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金道貴金屬投資價值分析

全球各大經濟體目前都籠罩在通縮的陰影之下。

自債務危機以來，歐洲經濟始終處于疲軟狀态，盡管歐央行在年内多次降息，但低通脹和高失業率這兩大問題卻始終未能有所改善。10月份歐元區通脹率僅為0.4%，而在德國、西班牙及比利時等國通脹低迷的情況下，歐元區11月通脹率或将回落至0.3%。月初履新的歐盟委員會主席容克于26日表示，将啟動價值3150億歐元的投資項目「重啟」歐洲經濟。按計劃，這筆投資将創造130萬個就業機會，促成歐洲的經濟複蘇。若于12月份歐盟峰會上獲得通過，則該計劃将于2015年中期開始實施。

盡管歐洲版QE因德國的反對而屢受挫折，然而歐央行面對愈發低迷的通脹率似乎已漸失耐心。德拉吉表示，若現行寬松政策仍無法影響通脹，則将在必要時采取新的刺激措施。業界普遍将這種「新的刺激政策」解讀為購買主權債券，即美聯儲式的QE。然而業界同時認為，2015年之前歐央行不會正式出台QE。

日本方面，安倍經濟學正在失去自推行以來獲得的良好聲譽。今年4月實施的第一次增稅措施，不但未能達到預期的提振經濟、推高通脹的效果，反而抑制了國内消費，成為經濟增長的最大阻力。日本GDP已持續兩個季度下滑，正式陷入衰退之中。為此，安倍不得不推遲二次增稅計劃，并解散衆議院，以提前大選的方式來保證經濟改革繼續推行。

亞洲經濟增長放緩被認為是目前大宗商品價格持續下滑的主要原因，尤其是中國的放緩。中國11月彙豐PMI值回落至50，CPI預期将在1.5%左右，業界對中國經濟增速的目标不斷下調，近日甚至有破七的說法。

現在看來，似乎隻有美國的狀況略微樂觀，然而三季度實際GDP增長3.9%、10月份失業率跌至5.8%、個人消費增長2.2%的亮眼數據背後，我們仍應看到，美國的核心通脹率僅為1.5%，低于2%的目标值。而第三季度出口增幅由前值11.1%滑落至4.9%則意味着海外需求下滑影響了美國的出口，正在成為美國經濟複蘇的拖累。畢竟，各國之間通過國際金融與貿易已經建立了千絲萬縷的聯系，2008年，美國的金融危機通過這種聯系傳導至全球，如今，在全球經濟放緩的情況下，美國又如何能獨善其身呢？

比起以價格飛漲為特征的通脹，普通人對于通縮的警惕性似乎并不太高，甚至有人認為，通縮之下，商品價格下跌，消費者能夠得到更多實惠，未嘗不是好事一樁。其實，通縮分為良性與惡性。供應增多導緻的價格下跌屬于良性通縮，例如，由于技術進步，智能手機賣得越來越便宜。良性通縮之下，需求并未受挫，實際經濟仍在增長。然而縱觀當下各國經濟，價格下跌的原因在于需求減少，這會導緻收入下滑及失業增加，從而進一步抑制人們的消費，令需求倍受打擊，繼續壓低價格、拖累經濟，形成惡性循環。此外，惡性通縮之下，債務人的償債壓力變大，違約風險将增加。

各經濟體針對通縮均采取了寬松的貨币政策，然而需要注意的是，當下通縮的根本原因是結構性的。金融危機之後，世界經濟未能找到新的增長點，各國央行提供的大量流動性，在扭曲的經濟結構中不但無法到達預期的經濟部門、創造有效需求，反而大量湧入資本市場，擡高了資産價格。此外，日漸嚴重的老齡化問題也是拖累需求的一個重要因素。因此，要迎戰通縮陰影，不應過分依賴央行的貨币政策，而應依靠各國政府調整經濟結構，刺激消費、創新與投資。正如德拉吉日前所說：「僅靠歐洲央行的貨币政策是無法完成提振歐元區經濟這一任務的，歐元區國家仍然需要進行财政和結構性改革。」

金道環球投資

黃湛銘，金道集團高級分析師

2014-12-01

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