#我在頭條搞創作第二期#

一旦談到經濟危機，就一定離不開“高杠杆”三個字，不論是1929年的大蕭條，還是日本失去的二十年，亦或是08年的金融危機，背後的本質都是杠杆太高，導緻普遍性違約所引起的一系列連鎖反應。

經濟學家雷恩哈特和羅格夫在08年金融危機後出版了一本暢銷書《這次不一樣？800年金融危機史》，書中梳理了各種經濟危機的緣由，總結出的一個主要結論是：錢借多了、杠杆太高，經濟就容易出問題。

杠杆當然是一個好東西，我們可以提前把未來的錢挪到今天來進行消費、個人投資甚至是增值，過去我們也一直是這麼做的，不管是08年的4萬億經濟刺激計劃，還是今天房地産在經濟中的占比，都在一個比較高的維持。

合理運用杠杆，我們能夠看到過去經濟曆年的高速增長，這是杠杆所帶來的好處，也是過去我們講GDP，講經濟要增長最簡單的一個辦法，就是借貸，就是加杠杆。

但杠杆同樣也是一把雙刃劍，有好有壞。

經濟的發展是堅實的，這是這幾年回歸實體經濟的聲音越來越大的原因之一，但基建也好房地産也好，這些産業對GDP的刺激是即時有效的，是立竿見影的，這就容易讓我們陷入到長期依賴這些行業對經濟的貢獻中。

一旦經濟數據下滑了，我們就要刺激房地産、大力發展基建，這當然能夠在短期内改善數據指标，但長期來看，這可能又會給杠杆背負上沉重的債務。

生産率下降、杠杆率上升、政策空間收窄，三個因素攪和在一起，這就叫風險鐵三角。

而自2008年以來，我們的杠杆率一直在快速上升，至于其他兩點，恐怕也有所迹象。

雖然早在2016年我們就認識到了這個問題，提出要去杠杆，去房地産庫存，但今天來看，去杠杆當然是去了一部分，但還有多少呢？

從宏觀的角度來看，判斷經濟危機先兆一個最明顯的數據就是M2/GDP，也就是所謂的杠杆率。

我們如今的杠杆率是200%，美國是80%，比我們高的除了日本之外，其實并不多。

理解杠杆率其實也很簡單，通俗地講，其實就是借來的錢，和當年所産生的實際收益。

如果比值過高，那當然說明産出投入比不成效益，債務過高有随時破裂的風險。

債務本身是一個比較籠統的概念，如果我們細分一下，可以分為居民債務和企業債務，居民債務當然很高了，這得益于今天的高房價，但企業的債務呢？

企業的債務就更高。

非金融企業負債與GDP之比達到160%，這在全世界範圍内都已經是一個很高的比率了。

從2008年至今，我們的債務上漲得都很快，企業在2007年杠杆率是80%左右，到了2015年這個數字變成了160%，地方也從20%上漲到42%以上。

而我們的居民債務率呢？

2021年三季度居民部門杠杆率上升了0.1個百分點，從二季度末的62.0%上升至62.1%；前三季度共下降了0.1個百分點。

從2009年到2019年，全國的GDP産出為751萬億，其中固定資産投入高達500萬億，但我國2019年的GDP産出隻有90多萬億。

固定資産的大規模投入，卻沒有帶來相應高回報的産出，這是杠杆加上去了，卻沒有帶來相應的收入，這是債務最大的問題。

而眼下來看，目前最大的風險并不是什麼經濟危機，而是經濟增長停滞。

如果隻看數據的話，我們會發現其實我們的很多經濟數據和指标都不合理，例如房價收入比值、杠杆率水平等等，都超過了一般性經濟體的安全線。

而經濟一旦陷入停滞亦或是增長緩慢，有些失去的東西，可能就很難恢複。

例如信心和消費。

今年一季度上海曾經遭遇兩個月左右的“暫停”，兩個月後，人們預期中的報複性消費并沒有到來，各項數據指标也很難回到疫情前的狀态。

其實不僅僅是上海，從全國範圍内來看，哪怕是在新冠病毒的第三年，我們例如旅遊、商業活躍指數等等，都還停留在甚至沒有達到過2019年的數據。

這說明了什麼？

這說明了人們對于未來的預期，發生了變化。

經濟，本質上就是人在社會中的一系列行為和決策的體現，人們的預期一旦發生了變化，就很容易影響宏觀經濟的變化。

例如我們都知道羅斯福新政和他著名的“圍爐夜談”，本質上就是恢複當時美國人的信心，這其中最重要的一點，就是消費信心和投資信心。

隻有有了投資和消費，經濟的齒輪才會再度轉動。

而今天我們之所以有陷入經濟增長停滞的可能性，一個很重要的證據就是直線上升的邊際資本産出率，從2007年的3.5%上升到了2015年的5.9%，現在已經接近7%，這說明了什麼？

這說明同樣生産一個單位的GDP所需要的資本投入量大幅上升，這個趨勢如果繼續保持下去，那麼總有一天，任何新的資本投入都不會帶來新的産出增長，這也是日本失去的二十年的故事。

也是今天我們面臨的最大風險。

本質上，近代上每一場經濟危機，都是高杠杆高債務所帶來的一系列風險。

今天我們覺得明明生活越來越好了，為什麼總是會感覺經濟環境好像越來越難，錢越來越不容易賺呢？

一個原因有可能是，因為龐大的居民債務和消費開支在不斷增長，這導緻哪怕我們的生活明明越來越好了，但一想到你還要還三十年的房貸，你就很難開心起來。

什麼是杠杆？

杠杆就是用未來的錢創造今天的收益，如果今天的收益能夠比未來更高更大，那麼這杠杆當然是恰如其分的。

但杠杆容易上瘾，因為未來的錢今天不用還，現在不用還，杠杆高了多了，一個人隻有24小時，你怎麼還得完？你又怎麼不焦慮？

除此之外，人口帶來的經濟結構性變化，同樣值得我們去關注。

很多人說我們人太多了，人應該再少一半，再少一大半都是應該的，這樣我們的日子會更好。

可是我想說的是，如果我們在加入WTO在吸引外資的時候，面對隻有三四億人，如何用低廉的人力成本去吸引外資？去成為“世界工廠”？

如果外資不來，加入的WTO也因為高昂的人力成本沒有成為“世界工廠”，我們又如何過上今天的生活？

房地産、互聯網又如何依靠這幾億人口蓬勃發展？

當我們今天在說人口太多影響經濟發展拖經濟的後腿時，千萬不要忘記思考，我們能有今天，靠的到底是人多，還是人少？

人口就是我們的先發優勢，正因為有全球第一大人口，有全球第一大市場，我們才能吸引到如此多的資本，創造如此多的商業模式改變社會運行效率。

而今天，人口依然還是那麼多人口，但卻面臨老齡化，老齡化的問題是什麼？無法提供人力資本，消費欲望也偏低，這是老齡化的特點，同樣也是老齡化對經濟的一部分負面影響。

在某種意義上，債務是每個人共同分擔的，不管是适當的超發貨币來稀釋債務也好，還是按揭買房付款也好，這些債務壓到每個家庭上，這就導緻了焦慮以及對賺錢這件事的渴望。

從個人的角度來看，什麼是經濟危機？

你失去了工作，降低了收入，甚至是失去了房子，享受到的生活品質變低了，我們就可以形容這是危機。

但如果隻是個人現象，我們會說你時運不濟，會說你個人能力不行，但如果是一種社會現象，是一種普遍存在的東西，那我們就能夠下定論說，這是遇到經濟危機了。

現在我們不妨反向思考一下，什麼樣的事件會導緻大量的失業、物價的飛漲呢？

其實就是金融系統性的危機，例如債務違約、地産跳水，股價狂跌等等。

由于我們的股市并不具備美股那樣的普适性，因此把股市換成房地産的代入感或許會更強一些。

萬幸的是，很少有人預測中過這種灰犀牛事件，盡管我們都知道這是大概率且會影響深遠的危機，但具體什麼時候會來，這很難說。

但按下葫蘆浮起瓢，聯想到去年某房企的“惡意降價”，我認為這種韌性是很強烈的，強烈到可以以個人的意志力去改變，甚至是去“用紙包火”。

最後我想說的是，經濟危機如果真的有先兆的話，曆史上就不會有那麼多人因此而傾家蕩産，甚至是家破人亡淪落街頭了。

所謂的先兆，以今天來看，多半都有一種“事後諸葛亮”的運氣在裡面。

因為我們容易預測天氣，也容易預測風向，但最難預測的，其實是人和市場之間的綜合性博弈。

巴菲特老樣子在2020年說自己活了九十多年也沒見過美股“熔斷”，如今兩年過去了，巴菲特照樣好好的，美股也挺好的。

從這個角度來講，機遇和挑戰總是并存的，而對大多數“一身輕”的人來說，也就不存在所謂的“失去”一說了。

end.

作者：羅sir，新青年的職場内參。關心事物發展背後的邏輯，樂觀的悲觀主義者。關注我，把知識磨碎了給你看。

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