注：文中數據來源于梅山黑茶（2013-2017年度）公開财報，财報下載自全國中小企業股份轉讓系統官網。其中，2013-2014年度數據選自挂牌前公開轉讓說明。

前言

任何時候的信息都是不完善的，我們隻利用公司公開發布的信息，不利用内幕或私下道聽途說的信息。

那麼，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之後自己去做判斷。

一直以來，雖然有人質疑挂牌新三闆企業财報數據真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經審計的财報，這些先行者更多的是值得大家學習。

需要強調的是，财報分析會對公司财報的信息質量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的内在價值。

湖南梅山黑茶股份有限公司（以下簡稱：梅山黑茶）是一家集茶葉種植，黑茶制品的生産、研發、營銷和茶文化傳播于一體的企業。

一 梅山黑茶簡介

1 梅山黑茶曆史

梅山黑茶總部位于世界黑茶中心—湖南安化，注冊資金10782.2萬元。

陳安社、林香君（陳安社妻）、陳讓（陳安社子）系梅山黑茶的實際控制人。

陳安社家庭成員直接、間接合計持有公司總股本的 28.29%，且陳安社在報告期内一直擔任公司的董事長及法定代表人。

公司地處安化江南工業園，位于安化黑茶曆史茶馬古道文化傳播生産制作的中心，能充分運用“安化黑茶”國家地理标志産品保護的地域特色及原材料優勢。

公司收入的主要來源是磚茶類，天尖類，千兩花卷類，泡茶類，速溶類，套裝茶及藝術茶産品的銷售。公司以四種銷售模式來開拓業務，分别為：

（1）“梅山崖”品牌分銷體系：在全國範圍内建立以區域代理、專賣店經營為主的經銷體系，短期内迅速搶占市場。

（2）梅隆連鎖經營：目前定位于公司的大營銷中心，在全國範圍内創建“安化黑茶梅隆連鎖專賣店”，店内主營梅山崖品牌，未來希望将該子公司發展成湖南安化地區中小茶企的連鎖超市。

（子公司安化梅隆實業有限公司為純銷售型公司，基于母公司梅山黑茶和湖南華萊生物科技有限公司簽訂了共同打造“ 安化黑茶”公共品牌的戰略合作協議，銷售自有品牌“梅山崖”和華萊生物“華萊健”品牌的黑茶産品。）

（3）“互聯網 ”的衆商模式：正在完善與互聯網平台機構的合作模式，打造全國性的茶友會、茶協會、旅遊協會、行業協會、企業家協會等衆商銷售模式，分别在産品包裝上添加客戶标志，量身訂做個性化産品。

（4）訂單銷售模式：為非生産型貿易公司和産能不足的黑茶企業訂單生産，如根據湖南華萊生物科技有限公司的訂單生産，實現銷售。

2 梅山黑茶新三闆那些事

2004年11月，梅山黑茶于湖南省益陽市工商行政管理局登記成立。

2015年12月，梅山黑茶在新三闆挂牌，公司是安化黑茶第一股。

公司挂牌以後，在2016年度獲得政府補貼（包括新三闆挂牌地市縣政府獎金）2,353,260元，比2015年的390,250元增加了503%。

2018年10月，梅山黑茶董事會決議向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司申請公司股票終止挂牌。

2018年12月，梅山黑茶終止在全國中小企業股份轉讓系統挂牌。

二 梅山黑茶賺了多少錢

表1 梅山黑茶總營收、淨利潤、毛利率（2013—2017年度）

​從公司總營收來看

最高營收為2017年度約1.07億，最低營收為2014年度約為0.26億。

公司總營收整體呈上升趨勢，且最近5年主營業務沒有發生重大變化。

從公司淨利潤來看

最高淨利潤為2017年度1710萬，最低淨利潤為2013年度305萬。

該公司經營活動産生的現金流量淨額比淨利潤大，公司解釋稱主要是因為報告期内預收貨款。

從公司毛利率來看

毛利率差異主要來自毛茶收購價格波動，最高毛利率為2017年度57.59%，最低毛利率為2013年度43.47%。

公司産品的主要原材料為毛茶，毛茶占營業成本的比例較高，主要依賴于外購而不能直接控制原材料供應的質量和數量的風險。

同時，毛茶收購的價格随行就市，存在一定的波動性。若出現自然災害、需求擴大等情況導緻毛茶供需不平衡，可能會造成公司原材料短缺，制約公司銷售規模的擴張，還可能會提高公司采購成本，降低公司毛利率，影響公司盈利能力。

​表2 梅山黑茶總資産、總負債、資産負債率（2013—2017年度）

從總資産來看

最高總資産為2017年度約1.72億，最低總資産為2013年度0.71億。

該公司總資産連續遞增，有存貨餘額較大的風險。

存貨主要由原材料、半成品和庫存商品構成，其中主要為庫存商品。

與其他行業相比，公司存貨數量大、周轉較慢與黑茶行業生産特點有關。

新生産的産成品一般經過一段時間的陳藏後會具有一個更好的市場價格。

其次，存有一定量的陳年黑茶符合行業發展的特點，也是公司生産經營和可持續發展的需要。但如果公司不能合理控制存貨總量，則會降低公司資産的流動性，增加公司的資金壓力。

從總負債來看

最高總負債為2017年度1710萬，最低總負債為2013年度305萬。

從資産負債率來看

資産負債率明顯呈下降趨勢，最高為48.25%，最低為23.24%。

資産負債率持續走低，有助于幫助企業克服一些不期而遇的财務風險，但也說明公司财務戰略較為保守，公司淨資産收益率不高。

三 梅山黑茶賺錢的秘密

1 靠什麼産品賺錢

安化縣作為我國主要的産茶縣之一，也是黑茶的主要産區。獨特的地理位置、氣候條件與土壤環境，使安化縣成為了适宜種植黑茶的地區。

公司的主營産品是"梅山崖"牌系列安化黑茶，涵蓋安化黑茶傳統的"三磚(茯磚、黑磚、花磚)、三尖(天尖、貢尖、生尖)、一花卷(千兩花卷茶)"。

此外，公司還有創新黑茶制品——袋泡茶、速溶茶等。

表3 梅山黑茶産品品類分析（2013—2017年度）

從主要營收産品來看

公司銷量前四位的産品為磚茶類、天尖類、千兩花卷類、泡茶類。

其中，磚茶類營收整體趨勢為先大幅增加後大幅減少，占比最高為2014年度78.58%，占比最低為2017年度32.99%；

天尖類營收整體趨勢為先增後減，占比最高為2015年度17.48%，占比最低為2013年度4.08%；

千兩花卷類營收整體呈上升趨勢，為占比最高為2016年度43.95%，占比最低為2014年度10.00%；

泡茶類營收整體呈顯著下降趨勢，為占比最高為2013年度30.02%，占比最低為2016年度1.68%。

創新産品營收持續下滑

公司銷量最好的産品還是傳統産品，創新泡茶、速溶類産品後勁嚴重不足，營收占比下滑幅度較大。以至于該公司2017年财報并未單獨列出度泡茶類營收，而是将泡茶、速溶類營收合并。

此外，該公司雖然制定了嚴格的采購制度，要求毛茶供應商按照公司設定的标準進行粗加工，通過評審組的檢驗達标後，方可确認采購意向。

但一旦出現品控體系制定存在缺陷、執行力度不夠或技術人員評審失誤等情況，導緻毛茶品質下降，将會影響公司最終産品的質量，間接影響到公司産品的銷售推廣。

2 在哪些區域賺錢

公司主要産品為安化黑茶，主産區位于湖南省安化縣。

湖南與廣東是安化黑茶的傳統消費區域。随着我國經濟的發展、人流、物流日益頻繁，安化黑茶的消費區域現已逐漸拓展至全國乃至海外。

目前，公司業務覆蓋華東、華南、華中、華北、西北等地區。

表4 梅山黑茶區域分類分析（2013—2017年度）

2013—2017年度，該公司主營業務收入主要來自于華中地區。

公司2013—2017年度來自上述區域的收入占主營業收入的比重分别為：51.47%、30.93%、39.01%、33.96%、38.96%，一旦上述區域市場競争加劇或發生其他不利變化，将對公司的經營業績帶來不利影響。

同時，公司對東北、華北、華東、華南、西北、西南等地區加大宣傳推廣力度，同時對這些區域管理人員進行了培訓及重新調配，加強了市場開發力度。

此外，梅山黑茶受湖南華萊生物科技有限公司委托加工黑茶。

2013—2017年度該項業務營收占公司主營業收入的比重分别為：

3.07%、15.67%和 22.14%、14.95%、17.02%。

梅山黑茶對湖南華萊生物科技有限公司存在重大的依賴性，湖南華萊生物科技有限公司自身經營的變化和對供應商的相關策略變化可能對梅山黑茶的利潤造成較大影響。

四 梅山黑茶現金流量分析

表5 梅山黑茶現金流量（2013—2017年度）

1 從經營現金流量淨額來看

2013—2017年度，經營活動産生的現金流量淨額最高為2015年度29,234,612.72元，現金流量淨額最低為2013年度-18,704,131.76元。

現金流量淨額增加或減少主要是報告期内回款力度會影響預收賬款的多少。

2 從投資現金流量淨額來看

2013—2017年度，投資活動産生的現金流量淨額最高為2015年度13,271,207.24元，現金流量淨額最低為2014年度-41,707,110.28元。

2014和2015年度現金流量淨額差異顯著，主要因為以下兩點：

一是2015年合同取消收回了預付的土地購置款1800萬元；

二是2014年支付了土地購置款1800和茶園購置款866.33萬元，以及因取得子公司（梅隆公司）股權支付現金淨額826.82萬元元。

3 從籌資現金流量淨額來看

2013—2017年度，籌資活動産生的現金流量淨額最高為2014年度39,470,736.56元，現金流量淨額最低為2015年度-21,888,015.12元。

2014和2015年度現金流量淨額差異顯著，主要因為以下兩點：

一是因為2014 年子公司吸收少數股東投資現金37,149,000.00。

二是償還借款淨額2015 年較2014年增加500萬元。

風險提示——流動資金不足和資産抵押的風險

由于規模不斷擴大，公司的營運資金需求逐漸增大。2017年度财報顯示，梅山黑茶為彌補經營活動中流動資金，公司向銀行累計借款20,000萬元。

公司為取得短期借款，已将公司自有房産全部抵押給銀行。

該房産為公司生産經營所必需，若公司因資金流動性問題不能按期還款，可能導緻抵押資産被銀行處置，從而影響公司的正常生産經營。

五 梅山黑茶科研實力

表6 梅山黑茶專利、研發和員工人數（2013—2017年度）

公司通過多年研發和産品體系建設，“梅山崖”牌傳統黑茶産品和創新黑茶制品以其穩定的品質和不斷提升的口感，在黑茶行業中樹立了較好的口碑。

但新産品的研發周期長、投資費用大，并需要大量的市場推廣費用和人力成本，短期内難以獲得較好的銷售情況，因此該公司這方面積極性并不高。

1 專利和發明專利數量

公司挂牌前轉讓說明财報顯示共取得20項專利，其中發明專利1項。

2015年度财報顯示共取得41項專利，其中發明專利1項.

2016年度财報顯示共取得38項專利，其中發明專利1項.

公司在财報公布的專利數據先增後減，且2017年度财報未公布專利數據。

公司可能為了獲取補貼和高新技術企業認定資格，存在包裝外觀、實用新型專利充數，後被撤銷專利的情況。這有待于進一步考證？

2 研發金額和研發金額占營收比例

公司自建黑茶研發中心，擁有一支技術力量較好的産品研發隊伍。

同時，公司與湖南農業大學等多所高等院校達成産學研合作，開發出多款科技含量高，攜帶、飲用方便的現代科技茶品系列。

财報顯示公司，梅山黑茶有投資5000萬元建設有獨立的1000平方米應用高科技智能設備、達到GMP10萬級和30萬級淨化标準的黑茶深加工車間。

但公司挂牌期間研發金額差異較大，最高約231萬，最低約41萬。

總的來說，研發投入規模相對較小，研發占營收比例最高為2016年度2.16%。

3 員工人數和教育程度

梅山黑茶屬于典型的家族企業。

據公司2017年度财報顯示，公司法人代表陳安社在公司占股19.12%，為公司第一大股東；林香君系陳安社的配偶，在公司占股5.87%；陳讓系陳安社與林香君的兒子，直接在公司占股1.28%，間接通過紅桂源投資持有公司2.02%的股份，陳安社、林香君、陳讓系公司的實際控制人。

陳安社家庭成員直接、間接合計持有公司總股本的28.29%，且陳安社在報告期内一直擔任公司的董事長及法定代表人，主導着公司重要決策的制定和實施。

從公司自有員工人數來看：最高為116人，最低為68人，人數增幅較大。

一方面，這說明公司業務增長較快；另一方面，這說明公司重視優秀人員的引進，并為其提供發揮自己才幹的舞台和機會，幫助其實現自身價值。

從員工本科（含）以上學曆人數來看：最高為19人，最低為7人，存在小幅度先增後降，一定程度上說明公司缺乏吸引高學曆人才的機制。

小結

湖南梅山黑茶股份有限公司在産業經營和資本運作雙輪驅動發展的快車道上，堅持以産業化經營和科技創新為手段，全面實施“從茶園到茶杯質量安全控制”的産業鍊戰略。

同時，公司也将積極響應國家精準扶貧和“一帶一路”發展戰略，抓住機遇、開拓創新，實現企業發展的彎道超車，緻力于成為黑茶行業中的代表性品牌。

公司産品通過IS09001國際質量體系認證、ISO22000食品安全管理體系認證。同時，公司獲得湖南省農業産業化龍頭企業、湖南省著名商标等殊榮。

但有限公司階段，公司在資金占用等方面存在着不規範的行為，公司未建立關聯交易、對外擔保、資金占用等事項的管理制度。股份公司設立後，公司建立健全了法人治理結構，完善了現代化企業發展所需的内部控制體系。

但是，由于股份公司成立時間較短，各項管理、控制制度的執行尚未經過一個完整經營周期的實踐檢驗，公司治理和内部控制體系也需要在生産經營過程中逐漸完善。

随着地方政府的挂牌優惠政策降溫，更多企業吸取教訓慎重規劃自己的資本之路。加之，挂牌新三闆公司融資周期較長和信息披露成本較高的原因，為了進一步提升公司的決策效率，降低運營成本，梅山黑茶董事會決議申請摘牌。

總的來說，梅山黑茶短期内仍存在内控管理不嚴謹、治理機制不完善而影響公司規範發展的風險。這時候選擇主動離開新三闆，也許并不是壞事！

注：需要強調的是，本文初衷隻是基于公開文字和數據向大家介紹梅山黑茶。如果有文字和數據錯誤，給當事人造成困擾，那我要先說聲抱歉。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。圖片來自梅山黑茶官網和網絡，如有侵權請聯系删除。

此外，本文有參考部分網絡公開資料和數據，再此一并緻謝。祝好！

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