加更多。

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