大家好，今天是估值系列課程的第五講！

楊金橋老師繼續用1.2W字詳解「利潤」~

各位牛友快搬好小闆凳，拿好筆記本，開始上課吧！

作者：（肝爆利潤的）楊金橋（老師）

上篇詳見《當我們談論18種利潤時，我們在談論什麼？（上）》

在了解企業财報是遵循哪一套會計準則後，下面具體來看下，不同會計準則下的【利潤】科目差異。

在閱讀A股上市公司合并利潤表時，投資者會發現，除了金融行業外，其他行業的不同公司所用的會計科目和報表呈現格式都是一緻，均按照如下公式呈現：

（i）營業收入-營業成本-稅金及附加-四大期間費用（銷售、管理、研發、财務） （投資收益 公允價值變動收益 信用減值損失 資産減值損失 資産處置損益 彙兌收益 淨敞口套期收益）=營業利潤

（ii）營業利潤 營業外收入-營業外支出=利潤總額

（iii）利潤總額-所得稅費用=淨利潤，其中淨利潤可按照經營持續性分為：持續經營利潤和終止經營利潤；還可按照所有權歸屬分為：歸屬于母公司股東的淨利潤（即歸母淨利），和少數股東損益。值得一提的是，歸母淨利減去非經常性損益項目後，還可以得到扣除非經常性損益後歸屬于上市公司股東的淨利潤，簡稱扣非歸母淨利

（iv）淨利潤 其他綜合收益的稅後淨額=綜合收益總額，其中綜合收益總額還可分為歸屬于母公司股東的綜合收益總額（即歸母綜合收益總額）和歸屬于少數股東的綜合收益總額

由以上公式，即可看出，出現在A股上市公司财報中的利潤科目主要有：營業利潤、利潤總額、淨利潤、歸母淨利、扣非歸母淨利、綜合收益和歸母綜合收益總額。

細心的投資者可能會注意到，這裡面并沒有毛利潤、經營利潤、EBIT、EBITDA、NOPAT等常見的利潤科目，這主要是因為CAS對于上市公司的财報科目具有嚴格的、統一的規定，而像毛利潤、經營利潤、EBIT、EBITDA、NOPAT這些科目，并不屬于CAS所規定要披露的，進而投資者平常看到的與A股上市公司相關的毛利潤、經營利潤等這些，嚴格意義上而言，都不是基于一個統一的公式計算出來，因而有必要特别關注計算口徑。

資料來源：合并财務報表格式（2019 版）、富途研究

與CAS不同，IFRS并沒有在【收入】和【淨利潤】之間規定小計項目，因而采用IFRS編制财報的港股上市公司都是使用各自的方法計算各類小計項目，缺乏一個統一的列報方式，在實踐中，上市公司一般會采取全球四大會計師事務所提供的IFRS利潤表模闆來編制。

根據IFRS官方進行的一項調查，在100家樣本企業中，有63家企業列報了經營利潤，當中使用了至少9種不同的計算方式。進而，對于港股上市公司，投資者有必要明确：

（1）按照IFRS編制的港股上市公司，并沒有如同A股上市公司必須要遵守的統一的列報方式。

根據IFRS 1， 利潤表應包含所有收益和費用項目 —（即所有「非所有者」的權益變動），包括 (a) 損益的組成部分，及 (b) 其他綜合收益（即，其他IFRS要求或允許不計入損益的收益和費用項目）。由此可知，IFRS對于上市公司綜合收益表的規定相對寬松很多，與CAS相比，IFRS的綜合收益表屬于規則導向。

（2）對于基于IFRS編制的上市公司财報中披露的利潤類科目，需要特别注意其計算公式和計算口徑，因為計算方式很可能不同。

另外，值得一提的是，CAS下的利潤表（也可稱為損益表），對應IFRS和GAAP的綜合收益表（又稱，損益及其他綜合收益表）。在實際中，因為其他綜合收益項目基本不為投資者所重視，所以利潤表與綜合收益表往往會混用。為便利期間，本文統一同利潤表來代指綜合收益表。

資料來源：IFRS《通用列報和披露要求》征求意見稿

下面，進入實操環節！

以$騰訊控股(00700.HK)$、$藥明康德(02359.HK)$和$美團點評-W(03690.HK)$為例，來闡述基于IFRS編制的财報所涉及的各種【利潤】科目。

首先，從騰訊2020年中報的綜合收益表可知，其擁有【毛利】和【經營盈利】這兩大CAS所不包含的利潤科目，另外，【除稅前盈利】、【期内盈利】、【本公司權益持有人應占期内盈利】、【期内全面收益總額】等利潤類科目的名稱與A股的【利潤總額】、【淨利潤】、【歸母淨利】、【綜合收益】也不同。

資料來源：騰訊控股2020年中報

其次，從美團點評和藥明康德的2020年中報可知，除了基于IFRS的利潤類科目外，還存在非國際财務報告準則（以下統稱為：Non-IFRS）計量，即Non-IFRS的利潤類科目，比如經調整EBITDA、經調整溢利淨額、非《國際财務報告準則》之母公司持有者之應占溢利、經調整非《國際财務報告準則》之母公司持有者之應占溢利等。

資料來源：藥明康德2020年中報

這些Non-IFRS的利潤類科目，是A股上市公司财報和港股以及美股上市公司财報之間的最大差别之一，因為基于IFRS和GAAP編制的财報一般都會提供這類Non-IFRS和Non-GAAP計量的利潤類科目。

那麼什麼是Non-IFRS和Non-GAAP指标呢？

當上市公司在财報中披露這類指标時，都必須披露關于這類指标的詳細說明。簡略地說，這類指标是公司管理層認為可以更準确地、更真實地衡量公司的實際經營情況，因而額外提供給投資者和分析師參考，輔助投資決策。

換而言之，會計準則并不需要公司必須披露這類指标，而是基于自願原則披露的。另外，這類指标也是未經審計，也不可以替代IFRS或GAAP下的利潤類科目，同時也不能由公司管理層随心所欲披露，必須要遵循監管機構的要求。

比如美國證監會在2016年5月專門出台了一個文件，來規範Non-GAAP的披露，且規定Non-GAAP的數據要從GAAP的數據調整得來，要顯示出哪些可以調整，一些常規項目不可以調整，還要保持一緻性，詳情請點擊這個鍊接。

綜上，相比A股上市公司财報中所包含的利潤類科目，采用IFRS編制的港股上市公司的财報所包含的利潤類科目差異較大，具體存在于三個方面：

（a）有無差别，即有些利潤類科目僅存在于CAS，有些利潤類科目僅存在于IFRS；

（b）名稱差異，比如CAS中的利潤總額、淨利潤、歸母淨利、綜合收益，分别對應的是IFRS中的稅前溢利、期内溢利、母公司持有者之應占溢利和期内全面收益總額；

（c）非準則計量下的利潤類科目，比如EBITDA、經調整EBITDA、經調整溢利淨額等等。上述諸多差異，即是導緻利潤類科目衆多的核心原因之一。

資料來源：富途研究

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與A股上市公司的财務報表不同，基于GAAP編制的美股上市公司的财務報表不僅格式不統一，并且财務報表會計科目的命名比較随意。

具體來看，對于美股上市公司，不僅不同行業上市公司的财務報表差異較大，同一行業的上市公司的财務報表差異也較大，并且同一行業、由同一家會計師事務所進行審計的競品公司的财務報表差異也較大。

比如$阿裡巴巴(BABA.US)$與$京東(JD.US)$，報表内約有70%以上的會計科目名稱都不一樣！這主要是因為，美國會計準則委員會(FASB)在GAAP中并沒有強制企業按照統一格式的财務報表進行披露，僅對要披露的内容、特定會計科目有所要求。

以利潤表為例，依據GAAP對于利潤表格式的要求，美國公司可以選擇按照「one-step」（一步驟法）也可以按照「two-step」（兩步驟法）來呈現。

在實際中，美國公司多使用「two-step」（兩步驟法）來呈現。對于美股上市公司而言，除了要遵循GAAP外，還需要遵循美國證監會（SEC）的相關披露規定。根據SEC頒發的Regulation S-X，美股上市公司在披露财務報表時，必須要：（a）使用普遍接受的術語；（b） 非重大科目無需單獨列出；（c）框架性的一級會計科目要一緻。

資料來源：PwC

資料來源：阿裡巴巴最新财報

資料來源：京東最新财報

就GAAP下的【利潤】科目而言，本質上與IFRS下的【利潤】科目一緻，同樣也有毛利潤、經營利潤、非準則下的利潤（EBITDA、EBIT、NOPAT等），僅在計算口徑上存在差異。

以經營利潤（operating income）為例，在采納IFRS的藥明康德的綜合收益表中，經營利潤，是包括其他收入（包含利息收入、政府補助等）、其他收益及虧損（包含彙兌損益等）。

資料來源：藥明康德2020年中報、富途研究

相比之下，采納GAAP的美股上市公司，如$網易(NTES.US)$、$谷歌(GOOG.US)$、$蘋果(AAPL.US)$的綜合收益表中，經營利潤是不包括利息收入、其他收入等科目。

因此在對比IFRS口徑下的經營利潤以及GAAP口徑下的經營利潤時，甚至比較采納IFRS口徑下不同公司的經營利潤時，投資者都有必要關注經營利潤的具體構成。

同理，對于非準則下的利潤科目，尤其如此，畢竟不同上市公司的調整項千差萬别。

資料來源：網易最新财報

資料來源：谷歌最新财報

資料來源：蘋果最新财報

總的來說，CAS對于财務報表的具體格式、具體科目（包括名稱、排列順序等）都進行了詳細的規定，另外财政部不定期還會對相關格式進行調整；相比之下，IFRS和GAAP隻是規定了财務報表的框架，至于框架之内的内容，則有企業自由發揮的餘地。

另外，IFRS和GAAP還允許企業在财報中披露非準則下（指Non-IFRS、Non-GAAP）的利潤科目，比如EBITDA、EBIT、NOPAT、adjusted EBITDA、adjusted net income等，而這類利潤類科目很大程度上是「私人訂制」，即不同上市公司為計算這類利潤科目的調整項差别較大。

并且，值得一提的是，即使是如經營利潤這類科目，據IFRS官方調查顯示，有63家披露了經營利潤，37家沒有披露，而在披露的63家中，至少使用了9種不同的計算方式來得到經營利潤。因此，不同準則的差異是導緻利潤類科目衆多的核心原因。

除了會計準則導緻的差異外，不同市場對同一利潤科目的稱呼不同也是導緻利潤類科目衆多的核心原因。僅以文中提及的上市公司為例，即可發現對于同一個利潤科目，都存在多種稱呼，詳見下表。

資料來源：富途研究

會計的實質是商業的語言，自誕生之初，即為了記錄日常交易，因而财務準則改革的實質和目标，都是為了更準确、更全面以及更好地反映經濟業務的實質。而随着現代經濟體系日漸複雜、企業經營範圍愈發擴大和業務實質愈發創新，商業對于财務報表的要求也更高。在此基礎上，為了更好地反映企業的經營成果，創造和使用更多的利潤類科目也是應有之義。

下面，逐一分析下不同的利潤科目背後的實質含義。

首先，在CAS下，利潤類科目反映的是企業在一定會計期間内的經營成果。而常見的、以及最主要的毛利潤、營業利潤、利潤總額和淨利潤代表的是不同層次的利潤。

對于毛利潤，其定義就是：營業收入-營業成本，或者等于收入-收入成本（或Revenue - Cost of revenue），這個比較容易理解，因為毛利潤實質沒有考慮任何的期間費用以及非經營活動導緻的利得和損失。

而營業利潤，顧名思義，是指企業日常經營活動産生的淨收入，即由日常活動中的收入減去日常活動中的支出，并沒有考慮營業外收支。

所謂的利潤總額，與營業利潤之間最大的差别在于「營業」二字，營業利潤是不包括與日常經營活動不相關的利得和損失（即營業外收支），而利潤總額則是在營業利潤的基礎上，納入了強調「非營業」利潤數額的「營業外收入」和「營業外支出」兩個項目。

而淨利潤，很明顯則是除稅後的利潤總額，畢竟企業的最終經營成果必須要繳稅。

另外，淨利潤可以進一步按照所有權和經營持續性進行分類，即（a）歸母淨利和少數股東損益，以及（b）持續經營利潤和終止經營利潤。

資料來源：BT學院，富途研究

最後，淨利潤疊加其他綜合收益，即可得到所謂的綜合收益。鑒于其他綜合收益，屬于直接計入所有者權益的利得和損失，實質上與日常經營活動關聯不大，且劃分較為複雜，畢竟其他綜合收益可以進一步分為（a）可以重分類進損益的其他綜合收益，以及（b）不能重分類進損益的其他綜合收益，所以實踐中，對此關注不多，對于實際投資的影響也不大，進而投資者不用耗費大量的時間精力關注此利潤科目。

除了上述利潤類科目，CAS下還有一個叫做扣除非經常性損益的歸母淨利，簡稱扣非歸母淨利。很明顯，扣非歸母淨利，等于歸母淨利減去非經常性損益。

那麼什麼交易或者事項屬于非經常性損益？根據《公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第1号——非經常性損益（2008）》規定，非經經常性損益是指與公司正常經營業務無直接關系，以及雖與正常經營業務相關，但由于其性質特殊和偶發性，影響報表使用人對公司經營業績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項産生的損益。

總的來說，所謂的非經常性損益，指的是不可持續的、一次性/偶然性的淨損益，根據證監會的信息披露要求，一共有20項的非經常性損益項目，而企業在編制招股說明書、定期報告或發行證券的申報材料時，應對照非經常性損益的定義，綜合考慮相關損益同公司正常經營業務的關聯程度以及可持續性，結合自身實際情況做出合理判斷，并做出充分披露。

由此可知，扣除掉非經常性損益後的淨利潤，可以較為真實和較為準确地反映一家上司公司的可持續盈利能力。

資料來源：中國證監會

同理，IFRS和GAAP下的經營利潤，大體等價于CAS下的營業利潤；至于IFRS和GAAP下的毛利潤、淨利潤、持續經營淨利潤等科目，實質上與CAS下對應的利潤類科目一緻。真正的差别在于非準則下的利潤科目，也即Non-IFRS和Non-GAAP下的利潤類科目，比如EBITDA、EBIT、NOPAT、adjusted EBITDA等。這些非準則利潤類科目往往是基于準則下的利潤科目，然後根據企業自身的經營情況，進行一定的調整得到。

以使用比較頻繁的EBITDA為例，這是基于自願披露原則，而且計算方法并不統一，不過大緻可以分為兩種，其一是反推法，即EBITDA=利潤總額 淨利息費用 折舊和攤銷費用；其二是按照上市公司自身的定義，比如在騰訊的财報中，EBITDA乃按經營盈利減去利息收入及其他收益╱虧損淨額，加回物業、設備及器材、投資物業及使用權資産的折舊、以及無形資産攤銷計算。而經調整的EBITDA乃按EBITDA加按權益結算的股份酬金開支計算。至于美團點評2019年披露的經調整EBITDA則與騰訊披露的經調整EBITDA有所不同，具體表現為計算口徑不一。

資料來源：IFRS《通用列報和披露要求》征求意見稿

那麼EBITDA有什麼投資上的意義呢？根據Wifs P，這個指标被用來近似地替代現金流指标。這個新指标的内在邏輯也很簡單：在構成淨利潤的影響因素中，利息是融資行為，與主業經營無關；所得稅因各家公司所處地區、所面對法律的不同而有所差别，是不受公司控制的外部因素；折舊、攤銷則通常是最主要的非現金支出。因此剔除這些影響後，剩餘的結果就能大緻反映一家公司的經營性現金流狀況，也就是用一個表面上的利潤表指标來體現實際上的現金流狀況。在投資中，EBITDA主要可以用于估值，比如企業價值倍數法。

資料來源：騰訊控股2020年中報

資料來源：美團點評2019年年報

如前所述，基于公司的業務愈發複雜化和創新化，單一的淨利潤無法全面地、準确地反映公司經營的實質效果，因而利潤類科目的數量和含義都日漸複雜。

但是無論利潤類科目再如何演變，投資者最重要的是把握其背後的經濟實質，而不隻是利潤科目數字本身！

資料來源：IFRS《通用列報和披露要求》征求意見稿

而為了讓财務報表更好地服務于投資決策，IFRS官方嘗試對通用報表的列報以及披露要求進行修改，其中改革的很大一部分就是聚焦于改進目前利潤表的呈現形式。畢竟當前的IFRS對于利潤表之間的小計項目并沒有規定，以至于存在諸多弊端，比如采用IFRS的不同公司會基于不同的口徑來計算利潤表的小計項目，從而大幅削弱了可比性。因而，IFRS官方建議增加對利潤表内小計項目的要求。

具體而言，IFRS官方建議利潤表按照經營活動、一體化的聯營及合營企業、投資活動、融資活動來劃分，進而會增加三個強制披露的小計項目，分别為：經營利潤、經營利潤和來自一體化的聯營企業和合營企業的損益、籌資活動和所得稅前利潤，如下圖所示。

資料來源：IFRS《Basic for Conclusions》

資料來源：IFRS《通用列報和披露要求》征求意見稿

相信看到這裡的朋友，已經有所了解利潤科目衆多的原因以及不同利潤科目背後的實質。

但是，對于投資者而言，更重要的是如何在投資中運用上述知識。因而，學會看待不同市場的【利潤】類科目以及如何應用，即是本文接下來要探讨的内容。

今天的分享先到這裡~

下一節課我們繼續談「利潤」！

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編輯/IrisW Lydiali

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