11月23日，由網易分拆而來的網易雲音樂（HK:09899，雲音樂股份有限公司，亦稱“雲音樂”或“網易雲”）啟動全球發售。本次赴港上市，網易雲音樂的聯席保薦人為美銀證券、中金及瑞信，代碼為“9899.HK”。

公開信息顯示，網易于2020年6月11日在港交所二次上市，發行價為123港元/股。截至2021年11月23日，網易（HK:09999）在港交所收報180.2港元/股，較此前發行價累計上漲46.5%。

雲音樂此次赴港上市，将成為網易系的第三家上市公司。在此之前，網易有道（NYSE:DAO，簡稱“有道”）于2019年10月在美國紐交所上市，網易首席執行官丁磊個人持股約30%，網易持股約66%（有重疊）。

和有道相似的是，雲音樂的第一大股東為網易。在雲音樂上市前的股權架構中，網易持股62.46%，阿裡巴巴持股10.81%，百度持股4.26%。雲音樂分拆上市後，網易仍将繼續持有不少于50%的投票權，為控股股東。

貝多财經了解到，網易雲音樂的證券代碼和網易在港交所二次上市的代碼“09999.HK”極為相近。不僅如此，網易雲音樂還使用了“雲音樂”這一具備行業屬性的名詞作為公司簡稱，和Facebook更名Meta（意為“元宇宙”）相似。

類似代表行業通用名的案例包括：微博（N ASDAQ:WB）、信陽毛尖（HK:00362）、、荔枝（NASDAQ:LIZI）以及岩石股份（SH:600696，曾用名“匹凸匹”，諧音為P2P）等。此外，凡普金科的前稱亦為“普惠金融”。

根據招股文件，雲音樂将在全球公開發行1600萬股普通股，發售價區間定為每股190至220港元，拟募資30.4至35.2億港元（約合人民币24.9億至28.9億元），主要用于繼續深耕音樂社區。

按發行區間計算，雲音樂上市後的市值将在394.7億港元至457.1億港元（約323.7億-374.8億元）之間。按照計劃，雲音樂拟于2021年12月1日公布最終定價及配售情況，并于12月2日早9點在港交所挂牌上市。

此次上市，雲音樂共和三家基石投資者簽署了認購協議，合計認購3.5億美元（約22.34億港元）。其中，網易認購2億美元（約15.6億港元），索尼音樂娛樂認購1億美元（約7.8億港元），Orbis認購5000萬美元（約3.9億港元）。

按按205港元/股的中間價定價，且超額配股權未獲行使，雲音樂本次上市的基石投資者認購股份占比約為83.15%。這意味着，基石認購股份數占雲音樂本次發行股份約為八成。

目前，Orbis也是網易的最大機構股東，并與網易建立長期穩定的投資合作關系。此前，有道赴美上市時，Orbis也稱作為基石投資者參與了投資；索尼音樂則擁有豐富的音樂版權，已于2021年5月和網易雲音樂達成全面版權合作。

财務方面，2018年、2019年和2020年度，雲音樂的營收分别為11.48億元、23.18億元和48.95億元，淨虧損分别為20.06億元、20.16億元和29.51億元，經調整後的淨虧損分别為18.14億元、15.80億元和15.68億元。

2021年上半年，雲音樂的營收為31.84億元，2020年同期為19.79億元；淨虧損38.09億元，2020年同期為虧損10.28億元；經調整淨虧損5.33億元，2020年同期的經調整淨虧損為8.38億元。

2021年前三季度，雲音樂營收51億元，同比增長52%。其中，在線音樂闆塊收入為24.35億元，社交娛樂及其他闆塊收入為26.7億元，對總收入的占比分别為47.7%、52.3%。

整體來看，雲音樂的業績增速十分喜人。2021年前三季度，其毛利率更是轉正為0.4%。截至報告期末，雲音樂的月活用戶達到1.84億；在線音樂付費用戶數2752萬，同比增長超93%；在線音樂付費率15%。

但和已經在美國紐交所上市的騰訊音樂娛樂集團（NYSE:TME，下稱“騰訊音樂”）相比，雲音樂的規模仍是“小巫見大巫”。騰訊音樂最新公布的财報顯示，其2021年第三季度的營收達到人民币78.1億元，且已經實現連續盈利。

2021年第三季度，騰訊音樂歸屬于公司股東的淨利潤為7.40億元，非國際财務報告準則下（Non-IFRS）歸屬于股東淨利潤為10.2億元。相比之下，雲音樂則稱“虧損将持續到2023年”。

2021年第三季度，騰訊音樂的在線音樂訂閱收入為19.0億元，在線音樂付費用戶達到7120萬，付費率11.2%；移動MAU（月活）-在線音樂為6.36億，付費用戶-在線音樂為0.71億。

對比來看，雲音樂僅有在線音樂付費率這一指标超過騰訊音樂，其他指标均不及騰訊。其中，雲音樂的累計月活僅約為騰訊音樂的四分之一，付費用戶約為三分之一，而營收數據約為騰訊音樂的五分之一。

來自雲音樂招股書

從估值來看，騰訊音樂截至2021年11月22日收盤的市值達到127.11億美元（約合人民币812億元）。相比之下，雲音樂的估值将在上市後達到人民币400億元上下，約為騰訊音樂的一半。

在多項核心指标均不及騰訊音樂的情況下，雲音樂能否撐起400億元的估值尚未可知。況且，按照市場份額占比來看，騰訊音樂系平台約占七成（72.8%），雲音樂約占兩成（20.5%），兩者相差約2.5倍。

招股書截圖

按此來看，雲音樂的定價範圍倒也相對合理。不過，騰訊音樂和雲音樂的定位并不完全相同，其中雲音樂的“雲村”文化稍勝一籌，内容、用戶、創作者和音樂人共建生态較為完善。

在某種程度上，号稱全球第一音樂社區的雲音樂更具優勢。本次上市，雲音樂拟将募資淨額的40%用于深耕音樂社區，另40%将用于繼續創新并提高技術能力，對社區的重視程度可見一斑。

但騰訊音樂的基數更為龐大，在整體運營、商業化等方面的表現更加優秀。就在 2021年 3月，騰訊音樂還完成了對懶人聽書的收購并開始進行業務融合，同年4月将酷我暢聽與懶人聽書合并，推出長音頻品牌“懶人暢聽”。

從長遠來看，騰訊音樂和雲音樂都有十足的增長空間。但就目前而言，雲音樂還有很長的路要走。有分析認為，雲音樂的招股市值明顯高估，尤其是其對照騰訊音樂計算，對市場的吸引力有限。

況且，最近一段時間以來，港股市場的新股表現示弱，多數在上市首日便宣告破發，其中不乏優質成份股。在市場熱情尚未恢複的情況下，誰來為雲音樂買單？

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