01

食品飲料：投資界的常青藤。其一，黃金賽道。1999年12月30日的基日以來，食品飲料行業，漲幅超過22倍，排名第一。其二，牛股搖籃。2015年至今A股十倍股共71隻，食品飲料行業占據5席。其三，價值投資的典範。食品飲料行業周期性較弱，且很多公司能夠持續的成長。基于此，食品飲料的研究，可以在時間維度上，積蓄複利的力量。

02

海外經驗：跟着“大赢家”坐“順風車”。在美股的曆史中，隻有日常消費品和醫藥公司取得了長期的超額利潤。其中，在業績排名前十的“大赢家”中，具備極高品牌價值的食品飲料行業，占據了四家。價值投資的典範在美國同樣适用。

03

盈利是資産定價的核心。每一個階段，行業總會有不同的矛盾，但體現在股價的變動趨勢上，卻有高度的一緻性特征，即淨利潤增速是資産定價的核心驅動。基于食品飲料行業淨利潤增速的長期“穩健”，市場給出了明顯的确定性溢價和估值溢價。所以，每逢市場波動，食品飲料行業都會表現出明顯的避險屬性。

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食品飲料的盈利，将走向何方？在中國，14億人口成就了食品飲料這門“好生意”。但淨利潤的增速會随着價格與經濟，出現周期性波動的特征。一般而言，在經濟上升（可支配收入上升）、PPI-CPI剪刀差縮窄的階段，食品飲料行業的淨利潤上升往往是一條經驗性規律。

05

資産定價權出現轉移？2016年以後，國内食品飲料估值與美國10年期國債收益率成較強的負相關性。主要有兩大原因：其一，背後映射的是全球經濟和資産定價過程的同步性；其二，随着“北上資金”加速流入，定價權出現部分轉移。在此背景下，美國10年期國債收益率，成為食品飲料估值的“錨”。

06

食品飲料，到底在研究什麼？食品飲料行業，是我國的支柱性行業，也是關系國計民生及關聯農業、工業、流通的大産業。其中包含了衆多子行業，可以概括為五大子行業：酒類、調味品、飲料乳品、休閑食品、食品加工。

07

如何找尋超額收益？三個圈層看食品飲料。第一個圈層，優選好行業。空間、格局、階段決定了股價的天花闆；第二個圈層，選好公司。産品、品牌、渠道，決定了股價的持續性。第三個圈層，選優秀的管理層。戰略、管理、資本，決定了股價的長期可複制性。

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舞台有多大，心才能有多大！曆史經驗表明，隻有足夠高的營收，才能孕育出更多的牛股。食品飲料行業中，白酒、乳品、肉制品、調味品有足夠的營收，所以在市值的反應上才孕育了多隻千億大牛股。但實質營收并不完全等同于資本市值，白酒行業市值占到食品飲料行業總市值的72%。

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競争格局決定了“賺錢累不累”。在群魔亂舞的時代，是不會有超額利潤的出現，無序的競争會讓企業“賺錢很累”，也會讓投資者“賺錢很累”。隻有競争格局出現改善，投資才會進入到“友好”階段。

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渠道為王，品牌“王中王”。每一家企業，都在通過産品、渠道、品牌，構建自己的競争壁壘。高端品最容易形成戴維斯雙擊，是牛股的集中營；大衆品追求勝者為王，标的越看越少；酒香也怕巷子深，渠道為王是一個被驗證的事實；但消費走向升級，品牌将最受益。當下，食品飲料進入到品牌驅動的黃金時代。

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白酒“有周期”：内生為本，外生放大。内生為本是說，經銷商庫存、批價是根本；外生放大是說，白酒與商務活動聯系緊密，宏觀政策外因是調節器。2016年以後，消費升級和集中度提升成為白酒的核心驅動。基于此，即使當下股價低迷，但“高端酒”的産能占比不足10%，瓶頸依然較大，不妨以更長遠的眼光來看待白酒的價值。

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啤酒：後戰國時代，高端化才剛剛開始。經過幾年混戰，啤酒行業CR5市占率，達到了80%，行業進入整合末期。競争格局改善帶來的是：産品結構的提升以及有序的漲價。而啤酒的高端化也才剛剛開始，今年應該重點關注高端産品體量及市占率。

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調味品：令人羨慕的生意模式！調味品的行業空間大，競争格局好，品類具備充分的延展性。同時，調味品三年一提價，成本上行背景下的提價邏輯值得關注。

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乳業：大衆品的巨無霸路線，勝者為王！乳制品處在産業鍊的中遊，上遊是奶源，下遊是商超、便利店、線上平台等商業流通環節。乳制品産品種類非常多，但大衆品的烙印非常深，走的是巨無霸路線，勝者為王。目前，中國乳業CR2市場份額占比接近一半，遠高于美國和日本。

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