三十三課：如何正确使用市盈率（中）

各位同學大家好，上次課我們講了市盈率的正确使用方法，市盈率估值是一項藝術而不是技術，因為市場是人與人博弈的市場。我們要确定某些公司的估值是高估還是低估，主要使用比較的方法：1.和同行業的公司進行比較；2.和自己的曆史市盈率進行比較。特别是注意在牛市中的市盈率和在熊市中的市盈率。但也不是所有的公司都能夠用市盈率進行估值，今天我們就來看看那些行業不适應使用市盈率估值的方法。

通過公式，市盈率=市值÷淨利潤，市值就是公司所有股票的價格，這個很好确定。但有些公司的淨利潤比較不穩定，甚至有些公司是虧損的。這些公司就不适合使用市盈率估值的方法。

一、正處在擴張階段的企業

現代企業是有生命周期的，一般分為初創階段，穩定發展階段和衰落階段。一般處在初創階段的企業，都在進行大肆的擴張，這個階段的企業一般都是以追求市場占有率為目的，大肆融資燒錢，并不關注企業當前的利潤。比如前些年的京東還有滴滴打車，現在的美團等，這些公司一般都是虧損的，就算有利潤也非常的少，看市盈率不是高得吓人就是利潤為虧損，沒有辦法進行計算。但我們不能說這樣的企業是沒有價值的，相反，他們代表了我們這個時代的新經濟，應該是十分有投資價值的，我們隻能說市盈率估值這個方法不适合對這一類型的公司進行估值罷了。下圖是美團的基本每股收益，從這張表上我們可以清楚地看到，從2015年到2021年，除了2019年和2020年以為，美團在剩下的年份中，每年的利潤都是虧損的，但依然不影響人家每股180元左右的成交價。

二、強周期類的公司

在之前的課中我們也提到過，有的公司和經濟的關系會非常的密切，經濟好的時候它很賺錢，經濟不好的時候立馬就成了虧損王，這類企業我們稱之為周期類行業或公司。這類公司的利潤最大的特點就是随着經濟的好壞呈現巨大的波動性。我們看下中國船舶的淨利潤：

從上面的這張圖中我們可以看到，中國船舶的淨利潤就是随着經濟周期的好壞在大幅的波動，經濟好的時候很賺錢，經濟不好的時候真虧錢。這種公司如果隻看市盈率，你會發現當它利潤高的時候，市盈率很低，确實很便宜，但如果你這個時候買進去那可就悲劇了，随着經濟的下滑，它的利潤就會大幅度的下降，甚至比股票價格下降的幅度都要快，你會看到股票價格越跌，市盈率越高的情況。所以這種強周期類的公司或者行業，也是不适合用市盈率進行估值的。

同學們可能會問了，那什麼樣的行業或公司适合用市盈率進行估值呢？就是利潤比較穩定的行業适合用市盈率進行估值，比如：醫藥、消費、零售等行業。

其實市盈率估值還有一套較為高級的玩法，就是不論我們現在要買的公司估值多高，隻要它能夠2年之内回到15倍的估值水平以内，我們買入的價格就不算太貴。舉個例子，某公司現在每股收益是2元，每股價格是60元，利潤的增長率是50%。現在的市盈率是60÷2=30倍，這個市盈率肯定算不上便宜。我們看看增長2年之後的情況，第一年每股收益是3元，第二年每股收益是4.5元，兩年之後的市盈率是60÷4.5=13.3倍。所以從這個角度上看，現在以60元的價格買入還不算貴。之所以是15倍，是根據長期的數據研究，全球最好的150家企業中，隻有8家做到了20年15%的增長率，可見，還是那句話，絕大部分的高成長是不可持續的。

通過這些講解，同學們應該明白，投資其實就是投生意，不是投差價，隻要我們買入的生意是賺錢的，且買入的價格不是很貴，我們就應該耐心的持有，等待價值的回歸。

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