導語： 這幾年賭聚美的人大多是看好街電這塊資産，如果沒有街電，大部分投資人早跑了。

繼2016年第一次私有化失敗後，CEO陳歐再度抛出聚美優品（NYSE:JMEI）私有化方案。

作為最早進軍美妝電商、網紅營銷的公司之一，聚美優品不但沒有乘上當下網紅經濟的順風車，更是被投資者和網友戲稱“吃相難看”、“巨沒有品”。

我來扒一扒聚美優品是如何把一手好牌打爛的。

核心業務受重創

中概股資深投資者肯定清楚聚美優品當年有多牛，要是來談美妝電商加網紅直播，什麼抖音快手、如涵（NASDAQ:RUHN）、星期六（SZ:002291），幾年前這都是小弟弟。

創立不到三年，聚美優品2013年銷售額超過60億元，市場份額為22.1%，是中國首家上市前連續7個季度盈利的電商公司。

2014年5月16日，聚美優品作為“中國美妝電商第一股”登陸納斯達克，發行價22美元。 最高峰時，股價達到37.99美元，市值達55億美元。

然而，随之而來的假貨風波，讓風頭正勁的聚美優品一下跌落了神壇。

聚美優品自創立後一直是自營 第三方平台業務。 第三方平台業務從成交額中抽取一定比例的傭金盈利。

2014年7月，聚美優品的第三方商家祎鵬恒業等被集中曝出售假。 祎鵬恒業通過僞造品牌授權書和報關單等文件，通過電商平台銷售假服裝和手表。

當時，包括聚美優品、京東商城、1号店等電商均被拉下水。 但這件事情對聚美優品的影響卻是最嚴重的。 數家美國律師事務所先後宣布将代表聚美優品的投資者發起集體訴訟。

聚美優品的老員工曾說： “那時聚美優品剛上市，創始人又如此高調，任何情緒宣洩和質疑都會被無限放大。 ”

之後，陳歐直接砍掉第三方平台上的奢侈品業務，将第三方平台美妝業務全部轉為自營。 也就是說不做第三方平台業務了，隻做自營。

對于超過一半成交額來自第三方平台業務的聚美優品，這不但意味着營收的下滑，用戶數也會受到影響。

就這樣，聚美優品的股價開始不斷走低。 上市半年時間後，聚美優品的市值已經從最高點55億美元，降到約19億美元，縮水超過60%。

投資非核心業務，街電成為頂梁柱

砍掉第三方平台業務後，聚美優品一再改變策略。

2014年第三季度開始向跨境電商轉型。

2015年開始，聚美優品又砸10億元開極速免稅店，通過“全球直采、平台自營”破除消費者對假貨的質疑。 這項業務獲得快速增長，流量和營收也得以提升。

2015年第二季度财報顯示，其淨營收為3.081億美元，同比增長100%； 其中歸屬公司普通股東的淨利潤為1710萬美元，同比增長11%。

但這依舊挽回不了資本市場對聚美優品的信心，股價在短暫的反彈後，持續走低。

陳歐也沒有繼續在電商上死磕，而是開始頻繁跨界投資，尋求新的增長點。

2015年7月，聚美優品投資垂直母嬰社區寶寶樹（HK:01761）2.5億美元，持有11.6%的股份。

這筆投資并沒有給陳歐帶來豐厚的回報。 2018年，陳歐以8650萬美元的價格向阿裡巴巴出售寶寶樹4%的股份，自己仍持有3.33%的股份。

2017年5月，聚美優品宣布收購共享充電寶品牌“街電”，截至2019年3月31日，聚美優品持有街電82.07%的股權。

事實證明，在聚美優品的電商業務連年下滑時，共享充電寶部分的營收則由2017年的7373萬元大幅上漲至2018年的8.79億元，占比總營收的22%，成為聚美優品的新支柱。

這幾年賭聚美的人大多是看好街電這塊資産，如果沒有街電，大部分投資人早跑了。

第一次私有化失敗，聯合創始人離職

2016年2月，聚美優品股價跌至6美元，市值縮水73%。 陳歐提出以7美元的價格對聚美優品進行私有化。

對于私有化的具體原因，CEO陳歐在公開信中表示，聚美優品在美股市場被嚴重低估了，私有化意味着公司再次進入創業的過程。

當時，這遭到了聚美股東的強烈抵制。 7美元的私有化價格還不及發行價的三分之一，這嚴重傷害了股東的利益。

聚美優品的股價之後一路走低，甚至一度在 3 美元以下，這也讓聚美優品的私有化要約失去了實際意義。 陳歐一度被投資者戲稱“陳三塊”。

私有化還沒進行完，2017年 7月26日，聚美優品聯合創始人戴雨森宣布離職，加入真格基金，做合夥人。

戴雨森離職後，聚美優品的私有化依然沒有完成。 聚美優品在資本市場上也失去了信譽。

2017年8月30日，聚美優品股票持有人恒潤投資（Heng Ren Partners LLC）主管合夥人Peter Halesworth曾發布公開信稱，在中國電商蓬勃發展的背景下，聚美優品宣布私有化後的一系列錯誤使其股價大跌45.2%。

于此同時，聚美優品2016年底公布的賬面現金為3.31億美元（相當于聚美優品市值的 87%、超過2014年賬面現金數額的兩倍、IPO 之前所持有現金的三倍），但是聚美優品從來沒有向股東支付過一分錢的股利。

2017年11月，陳歐撤回了私有化要約。 而後聚美優品又曾多次嘗試用回購等方式拉升股價，均沒能使股價發生實質性的轉折。

低價私有化目标是街電？

唯一能讓聚美優品股價動一動的就是合股了。

2020年1月1日，聚美優品宣布，調整ADS（美國存托股份）與A類普通股之間的比率，由原來的1股ADS代表1股A類普通股調整為1股ADS代表10股A類普通股，1月10日正式生效。

生效後的兩天，也就是1月12日，聚美優品宣布再次私有化。 拟用每ADS 20美元的價格進行私有化。 交易一旦完成，将從紐交所退市，聚美優品将成為私有公司。

從表面上看，此次聚美優品私有化的收購價比上一次高，實際上陳歐給出的每ADS 20美元的價格相當于合股前的每股2美元，不僅低于上次私有化7美元，更遠低于2014年IPO發行價22美元。

這次陳歐給出的私有化理由和上次如出一轍，就是目前小盤股流動性比較差，有股東多次提起 私有化建議。

其實明眼的投資人早已質疑，此次陳歐私有化的初衷并不是流動性的問題，更有可能是看準了街電這塊資産，想低價私有化再上市。

投資者如此質疑不無道理。 其中一個線索就是聚美優品自2018下半年就沒有再公布财報。 而2019年的财報一推再推到現在都沒公布。

而不發财報有兩個結果：

一是機構投資者不再看好公司，進行抛售，股價走低。

二是個人投資者看不到街電的數據，動搖投資立場，進行抛售，股價走低。

殊途同歸，不發财報會使股價走低。

為什麼說股價走低是陳歐最想要的情形呢？

因為這意味着他可以低價直接私有化街電這塊優質資産，然後回到港交所或是科創闆再次上市。

之前的數據已經證明，街電是塊高增長的優質資産了。 2018年上半年的财報可以看到街電2018年已經有了近10億人民币的營收。

根據艾媒咨詢的數據，2019年應該也不差。

2019年中國共享充電寶用戶規模預計将超過3億人，2019年上半年中國共享充電寶用戶份額，街電以40.5%占比排名行業第一，而小電、怪獸及來電占比分别為23.6%、20.9%和11.7%。

假設每人每年消費15元，這意味着街電2019年的營收同比翻翻。

二次私有化能否成功

根據聚美優品最新披露的數據，陳歐及其相關方共持有聚美優品42.9%的股份，并擁有公司88.3%的投票權。

相比于2016年的那次私有化，買方團的投票權似乎并沒有提升。 上一次私有化，聚美優品的買方财團包括陳歐、戴雨森、紅杉資本，總體占投票權90%以上。

所以說這次能否成功私有化，目前說不好。

而且在開曼或百慕大注冊公司後在美股上市的公司，在私有化時要符合幾個規則：

首先是開曼或百慕大注冊公司私有化的投票規則。

上市公司若透過協議安排形式私有化，除必須獲75%或以上股權通過，以及不多于10%或以上股權反對外，更需要通過俗稱“數人頭”的機制，即需獲得過半數出席的股東人數贊成。

其次是美國證券交易委員會對私有化退市有兩個主要條件： 一是由一位控股股東發起，二是收購流通股需全部以現金進行。

以目前聚美優品2億美元市值估算，陳歐需要付出約1.18億美元。 在要約信中，陳歐稱私有化将采用借貸和股權融資相結合的方式融資，貸款将由第三方機構提供。

聚美優品能否滿足上述條件又是一個未知數。 而且，還很有可能要面對小股東的集體訴訟。 畢竟在美國資本市場，因私有化收購價過低，蓄意抄底套利引發股民集體訴訟的現象很普遍。

至于聚美優品，不管是不務正業，亦或是生不逢時，誰又想到當年的美妝電商第一股，最後會以私有化街電收尾呢。（作者：孫嘉寶）

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