圖片來源：ins-annegraete

寫在前面：

這篇和接下來的一篇，是因為老唐出書《價值投資實戰手冊（第二輯）》(後簡稱《價二》），号召大家寫讀後感投稿。如果有幸入選的話，就能進書房小圈子，結識一些志同道合的網友們，KIKI當然希望能入選啦。不過老唐說入不入選都是對自己的提高，KIKI也深以為然。所以借此機會，除了表達對老唐的感謝，也做一份讀書筆記備忘。

樸素的出發點就是“避坑”，從正面來說是“如何選擇正确的投資對象”，從反面來說是，通過觀察老唐排除或者賣出股票的理由，搜集各種各樣的坑，從而達到“認識坑-發現坑-避坑”的目的。如果各位也覺得有些許價值，那KIKI就更高興了。

所有幸福的結局都緣于，在對的時間遇到對的人；

投資亦如此，用合理的價格買入正确的投資對象。

如何定合理價格，也就是估值，KIKI無意多談這方面的感受。一來，通過這些年書房的朋友不斷拷問老唐，相較于第一輯來說，這次修訂再版真是把“老唐估值法”寫得明明白白，相信讀過的朋友就估值方法來說應該不會有什麼歧義。

二來，估值水平本來就有一定的藝術成分在裡面，未來的事情多多少少不那麼确定，能不能呆坐到買點賣點交易又非常考驗人性，所以這裡KIKI還是先擱置這個部分，先專心做一篇“關于什麼是正确投資對象”的讀書筆記，先把人瞅對了，再瞅錢。^_^

言歸正傳，哪些屬于正确的投資對象呢？

要同時滿足七個點：

1. 上市滿三年；

2. 業務簡單；

3. 曆史持續ROE高；

4. 低負債；

5. 利潤為真；

6. 利潤可持續；

7. 維持當前盈利能力不需要大量資本投入。

首先，剛上市的公司大概率是投不了的。

按老唐的說法是，由于中國的資本市場環境和造假懲罰機制的原因，無從推敲财報的可信度，所以甯願錯過。《股市真規則》裡提供了另一個角度，即站在賣家的立場來看，隻有它認為能賣個好價錢的時候才會公開發行股票，所以價格肯定也不合适。那我們這些小菜鳥們就不要浪費寶貴的學習時間了。

第二個層面，就是接下來的三點：業務簡單；曆史持續ROE高；低負債。

原文來自于《價二》的第165頁【老唐的股市無腦“撿錢法”】一節，最後一段第一句話，總結了四個要點：”業務簡單、利潤含金量高、曆史ROE高、低負債”。其中，“利潤含金量高”實際指的就是最後三點，所以放到後面再說。

業務簡單可以從數量和性質兩個方面來看。一家公司的主營業務最好就是1個，比方說就賣茅台、賣可樂、賣蘋果。老唐是這麼說的，獨輪車最好，二輪可看，三輪四輪已經不安全、五輪六輪純博傻（主業為投資的控股型公司例外）。

性質簡單，就是比較容易弄清楚一家公司是怎麼盈利的。這個可以先看看年報摘要裡面的“公司業務介紹”部分。如果感覺雲山霧繞，那就可以直接跳過了，這種公司還是不碰為妙。

在我看來，公司财報裡經常用到的“雙輪驅動”一詞，是暴露了企業經營者對本行業前景的悲觀，或者企業發展面臨某種天花闆，所以才不得不另外尋找新的投資渠道，這樣，守住老陣地，尋找新項目，被寫手們美名為雙輪驅動。這個勉強還有一定的合理性，當然，它也不如獨輪驅動。

獨輪代表企業經營者不僅認為自己所處的行業大有發展，且通過不斷的金錢及精力的投入，本公司可能依托現有經驗和優勢，在本行業内占據越來越大的市場份額。這種獨輪企業，即便有擴張，一般也是依托自己的主業，向産業的上遊或者下遊延伸，使現有經驗和資源和新進入行業具備一定的協同性。

而所謂的三輪驅動四輪驅動，乃至更多的五輪六輪七八輪，就完全是不靠譜的代名詞了。明顯屬于企業經營者即不看好本行業發展，同時又對新投入的行業沒什麼信心（表現為不願意将資金和企業資源向第二個輪子集中），更糟糕的是，這種廣撒胡椒面的行為，不僅代表企業決策層對自己能力和眼光沒信心，同時也表明對股東金錢也不夠負責。

--摘自2017-3-1《年報淺印象10》

曆史持續ROE高，說明曆史已經證明了這家企業不是某個好年景，而是大多數年份都很賺錢了，這就是巴老口中的“具備已證實的持續盈利能力”。至于未來會不會接着賺錢，這确實是估值時需要考慮的。不過老唐也說了，如果實在懶的話，就當未來接着也能賺錢好了，隻要把倉位分散在幾個行業的七八個标的上，回報也錯不到哪裡去。因為就算有一個不行，還有别的能找補回來。

但是這個體系不投“過去不賺錢，未來有可能賺大錢”的那種。因為這對我們這些隻想跳一尺跨欄的人，能力要求太高了。

低負債，當然是防止極端情況或者黑天鵝事件出現時，企業還能活着。跟老唐反複強調的，遠離杠杆，是一個意思。這一點就不多說了。

以上兩個數據都很好獲得。另外，如果有能提供“條件選股”的軟件拉一拉，瞬間會出來一個列表。KIKI貼一個放在這裡，設置的條件是，“上市三年以上，最近5年每年ROE都大于等于25%，顯示資産負債率”。

從學習的角度來說，認識好公司可以從這裡開始。說實話，上面的表格是為了不太占地，在最近兩年還疊加疫情影響的情況下，連續5年ROE 大于等于25%，标準确實設的高了一點，也因此，有很多好公司被篩出去了。大家可以根據情況自行定标準篩來學習，這裡就是展示個意思。當然，ROE長期低于10%就不用看了，最好在15%以上，資産負債率也最好不要超過50%。

拿到一家公司，稍微花幾分鐘檢查一下前面的幾個指标，就可以來到第三個層面了：利潤為真；利潤可持續；維持當前盈利能力不需要大量資本投入。

這就是《價二》第141頁談到老唐估值法的三大前提，能同時滿足這三大标準，即可稱之為“利潤含金量高”，滿足不了的更進一步的表現，見下表。

如果通過了第二個層面“曆史持續ROE高”以及“負債低”的測試，其中“利潤真”的前兩條，利潤“主要來自于應收款”以及“靠變賣資産或資産重估獲得”，大概率也不會出現。因為一般也沒那麼多資産年年賣對吧，而如果應收占利潤比例太高，證明回款不好，現金流不足，沒錢又怎麼能持續維持高的ROE呢？

就這樣，很多行業就能很開心地直接跳過了，具體理由請期待下篇。真的，相信KIKI，你不會愛看這些公司的報表的。KIKI曾抱着頭看過平安、萬科、甯王的年報或者招股說明書，那真是字字天書啊，現在想想都腦仁疼。

當然到了這個階段，沒有一定的會計和戰略知識，是沒法搞清楚利潤真不真，業務是不是可持續的。但像個偵探一樣，從财報和各個渠道發現公司業務發展和大雷小坑的蛛絲馬迹，這就是投資的樂趣所在啊。

好啦，如果有一家公司能滿足這7條标準，那麼恭喜你，餘下來的時間就是靜靜的等待它來到一個合理的價格區間，買！

今天就聊到這裡，歡迎大家一起來讨論啊~~~

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