圖片來源@視覺中國

文 | 字母榜

前程無憂終于踏上私有化之路。

3月初，前程無憂發布一則公告，公告顯示和Garnet Faith Limited的合并協議已經簽署完畢，将以每股美國存托股份（ADS）61美元的價格完成對前程無憂的收購。

從合并協議來看，前程無憂每ADS的收購價格大幅縮水，從此前公布的79.05美元降至61.00美元，也就是說總交易價格從53億美元降至43億美元，較2021年中期公布的私有化價格下調近30%，但是仍溢價33.10%（以前程無憂宣布收到修訂建議前最後一個交易日收盤價）。合并協議預計在2022年上半年執行完成。

此次收購前程無憂的資本方為德弘資本和鷗翎投資，以及前程無憂首席執行官甄榮輝，此外公司最大股東Recruit也參與了這次私有化交易。

前程無憂私有化收購完成後，将變為一家私人控股公司。随着前程無憂被私有化收購的靴子落地，意味着中國在線招聘平台退市的隊伍又添一員，此前智聯、58同城已經陸續私有化退市，未來中國在線招聘行業将何去何從？

沒有遠慮必有近憂?

據公開資料顯示，前程無憂是一家在線綜合人力資源服務提供商，成立于1998年，于2004年9月在美國納斯達克成功挂牌上市，成為第一家在美股上市的中國人力資源服務企業。

但是前程無憂自2018年以來，發展就陷入困頓期，從财報可知其公司服務的企業在逐年銳減，與之相應的營業收入也在下滑，一同雪崩的還有前程無憂的股價，就是從這個時期前程無憂開始風傳要私有化退市。

2021年中旬，在美股上市17年之後，前程無憂終于官宣将簽訂私有化協議，退市已經進入倒計時。根據公告，前程無憂已與Garnet Faith Limited簽訂私有化交易的最終協議，對價每股79.05美元，交易預計在2021年下半年完成，完成後，前程無憂将正式退市。

但是不曾想到的是，前程無憂退市一波三折，本來預計2021年下半年完成的協議卻意外延期。前程無憂在2021年11月8日發布了一則公告解釋了延遲原因，公告稱，監管政策變化對公司和私有化交易産生了影響。随後有媒體報道，買方團藉此下調了收購價格。

沒想到的是直到2022年三月初，前程無憂私有化的另一隻靴子才最終落地。

前文提到前程無憂私有化退市的最大原因為業績不佳，不妨從前程無憂退市前最後一份财報看看端倪，即2021年12月中旬公布的未經審計的2021年第三季度财務。

據财報數據顯示，前程無憂2021年三季度總營收為10.184億元，同比增長了19.3%；在線招聘業務收入淨利潤為4660萬元，同比增長了17.8%，非通用會計準則下第三季度淨利潤為1.349億元。

另外在線招聘的服務收入也較2020年同期增長了17.8%，來到6.426億元，從整體營收數據來看前程無憂的業績表現比較亮眼，前程無憂也在财報中說明這是因為招聘業務目前的運營狀況仍然良好，特别是培訓服務、校園招聘活動、就業項目和業務流程外包服務的強勁需求推動，所以取得了這樣的業績。

此外，前程無憂的毛利潤也實現了一定增長，财報顯示，公司2021年三季度毛利潤為6.815億元人民币，較上年同期增長了16.6%。但是前程無憂淨利潤出現了大滑坡，2021年第三季度公司淨利潤為4660萬元，而2020年同期達1.733億元，2021年第三季度完全攤薄後每股收益為0.68元，2020年同期為2.55元人民币。

據在線招聘行業從業者馬曉偉指出，這是因為人工成本已經成為前程無憂最大的營收絆腳石，目前以前程無憂為例的在線招聘平台普遍采用系統審核和人工審核兩種方式，人工審核是系統審核的最後一道關卡如果系統審核漏掉違規信息，人工審核會直接攔截，但是如果要做到沒有疏漏非常難，不然也不會造成“58血奴事件”的發生，如果要想減少審核漏洞隻有堆人力，這樣相應的成本也會增加，這或許是前程無憂增收不增利的最大原因。

這一點從前程無憂的财報也可以得到印證，前程無憂的人力成本在2020年三季度僅為3.217億元，來到2021年同期增長至3.999億元，增長了24.3%。

另外前程無憂營銷費用也在大幅增長，财報顯示，前程無憂2021年三季度營業費用由2020年同期的4.093億元人民币增至5.5180億元人民币，特别是銷售和營銷費用竟然增長了46.0%，從2020年三季度的3.132億元，增長為4.574億元。前程無憂财報中解釋為品牌廣告支出增加和人員增加所緻。

但是單拎出廣告費來看，從去年同期5860萬元增加到1.308億元，着實也挺吓人。馬曉偉分析稱，這從側面可以印證在線招聘行業的競争慘烈，大量燒錢做廣告是行業通病，市場都是廣告砸出來的，前程無憂目前所處困境也不敢減少這部分開支。

而行業競争激烈，從前程無憂的營業利潤率可以窺見一斑。财報顯示，前程無憂2020年第三季度的營業收入為1.75億元，而來到2021年第三季度的營業收入僅為1.297億元；2021年三季度的營業利潤率（營業收入占淨收入的比例）為12.0%，在2020年同期達19.3%，如果剔除基于股票的補償費用則差距更大，2021年三季度為14.9%，2020年同期為23.0%。

馬曉偉分析稱，這說明了前程無憂面臨的三個問題，第一行業競争慘烈，招聘主業的營收和利潤都在下滑；第二賺錢越來越難了，為了應對競争而衍生出的開支在增加，利潤在下滑；第三政策風險在增加，前程無憂三季報正處于《網絡安全審查辦法》等規定密集出台的時期，這對開展業務勢必會有影響，但是現在前程無憂對未來如何突圍，戰略尚不明朗。

此外，前程無憂的現金流也出現了較大變化。财報顯示，截至2021年9月30日，現金和短期投資總額為101.694億元，而截至2020年12月31日，現金和短期投資總額為1076.19億元，也就是說不到一年時間，前程無憂現金流不見了1千億元，現金究竟去了哪兒令人遐想，需要注意的是，前程無憂在2021年7月剛剛在上海浦東買下了一棟價值20億元的寫字樓。

在風險中前行

在線招聘這個賽道早就已經擁擠不堪，這時還有新的平台在不停擠進來。

前程無憂憑借一套全面的人力資源解決方案吃天下的路子早已行不通，這從前程無憂的财報可以看出，前程無憂的企業用戶數量自2017年起就開始逐年下滑，企業用戶數量直接關乎到付費情況和營收情況，這對前程無憂來說不是一件好事。

與之相對的是，前程無憂的主要競争對手之一BOSS直聘的企業用戶數量（特别是付費用戶）在不斷增長，據Boss直聘财報顯示，截至2021年9月30日止的12個月，BOSS直聘付費企業客戶總數達到400萬。其招股書也詳細說明付費企業端客戶數量從2019年的124萬增長至2020年的223萬，同比增長了80.1%。

大量的市場份額在被競争對手蠶食，中金公司發布的《人力資源行業專題報告》中指出，隻有大量的求職應聘資源的平台已經無法滿足現在市場需求，能夠做到業務垂直和細化服務的招聘平台競争力才能進一步提升。

行業從業者馬曉偉指出，因為成本高企，轉化率不高利潤也不高，互聯網招聘行業的盈利模式被稱為“互聯網的差等生”，在這種情況下前程無憂這樣的平台還要面對來自行業的激烈競争，如果要想在行業中脫穎而出，首要的任務，或許不是技術也不是資源，更多的可能還是對于自身“差異化”有更為深刻的認知。

前程無憂早就開始探索新的增長曲線，從最初的招聘業務到員工保留和職業發展，全程無憂開拓出增值人力資源的衍生服務，其中就包括業務流程外包、專業評估、培訓、校園招聘、高管獵頭和薪酬分析。

前程無憂深知“差異化競争”這一點，在此前前程無憂已經期望通過大量的并購和投資，來使業務更加多元化，目前前程無憂投資涉及的項目包括應屆生求職網、高頓教育、智鼎在線、拉勾網、脈可尋、CDP集團、Fountains、華立大學等，覆蓋的業務包括職業培訓、就業指導、數字化解決方案等多個賽道。

除此之外，前程無憂還在在人力資源服務領域廣泛布局。前程無憂入資拉勾之後在2019年上線了拉勾教育業務，布局發展職業教育業務。

但是前程無憂面臨的競争壓力和摸索的其他道路，同樣在整個行業中适用，所以競争對手們也沒有閑着，智聯招聘、獵聘、BOSS直聘等互聯網招聘頭部企業也在人力資源服務領域開始廣泛布局，獵聘甚至在2019年投資了在線問卷調查平台問卷星，在2020年投資了職業教育領域的賽優教育，全面拉開架勢要和前程無憂硬碰硬。

另外要想做好互聯網招聘并不是簡單将業務面擴大就行，在線招聘平台還要面臨求職者和企業一些不确定的風險因素。

2021年的央視“3·15晚會”可以說是在線招聘行業發展的一次分水嶺，這次晚會将數據安全的問題第一次擺在了台面上，特别是晚會中的一個細節，有招聘平台的個人簡曆被7元一份到處轉賣，這令市場和監管機構甚為擔憂個人信息的洩露和潛在的數據交易風險，這些個人信息被當作什麼用途，最終流向何方不得而知。引起了監管機構的高度重視，随後引發了2021年一系列的數據安全問題法規條例密集出台。

令市場更為擔憂的是，前程無憂就出現在那場央視“3·15晚會”點名批評的企業之列，前程無憂售賣求職者簡曆的行為引發了市場強烈關注和擔憂，前程無憂被曝光後引發了股價劇烈下挫，這件事和随後的私有化退市決定不能說毫無關系。

此外前程無憂還深陷“投訴風波”，就在2022年的2月底，有大量的用戶在黑貓投訴上反應，稱在前程無憂遇到了霸王條款。有用戶稱自己在前程無憂購買了簡曆優化服務，卻遲遲未獲得相應的服務。據不完全統計，截至2022年2月底，前程無憂的相關涉及簡曆丢失、亂扣費等問題的投訴已經達到了120條。

前程無憂最後澄清這是一起烏龍事件，用戶投訴的這些問題主要是來自“前程付”、“前程簡曆”、“錢程無憂”這些和前程無憂名字相似的平台，雖然前程無憂作了澄清，但是經過梳理發現，從2021年2月到2022年2月涉及前程無憂的投訴依然超過20條，這說明前程無憂在信息管理和審核、服務方面依然存在一定漏洞。

業内從業者馬曉偉指出，對于前程無憂來說拉新才是頭等大事，但是現在的行業普遍問題在于拉新成本越來越高，而且用戶粘性越來越差，面對企業用戶，非剛需拉新獲客成本高，且使用頻次極低還無法轉化成收費客戶，所以在用戶、客戶信息管理方面關于如何設置門檻一直是一個頭痛的問題，不能設置太高把人都擋在門外，也不能設置過低那樣會出問題。正因為如此所以招聘行業才被稱為“出力不讨好的行業”。

前程無憂的私有化進程已經箭在弦上，最新的收購方案已經照顧到各方的利益，如果不出意外就會得以成行，以目前行業的競争狀況、外部環境和内部監管來看，私有化退市的決定也在情理之中。

前程豈能無憂？

身為在線招聘行業的“老大哥”，前程無憂是許多找工作人士的首選。如今即将退市的前程無憂，引發市場擔憂，前程無憂前程究竟路在何方？

回首2021年，不僅引發了在線教育行業的一場巨變，對在線招聘行業來說，亦是如此。美股等外部環境愈發險惡，而國内行業競争趨于白熱化，監管審查也在收緊。

從前程無憂最新的二季報、三季報可以看出，其淨利潤在直線滑坡，特别是二季報，同比下滑了51.8%，堪稱斷崖式下滑。另外公司的銷售和營銷費用、廣告費用高企，這對前程無憂來說無疑是雪上加霜。

這還不是最能引發市場擔憂的，最大的擔憂來自互聯網招聘企業要直面的監管政策風險。

2021年7月，監管機構出台了《網絡安全審查辦法》，其中明确規定網絡平台的用戶個人信息如果超過100萬，要赴海外上市必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。2021年11月的補充條例《數據安全條例》，則明确将互聯網平台并購重組拆分和赴港上市也列入安全審查範圍之内。

這對前程無憂在内的在線招聘平台來說影響深遠，這意味着在美股上市将面臨上市合規成本的增加，此外還有數據安全成為潛在的一顆“雷”。

在線招聘行業“踩雷”的已經有前車之鑒，Boss直聘因在美股上市引發了一系列的安全審查，最終導緻暫停所有新用戶注冊。有媒體甚至悲觀的認為，在線招聘平台的業務離不開新注冊用戶的加入，這樣才會讓企業有留存和付費的動力，如果不能再繼續注冊新用戶，平台上的隻剩下換工作的而非找工作的求職者，活躍度可能會直線下降。

網絡安全問題不僅僅涉及到在線招聘平台，甚至波及到了出行、貨運和跨境互聯網券商行業，信息安全問題已經成為監管機構明确表态的重中之重。

前程無憂的“前浪們”已經紛紛踏上了私有化退市之路。

在2014年赴美上市的智聯招聘，也同樣是中國最早的一批招聘網站，為了赴美上市準備了近20年，最終上市後僅過了三年就選擇退市，在此期間其股價長期徘徊在11美元到19美元每股的低位。無奈在2017年簽下了收購協議，以每股溢價4美元的價格現金出售全部股份，成為私有企業。

2020年，有部分在線招聘業務的58同城也在美股退市，2020年9月，58同城宣布私有化決定，與Quantum Bloom Company Ltd完成合并，以87億美元估值被收購私有化，“一個神奇的網站”最終也铩羽而歸。

前程無憂如果退市得以成行，資本市場将隻剩下同道獵聘和BOSS直聘兩家，BOSS直聘在2021年6月剛剛登陸納斯達克，當時還創下了上市首日股價上漲95.79%的亮眼成績。

但是同道獵聘和BOSS直聘面臨着和前程無憂一樣的問題，面臨的數據安全問題同樣不容小視。特别是在2021年的央視“3·15晚會”上，獵聘因求職者簡曆被非法售賣而公開點名批評，2021年4月BOSS直聘被媒體質疑廣告語“找工作，我要和老闆談”涉嫌廣告欺詐，媒體指出BOSS直聘所稱的老闆名不副實，大部分為公司HR。

在線招聘平台上市公司越來越少，而用戶的個人信息保護的訴求越來越強烈，監管機構也在不停收緊數據安全審查的口子，留給獵聘和BOSS直聘認真思考未來在何方的時間不多了。

業内人士指出，前程無憂等在線招聘平台退市其實并不是一件絕對意義的壞事，從長遠來看，私有化一旦成行可能會有新的資金注入，讓企業更好的整合現有的資源，調整業務方向，在競争激烈的行業中能赢得喘息的時間。

另外業内人士還指出，像前程無憂這樣的企業還是應該聚焦國内人力資源市場，因為有巨大需求的企業畢竟還是在國内，回歸本土是好事。

分析指出，與其他行業的大數據不同，人力資源的大數據對象聚焦的對象是個人，在數據的使用和分析過程中，更容易産生對個人信息的洩露甚至危機到國家信息安全，國家最關心的，是大數據不能受美股法則的控制被審核，人力資源相關的業務尤為敏感。特别在現在國際形勢變化的背景下，互聯網類的公司回歸後也能獲得來自監管的信任和扶持。對于整個人力資源行業來說，數據保護是一道紅線，但是數據保護和個人信息安全需要國家、企業多方共同努力。

2021年是十四五的開局之年，國務院和人社部等中央機關陸續出台了保障人才就業的相關政策，同年人社部還出台了《網絡招聘服務管理規定》，為互聯網招聘平台規範化、可持續化發展作了指導，未來在線招聘行業将會邁向更加規範、信息更加安全的新時期。

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