二、可轉債實戰秘籍第3課：可轉債的估值

我們在上一課中講到了偏股偏債型的轉債，至于如何區分這兩類轉債，就要從轉債的基礎指标說起了。本節課程我們就以區分偏股偏債型轉債為引，帶大家學習可轉債中幾個常見的指标，進而了解可轉債的估值。（一）轉債的類型劃分

轉債的類型除了我們上一節課中提到的偏股、偏債型，還有平衡型。那麼，這三種類型究竟是如何劃分的呢？實際上，對于轉債類型的劃分并沒有一個标準化的界定，都是憑借對轉債市場長期的觀察與研究得來的，因此每個機構的界定标準都有一些微小的差别。但是從分類結果來看，并不影響整體的劃分，隻有個别轉債的類别存在一定的争議。宇哥從普通投資者的角度，選擇一種最為直觀、方便的劃分方法介紹給大家，即通過“轉股價值”進行劃分，該指标可以通過集思錄網站上的可轉債數據查閱。

圖片來源：集思錄官網

轉股價值是什麼呢？轉股價值也被稱作“平價”，是指一張百元面值的可轉債轉換成股票後，在當前市場上的市值。簡單來講，就是100元面值的可轉債，在某一時刻，能轉換成多少市值的股票。因此，轉股價值是随着對應正股的價格在不斷變化的，當然，也會随着轉股價的變化而變化。

舉個例子來看，某轉債當前市場價格120元，其轉股價是14元，對應的正股股票價格為13.4元。每張轉債可轉股的數量=100/14=7.143 股（注：實際轉股的時候，轉成的股票都是按整數計算的，不足一股的錢，會變成現金，返還到賬戶裡）

轉股價值=每張轉債可轉股的數量*13.4=7.143*13.4=95.7162元1）偏股型轉債通常認為“轉股價值”大于等于85的為偏股型轉債，即轉債轉為股票後的價值大于等于85，就可以被認為是偏股型轉債了。這一類債券我們可以理解為其“股”的屬性大于“債”的屬性，價格波動受正股價格影響較大，且轉股價值越高，轉債的股性越強，轉債的波動性與正股越為一緻。2）偏債型轉債通常認為“轉股價值”小于75的為偏債型轉債，即轉債轉為股票後的價值小于75，就可以被認為是偏債型轉債了。這一類債券我們可以理解為其“債”的屬性大于“股”的屬性，價格波動受正股影響較小，無論正股上漲和下跌，其波動幅度都較小。其轉股價值越低，轉債的債性越強，轉債的波動也會越小。3）平衡型轉債通常認為“轉股價值”介于75-85（包括75）之間的為平衡型轉債。這類轉債的轉股價值越靠近75的，債性越強，表現和偏債型轉債相似，隻是波動幅度稍大；越靠近85的，股性越強，表現和偏股型轉債相似，隻是波動幅度稍小。有趣的是，在轉債中也存在一個“股債跷跷闆”的效應，股性強則債性弱，反之同理。（二）轉債的估值

說到估值，大家都會想到給股票、股指進行估值，看PE、PB、ROE等指标。而轉債作為正股的一種衍生品種，其估值肯定和正股本身的估值是相關的。不過，轉債除了需要對正股進行估值之外，還有一些特有的估值指标。1）股性估值轉債中對股性估值通常使用“轉股溢價率”來觀測，其主要适用于偏股型轉債。轉股溢價率指的是轉債價格相對于轉股價值的偏差，也就是說，轉債相對正股的所有偏差都包含在這個指标中，可以形象地比拟為我們數學模型中常見的“殘差項”。轉債也像股票一樣，可以買入被低估的，一般情況我們認為低于5%是低估的，而高估的則需要注意風險，一般來講高于20%

就算比較高了。不過，在實踐中，也需要結合轉債價格和同類型轉債的表現具體來看。

圖片來源：集思錄官網這時候大家可能就會發現是否存在這樣一個套利機會，即轉股溢價率出現負數的情況呢？的确有這樣的情況！這時候大家就想了，一旦轉股溢價率為負，立即直接買入轉債轉換成股票并賣出，便能賺取這其中的差價。實際上并沒有這麼簡單！我們先從轉股溢價率為什麼會出現負數的原因分析：1）股價上行，正股漲幅高于轉債漲幅；2）股價下行，市場不看好未來業績，轉債跌幅大于正股跌幅。對于股價上行的情況，若是真的業績好，則可以買入；若是股價短期虛高，别忘了股票是T 1交易，在第二日股價很有可能下跌，套利出現虧損。對于股價下行的情況，若對股票未來判斷錯誤，發生轉債超跌，則可以買入套利；若是股票基本面的确不好，轉債作為一種類期權的産品，提前反映了股票較差的基本面，那麼，套利将面臨虧損。因此，面對負溢價率，需謹慎對待。

資料來源：好買基金研究中心2）債性估值轉債中對債性估值通常使用“YTM（純債到期收益率）”來觀測，其主要适用于偏債型轉債。YTM顧名思義，就是指轉債作為一隻債券來看時，持有到期的收益率。當我們看重一隻轉債的債性時，可以選擇YTM較高的債，此時轉債的債性就更強，防禦性較好，下跌空間較小。

圖片來源：集思錄官網當然，轉債的股性和債性是兩個相對立的方面，轉股溢價率低的轉債，YTM不會很高，反之，YTM高的轉債，轉股溢價率也不會很低。因此，若你注重這隻轉債的股性，那麼請選擇“轉股溢價率”來看估值；若你注重這隻轉債的債性，那麼請選擇“YTM”來看估值。總結

轉債依據其轉債價值的高低可以分為偏股型、偏債型和平衡型三大類型，因此，我們在看轉債的估值時，也不要忘記依據其不同類型，選擇不同的指标進行觀測。

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