原标題：先零件後整機，先代工後自主，神馳機電：行業内唯一四大核心零部件自制企業 | 獨立研報

難而正确的路。

作者 | 小羽兒

編輯 | 小白

風雲君最近發現一家專注主業的“小而美”公司，神馳機電(公司)，我們這就來了解一下。

公司主要從事小型發電機、數碼變頻發電機、通用汽油機及其終端類産品的研發、制造和銷售，終端類産品主要包括通用汽油發電機組、數碼變頻發電機組、高壓清洗機等通用動力機械産品。

（來源：公司公告）

從全球市場的競争格局來看，在整個電機行業占據主導地位的仍是通用電氣、西門子、ABB、東芝、三菱等幾家大的跨國集團，其電機制造技術較為先進，特别是在大中型電機的技術上。

那麼國内以神馳機電為主的企業就隻能選擇避其鋒芒的發展策略，專注于20KW以内功率段的小型發電機細分領域，使得我國成為了全球通機産品的主要生産國與出口國，出口占比約為80%。

2019年神馳機電的小型發電機市占率在20%左右，通用汽油發電機組出口排名為第6位，處于行業領先地位。

2019年上市以來，公司的電機類産品和終端産品産銷量不斷增長，2021年分别達到180萬台和90萬台左右。

銷量增長的同時，公司業績也得以持續提升，2021年公司分别實現營收和歸母淨利潤24.38億和1.94億，分别同比增長56%和83%，均創了曆史新高。

值得注意的是公司歸母淨利潤與扣非歸母淨利潤之間有一定差距，2021年達0.84億，主要來源于公司投資的豐電科技、珠海冠宇産生的公允價值變動損益和政府補助等非經常性損益。

不過，2021年公司的扣非歸母淨利潤也同樣獲得了較高的增長，同比增速為55%。

2022年一季度，公司實現營收6.85億，同比增長43%，實現歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分别0.02億和0.23億，同比有所減少，主要原因也是來源于所持股票的公允價值減少。

2021年公司營收同比增長56%的同時，應收款項同比增長60%，增長幅度更大一些，應收款項營收占比也略有提升。

不過，公司應收賬款賬齡主要在1年以内，占比在97%以上，主要是由于應收款項尚在信用期内未回款所緻。

（來源：公司公告）

這也導緻2021年公司經營活動産生的現金流量淨額由正轉負，為-1.37億。但2019年和2020年均為正值，說明公司回款和現金流情況出現差異是暫時性的。

從公司營收構成來看，電機類産品和終端類産品是營收的主要構成部分，通用汽油機主要為自用，因此銷售收入較小。

由于電機類産品是終端類産品的主要配件，除自用之外用于外銷，因此電機類産品雖然銷量大幅高于終端類産品，但營收卻僅有終端類産品的40%左右。

而且，終端類産品的毛利率要遠高于電機類産品，2021年兩者分别為26%和9%，相差17個百分點，因此終端類産品最終以65%的營收貢獻了83%的利潤。

可見終端整機産品盈利能力比零部件要強，這也是公司選擇從零部件向整機發展的重要原因。

公司最初的業務主要是為大型通機廠商提供小型發電機，2007年公司以通用汽油發電機組産品為突破口，進入了終端類産品領域。

此後，公司先以OEM、ODM模式先後成為美國BS、美國GENERAC、意大利PRAMAC等全球著名通機廠商的通用汽油發電機組的重要制造基地，待積累到代工經驗和口碑後，正式于2012年推出自主品牌的發電機組産品。

先零件、後整機，先代工、後發展自主品牌，這也是國内衆多制造業企業走的一條路。

但這條路神馳機電走的并不容易，因為通機産品目标市場主要是歐美發達國家以及電機基礎設施有待完善的東南亞國家、非洲和中東地區，其中美國市場占比最大，這就注定了公司發展自主品牌會和原有客戶産生競争。

（來源：公司公告）

公司原第一大客戶美國BS就是一個例子。

2015-2018年公司對美國BS的銷售收入分别為8261萬、3966萬和2552萬，大幅減少，2019年上半年僅剩79萬，可以說已經失去了這個大客戶。

而且中美貿易摩擦下，美國政府對從中國進口的部分商品加征關稅，不幸的是公司的通用汽油發電機組産品、數碼變頻發電機組和高壓清洗機等産品均在加征關稅清單之内，這都将會對公司的業績産生一定負面影響。

事實上，多種原因下，2019年公司營收的确出現了同比下降。不過2020年和2021年均又實現同比上升，主要原因來源于公司不斷加大市場開拓力度，完善銷售渠道。

公司電機類産品雖主要出售給國内整機企業，但最終産品都主要用于出口，因此公司也一直實行全球化的營銷策略。

國内，公司在廣東、山東、河北、浙江、甘肅等七個省份建立了服務中心，銷售範圍覆蓋全國主要省份；國外，公司在美國、迪拜、印尼、俄羅斯、尼日利亞、德國、日本等地設立了全資子公司，并在越南建立了生産基地。

可以看出，近年來公司銷售力度不斷加大，銷售費用和銷售費用率呈上升趨勢，2021年分别為2.01億和8.2%，符合自有品牌産品需要更多投入更多銷售費用的狀況。

目前公司自主品牌已成為終端産品銷售收入的主要來源，相較于行業内其他企業多以貼牌為主的經營方式，公司在自主品牌市場開拓方面已處于行業前列。

目前，公司是行業内少數具備主要部件到終端産品自主研發與生産能力的企業，具備一定的全産業鍊布局優勢，能夠一定程度上抵禦市場風險。

但2021年鋼材、銅材、鋁材等大宗材料價格的上漲，依舊導緻公司毛利率同比下滑了4.2個百分點，這也是公司曆史上毛利率下滑的最大幅度。

因此，公司想要進一步穩定利潤率，隻能向上遊産業鍊擴展。

2021年7月，公司分别以5844萬和2200萬收購了處于破産重整中的三華工業的債權和股權。

三華工業主要從事通機行業壓鑄件的生産、銷售，是公司上遊供應商，自2010年起開始合作，公司在三華工業的年采購額占公司同類産品總采購額的20%左右，占三華工業銷售額比例為8%左右。

可見，收購三華工業的确能夠向上遊産業鍊擴展，并産生一定的協同作用。而且三華工業自身有一定盈利能力，2021年分别實現營收和淨利潤1億和0.11億，确實是一個還不錯的收購标的。

公司IPO募投項目之一數碼變頻發電機組生産基地建設項目，将建設數碼變頻發電機組生産專線，新增數碼變頻發電機組産能10萬台/年。

（來源：公司招股書）

除此之外，通用汽油機擴能項目将新增通用汽油機産能90萬台/年。公司各産品産能利用率均處于較高水平，募投項目達産後将緩解公司産能瓶頸。

（來源：公司招股書）

募投項目中，值得一提的是數碼變頻發電機組生産基地建設項目。

随着能源問題的日益突出，全球對節能降耗的要求逐漸提升，數碼變頻發電機組的市場變得更加廣闊。

與國外品牌相比，國内品牌性價比較高，具有一定的競争優勢，通常情況下，國産變頻發電機組的價格是歐美和日本同類産品價格的50%至60%，但性能水平與其相差不大，因此發展迅速。

目前行業内競争企業較少，先期進入企業具有較大的發展空間，公司額定功率為2KW-4KW的數碼變頻電機基本成熟，已進入批量生産階段，後續主要是增加5KW-10KW變頻電機的開發。

而且公司數碼變頻發電機組四大核心零部件（通用汽油機、電機、逆變器和控制面闆）均實現了自制，是行業内唯一一家實現四大核心零部件自制的企業。

不過遺憾的是，公司該募投項目進展較為緩慢，截至2021年末工程進度僅0.43%。

（來源：公司招股書）

中國的制造業企業大多走着一條先零件後整機、先代工後自主品牌的道路，這條道路盡管布滿荊棘，但隻要産品過硬、加大營銷，憑借着成本優勢，最終都會在國際市場上占據一席之地。

神馳機電就是這樣一家公司，目前在A股市場中雖規模偏小，卻也做到了通機行業的佼佼者，風雲君稱其為專注主業的“小而美”系列。

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