（報告出品方/作者：華泰證券，羅藝鑫、詹妮）

年初以來，受宏觀經濟增長疲軟以及國内疫情有所反彈影響，居民消費需求釋放不暢，疊 加俄烏戰争加劇市場悲觀情緒，消費行業整體表現弱于煤炭、石油石化、有色金屬等傳統 避險闆塊。2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日，A 股紡織服飾闆塊累計下跌 10.0%， 同期滬深 300 指數累計下跌 8.4%，上證指數累計下跌 5.9%；港股紡織服飾闆塊累計下跌 14%，同期恒生指數累計下跌 5.0%。

具體股價表現方面，A 股服裝家紡企業股價表現分化程度較紡織制造企業更為明顯，紡織制 造企業整體表現更為穩健。上半年領跑 A 股服裝家紡子闆塊的标的為牧高迪、康隆達、貴 人鳥等，領跑紡織制造子闆塊的為江蘇陽光、華紡股份、偉星股份。港股方面，受海外生 産基地疫情散發、全球物流運輸受阻、貿易關稅政策波動等負面因素影響，市場情緒較不 樂觀，紡織制造企業整體股價表現弱于服裝家紡企業；港股運動服飾企業股價的低迷表現 亦反映了市場對其上半年零售流水增速放緩的擔憂。

估值方面，自 2021 年下半年以來，受宏觀經濟環境疲軟、氣候條件不利、以及國内疫情反 複的負面影響，A 股紡織服飾行業估值整體下移。截至 2022 年 6 月 20 日，紡織服飾 PE TTM 估值回落至 19.8x，較過去三年曆史均值 27.9x 折讓 29%，估值相對處于曆史低位；分子版 塊來看，上遊紡織制造子闆塊 PE TTM 估值回落至 22.1x，較過去三年曆史均值折讓約 8%， 下遊服裝家紡子闆塊 PE TTM 估值回落至 18.3x，較過去三年曆史均值折讓約 42%。 港股紡織服飾闆塊重點上市公司的 PE 估值自 2021 年下半年以來亦呈現大幅回調，截至 2022 年 6 月 30 日，港股紡織服飾彭博一緻預期 12 個月滾動動态 PE 估值為 16.7x，較過 去三年曆史均值 21.9x 折讓 24%，處于逐步恢複的通道中。

短期基數回落及防控放松或支撐流水反彈

零售流水基數回落

2021 年 3 月底的新疆棉事件爆發後，中國消費者對于國産品牌關注度快速提升。國産運動 服飾 子闆塊因其品牌力，研發能力以及渠道效率等方面與國際品牌差距較小，各品牌進一 步加強國潮概念的營銷宣傳，迅速得到年輕世代的消費者的歡迎，并逐步搶奪了高端國際 品牌的目标客群，成為紡織服裝闆塊在新疆棉事件中最大受益闆塊。相較于非運動服飾品 牌，運動服飾品牌憑借其體育屬性承載了更為獨特的精神文化内涵，能夠更好地滿足新世 代消費者情感及個性表達的訴求；此外，國産運動服飾品牌的經營效率及盈利能力高于服 飾行業平均水平，如安踏、李甯等優秀國民品牌能夠與國際品牌相抗衡。

相較于國際運動品牌，2021 年上半年國産運動品牌零售流水增速明顯領先。其中國民辨識 度最強的李甯，1Q/2Q21 零售額錄得 80-90%區間高段/90-100%區間的同比增速，明顯領 先于同行；安踏品牌 1Q/2Q21 零售流水同比大幅增長 40-45%/35-40%；特步品牌 1Q/2Q21 零售流水亦大幅增長 50-60%區間中段/30-35%。 這一行業高基數，導緻 1H22 國産運動服 飾品牌零售表現承壓。

我們認為國産運動品牌的高基數将在 2022 年下半年有所緩解，一方面是新疆棉帶來的正面 因素逐步減弱，另一方面是在去年三季度，鄭州水災、國内疫情多點散發、入秋較慢抑制 換裝需求等外部負面因素顯現，各品牌零售流水增速顯著放緩。

疫情防控逐步放松

2022 年 3 月底，國内新冠奧密克戎變種病毒在國内迅速傳播，長春、深圳、上海、北京、 西安等受影響的城市接連升級疫情封控措施，減少市民非必要的流動。居民出行受限，線 下客流顯著減少。據赢商雲智庫統計，2022 年 1-4 月全國 4,127 個重點商場日均總客流量 同比下跌 19%。具體來看，3 月客流量同比下跌 25%；4 月客流情況有所複蘇，但同比仍 下跌了 23%。據國家統計局數據，4 月份消費者信心指數大幅下跌至 86.7 的曆史最低水平。

此外，居民節假日外出旅遊亦受到疫情影響，消費需求進一步受抑制。據文化和旅遊部數 據中心測算，2022 年清明節假期/五一假期，全國國内旅遊出遊約 7,542 萬/1.6 億人次，同 比下降 26.2/30.2%，按可比口徑恢複至 2019 年同期的 68/67%。 除線下客流量大幅減少外，線上銷售的物流運輸時效也大幅降低。3-4 月份中國快遞物流指 數跌至 2020 年新冠疫情初爆發時的水平。國内網上實物商品 1-4 月累計零售額同比增速為 5.2%，較 1-3 月的 8.8%及 1-2 月的 12.3%明顯放緩；其中穿類商品由于可選屬性更強，受 疫情影響零售額跌幅較吃類及用類商品更為明顯。

居民消費情緒低迷、出行受限、疊加物流運輸不暢，導緻整體消費明顯放緩。據國家統計 局數據，3 月社會消費品零售總額同比下降 3.5%；進入 4 月，疫情形勢繼續惡化，社會消 費品零售總額同比下降 11.1%，其中商品零售同比下降 9.7％，餐飲收入同比下降 22.7％。 除糧油食品、中西藥品、石油及制品、以及飲料外，其餘 11 個商品品類零售額均錄得同比 下跌，超 5 個品類跌幅超過 20%；服裝鞋帽、針、紡織品類受疫情影響明顯，3/4 月份零 售額同比下降 12.7/22.8%。

5 月，随着疫情逐步得到控制，社會消費品零售總額同比降幅小幅收窄至 6.7%；服裝鞋帽、 針、紡織品類 5 月份零售額同比下降 16.2%，跌幅環比收窄 6.6pp。據星圖數據統計，618 期間（5 月 31 日至 6 月 19 日）全網成交總額為人民币 6,959 億元，同比增長 20.3%。其中運動戶 外品類全網銷售額達人民币 249 億元，同比增長約 9%。我們注意到 6 月以來，全國範圍内 疫情防控措施已逐步放松，各城市有序推進複工複産，居民生活逐漸恢複正常，預計整體 消費需求将逐步回暖。展望下半年，我們預計在整體疫情可控的前提下，零售環境轉好及 消費信心加強将利好鞋服零售表現複蘇，而高景氣度的運動服飾将率先得到修複。

長期持續受益于健康意識提升及國潮趨勢

運動健身需求持續上升

中國運動鞋服市場規模 2017-2021 年年均複合增速為 14.3%，顯著高于鞋服行業其他細分 品類。我們認為，後疫情時代全民健康意識加強，居民運動參與率持續提升，将有效刺激 運動服飾整體消費需求，國内運動鞋服市場仍處于高速增長的上升周期。根據 Euromonitor， 2021 年我國運動鞋服整體市場規模達人民币 3,718 億元，預計 2022-2026E 年年均複合增 速達 12.3%，快于服裝行業整體的 4.7%及其他細分品類。

自 2020 年新冠疫情爆發以來，居民運動健身熱情被極大激發。《2020 年大衆健身行為和消 費研究報告》顯示，92%的受訪者認為對自身健康的關注是養成運動習慣的首要驅動因素， 86%的受訪者未來願意花更多的時間和精力在運動鍛煉上，超過 80%的受訪者将增加健身 活動相關消費。根據灼識咨詢，截至 2021 年底，國内已有 3 億健身人口（指每周參與兩 次以上健身活動的人群），滲透率達 21.5%，較 2020/2019 年 20.1/18.3%進一步提升，但 相較于 2021 年同期美國/歐洲 48.2/41.2%的滲透率仍有較大差距，未來 2022-2026E 年的 健身人口年均複合增長率預估為 6.5%，為歐美市場的 2 倍。

2022 年初北京冬奧會的成功舉辦也刺激了全民運動健身熱情，有效提振了相關運動服飾産 品的消費需求。自 2015 年以來，中國政府出台了多項計劃，以提升冬季運動的全民參與 率以及發展冬季運動相關産業。北京 2022 年冬奧會成功于 2 月 4 日至 20 日舉行，中國消 費者展現出冬奧會和冬季運動的強烈關注。根據中國最大搜索引擎百度的數據，北京 2022 年冬奧會的搜索熱度分别比 2014年索契冬奧會和 2018年平昌冬奧會高出 1372%和 558%， 甚至比 2021 年東京奧運會高出 68%。根據國家稅務總局的增值稅發票數據，在春節假期 期間，運動服飾的銷售額和體育相關服務的銷售額分别同比增長 32%和 140%。此外，春 節前四天，天貓平台上的滑雪/滑冰裝備的銷售額同比大幅增長 180%/300%。 2022 年 618 期間，全民運動健身熱度不減，運動鞋服銷售數據亮眼。根據魔鏡數據，618 期間天貓平台運動鞋服類别總計實現銷售額人民币 70.7 億元，同比增長約 32%。京東 618 戰報數據也顯示，安踏、FILA、New Balance、Asics 等運動品牌成交額均實現同比翻倍， 鴻星爾克及特步成交額更是實現同比增長超五倍；按品類看，專業跑鞋、籃球鞋、足球鞋 等成交額同比增長均超 150%。

随着新冠疫情常态化，居家健身也更為普遍，進一步拓寬運動健身場景，激發相關産品消 費剛需。灼識咨詢數據顯示，2021/2020 年中國線上健身市場規模約占整體健身市場規模 的 47.0/44.0%，較 2019 年 35.6%大幅提升。618 期間京東居家健身産品成交額同比增長 約 232%；其中，輕量健身産品例如夾腿器、壺鈴、杠鈴、握力器的成交額同比增長分别達 885%、260%、223%、199%。

國産品牌乘國潮之東風

2021 年 3 月份新疆棉事件後，中國消費者對國産品牌青睐度明顯增加，國産運動服飾品牌 市場份額進一步提升。根據 Euromonitor，2021 年中國運動服飾市場 CR5/CR10 裡面，國 産品牌市場份額達 24.4/31.8%，較 2020 年提升 2.3/2.4pp，而國際品牌市場份額下降 3.3/1.9pp 至 33.7/46.5%。

2022 年上半年，盡管受到高基數及疫情反複的短期幹擾，國産運動服飾品牌零售表現整體 仍好于國際品牌在大中華市場的表現。1Q22，安踏/李甯/特步品牌零售流水錄得 10-20%區 間高段/20-30%區間高段/30-35%的同比增速；而同期 Adidas 大中華區銷售同比下滑 35% （剔除彙率變動影響），Nike 3QFY22 (2021 年 12 月至 2022 年 2 月)大中華區銷售同比下 滑 8%，4QFY22 同比跌幅擴大至 20%。

魔鏡數據顯示，2022 年 618 期間國産運動服飾品牌繼續受到消費者歡迎。天貓平台前二十 大運動鞋服品牌總計占整體運動鞋服在天貓平台銷售額的 86%，其中國際品牌約占 57%， 國産品牌約占 29%，而國産品牌銷售額同比增長約 204%，顯著快于國際品牌的 82%。星 圖數據發布的 618 運動品牌全網成交額排行榜顯示，Nike、李甯和安踏位列前三。（報告來源：未來智庫）

展望下半年，紡織制造行業有望從 2H21 的低基數實現同比增速的恢複。A 股紡織制造闆塊 2H21 收入/淨利潤同比增長 8%/9%，較 1H21 同比增速為 19%/35%有明顯放緩，港股紡織 制造闆塊 2H21 收入同比增長 6%，淨利潤則同比下滑 21%，較 1H21 亦有大幅放緩，闆塊 整體業績下滑主要由于：1）東南亞疫情導緻海外工廠開工率不足；2）全球各主要港口海運 物流受阻，紡企出貨不暢；3）主要原材料的價格在 2021 年快速攀升，疊加部分企業受疫情 影響停産而未能順利傳導成本上升，導緻毛利率承壓；4）人民币彙率在 2H21 加速升值。 我們認為 2022 年下半年，随着東南亞疫情的影響減弱，紡織制造闆塊開工率及物流運輸或 逐步恢複正常，主要原材料成本有望企穩，且人民币彙率有望轉為正面貢獻。然而我們也 注意到，歐美市場消費需求前景較為疲軟，或影響出口紡企下半年業績反彈的強度。 中長期看，我們認為市場份額将繼續向優質龍頭紡企集中，鑒于其具備全球化産能布局、 領先的生産技術及質量、高效靈活的訂單交付周期、以及在員工福利待遇、環保節能等 ESG 領域制定完善制度。

新冠疫情對紡織制造企業影響逐漸降低

受到新冠 Delta 毒株傳播以及疫苗接種率較低的影響，2021 年下半年主要東南亞國家爆發 新一輪新冠疫情，各國政府紛紛收緊防疫政策，例如越南實行“硬封城”政策，并要求制 造業工廠必須落實“三就地”政策，即員工就地生産、就地用餐、及就地住宿，當地工業 生産活動及物流運輸因而處于停擺狀态。疫情期間，東南亞産能布局占比較高的主要紡企 均受到不同程度影響，特别是位于南越、柬埔寨、印度尼西亞等疫情震中地區的紡織工廠 均有較長時間停産，對其下半年開工率及訂單交付造成負面影響，導緻企業全年收入及利 潤率承壓。

2022 年初，新流行毒株 Omicron 在東南亞各國及中國國内爆發，其傳染性更強，但毒性較 弱。在疫情常态化背景下，東南亞各國防疫策略逐步調整為“與病毒共存”，自 3 月起陸續 放松疫情管控力度，以确保經濟活動的有序恢複。越南、柬埔寨及印尼等紡織工廠主要所 在國的疫情管控指數從 2021 年 7 月最嚴格時的 79.2、 72.2 和 71.8 分别下降到 2022 年 6 月底的 25.9、16.7 和 52.8。随着新型毒株的毒性逐漸減弱，以及各國疫苗接種率逐漸飽和， 我們預計中短期主要紡企在東南亞的工廠因疫情防控而停産的風險十分有限，而 2021 年下 半年停産時間較長的紡企将在今年下半年呈現更為明顯的複蘇趨勢。

2022 年上半年，國内對奧密克戎疫情采取嚴格防控措施，如前文所述，線下零售表現及物 流運輸時效明顯轉差，上遊紡織企業受到後者負面影響較為明顯。5 月以來，随着疫情防控 逐漸放松，國内紡企工廠開工率有所恢複，原物料采購運輸以及訂單出貨交付更為順暢； 出口數據亦有反彈，5 月單月服裝類、紡織品類同比增速分别為 15.8%、24.9%，環比 4 月 0.9%、2.4%有明顯提升。我們預計下遊終端需求的恢複，開工率進一步走高，以及物流運 輸效率改善将支撐下半年紡企的收入及利潤率環比改善。

棉花價格開始下行

國内外棉花價格自 2020 年初輪疫情後處于持續上行通道。 2021 年下半年，由于海外終端 需求恢複強勁，而棉花庫存處于曆史低位，USDA 預期全球棉花供需缺口将進一步擴大， 導緻棉花價格加速上行。與此同時，部分紡企受東南亞疫情影響生産中斷，導緻訂單積壓 延遲交付，未能及時通過進行新一輪訂單簽訂來傳導成本上漲部分，使得訂單價格與采購 成本錯配，嚴重拖累利潤率水平。 今年二季度以來，外棉價格受美國幹旱氣候影響漲幅加大，内棉價格則受到 4-5 月紡企開 工率不足影響而有所回落，但仍在高位震蕩。進入 6 月份，充沛的降雨量使得市場對棉花 産量預期樂觀，而需求預期受終端零售悲觀前景影響而轉為保守，導緻國内外棉價均從高 位回調。若目前棉價下行趨勢持續，棉花價格在年底或将同比下跌。我們認為下半年棉價 若呈現震蕩下行趨勢，疊加開工率恢複，主要中遊紡企原物料成本壓力則得以緩解，利好 利潤率恢複。

人民币兌美元彙率

人民币兌美元彙率從 2021 年初的 6.54，升值到 2021 年底的 6.38。自 2022 年 3 月起，人 民币呈現貶值趨勢，截至 7 月 13 日，人民币兌美元彙率為 6.73。我們認為，人民币貶值對 紡織制造行業有主要兩方面的利好： 1) 國内紡企在海外的産能布局逐年擴大，以美元計價銷售收入占比也随之提升。而由于中 國完善的紡織産業鍊，使得紡企采購原材料大部分均在國内以人民币結算。人民币貶值 将推高紡企以人民币為本币的銷售單價、銷售收入以及盈利水平。 2) 近年來國内人工成本和環保成本快速上漲，疊加中美貿易戰造成出口關稅風險，紡企逐 步将其工廠和産線向海外遷移。以外币（主要是美元）計價的海外資産占比的提升，導 緻在國際會計準則下，企業需要将外币資産在财報時點轉換為會計本币，并且計算相應 的彙兌損益。人民币的貶值将産生彙兌收益，而去年同期人民币升值導緻了彙兌損失。

歐美需求放緩或成為新的風險

根據美國勞工部公布的數據，美國 5 月 CPI 同比上升 8.6%，再創 40 年新高。歐盟統計局 公布的數據也顯示，歐元區 6 月 CPI 同比增長 8.6%。我們注意到，在通脹高企、利率上升 的背景下，近期歐美市場消費需求前景有所惡化，而前期積極備貨導緻庫存水平高企，零 售業已率先顯現頹勢。 1) 5 月 17 日，沃爾瑪公布了其 2022 年一季度業績，受高通脹、供應鍊成本飙升、以及 庫存上升拖累，淨利潤同比下降 24.8%；管理層表示還需要約兩個季度來緩解庫存激 增的局面，并預計其二季度每股盈餘将持平或略有增長（此前指引為低至中個位數增 長），預計全年利潤将下降 1%（此前指引為中個位數增長）； 2) 5 月 21 日，另一連鎖百貨巨頭羅斯百貨公布其截至 4 月 30 日的一季度銷售額，同比 下降 4.4%，并預計其二季度同店銷售将下降 4%-6%。

美國零售及食品服務銷售額同比增速自今年 3 月來也呈現明顯放緩，其中服裝及服裝配飾 店銷售額同比增速更是從 2 月份的 28.0%下跌至 5 月份的 6.1%。基于終端消費情緒疲軟， 部分品牌服飾公司對全年業績預期轉而更保守謹慎，Nike 預計其 FY23 财年第一季度（2022 年 6-8 月）營收較去年同期将持平或略有增長，而全年營收将以較低的兩位數增長，Adidas 于 5 月份也更新了其 2022 财年展望，将全年收入增速預期（剔除彙率因素）下調至 11% 左右，此前為 11%-13%。我們預計終端零售增速放緩傳導至上遊紡織制造端需要一定時間， 或導緻四季度及明年國内出口紡企訂單增速承壓。

随着疫情防控逐步放松，我們預計下半年休閑服飾零售表現将逐步回暖，主要上市公司收 入增速有望從低基數錄得反彈。但鑒于波動的疫情環境下居民對未來收入預期及消費信心 尚未完全恢複，而休閑服飾闆塊競争格局及市場需求弱于運動服飾，我們預計休閑服飾收 入端反彈趨勢将弱于運動服飾。細分品類來看，我們認為中高端品牌服飾韌性或強于大衆 服飾。一季度末，休閑服飾庫存處于高位，下半年各公司進入庫存去化階段，折扣加深或 導緻利潤率短期受損。此外，我 們看好戶外露營闆塊帶來增量消費，中長期增長空間可觀。

波動中前進，收入端有望邊際改善

6 月份以來，本輪由奧密克戎變種引發的新一輪疫情基本得到控制，全國複工複産有序推進， 我們認為線下客流恢複利好服裝企業零售額增速邊際改善。此外，下半年基數回落亦有望 推動休閑服裝企業收入增速反彈。

然而我們注意到，居民消費力仍未完全恢複，整體消費信心偏弱。據國家統計局數據， 4 月 份失業率重回 6.0%以上，全國居民人均可支配收入累計同比增速自 2021 年 3 月以來逐漸走 低，或影響居民對未來收入的預期，抑制居民消費意願。而相較運動服飾，休閑服飾整體消 費韌性較弱，近年來市場規模增速已進入放緩階段，Euromonitor 預計男裝/女裝 2022-2026E 複合增速為 3.8/4.1%，遠低于運動鞋服的 12.3%。目前休閑服飾闆塊整體庫存壓力較運動服 飾也更明顯，庫存周轉天數及庫銷比均高于運動服飾。因此，在消費信心偏弱以及疫情不确 定性較大的背景下，我們預計下半年休閑服飾收入增速反彈強度将弱于運動服飾。

中高端服飾具備更強韌性

雖然休閑服飾闆塊下半年整體複蘇節奏或較為波動，我們預計中高端服飾表現将強于大衆 服飾。BCG 報告指出，相比中産及以下人群的悲觀預期，富裕人群預期收入相對穩定，有 31%的受訪者對 2022 年全年預期收入增長持樂觀态度；此外，中産及以下人群的消費信心 明顯減弱，35%的受訪者表示未來 12 個月要降低消費金額，而富裕人群的消費意願并未明 顯下降。我們複盤結果亦顯示，由于中高端服飾目标客群收入韌性更強、品牌忠誠度更高， 2020 年疫情期間中高端服飾消費較為堅挺，中高端男女裝品牌公司疫後收入增速恢複速度 更快，抗周期屬性更強。

庫存水平高，利潤率預計短期承壓

2020 年疫情後至 2021 年上半年，紡織服裝、服飾行業産成品存貨同比增速持續回落，行 業整體處于去庫存周期；自 2021 年三季度開始，存貨同比增速快速開始回升，行業進入補 庫存周期。自 2022 年 3 月份國内新一輪奧密克戎疫情爆發以來，終端零售增速疲軟使得服 飾企業相應采取較為謹慎保守的備貨策略，庫存同比增速已從 3 月份的 15.1%回落至 4/5 月份的 14.2/12.4%。 與行業整體情況類似，休閑服飾上市公司整體存貨增速于 3Q-4Q21 迅速拉高，而 4Q21 受 天氣條件及疫情等外部因素影響，收入端增速有所放緩，導緻庫存水位走高。整體庫銷比 自 2021 年以來一路爬升，1Q22 仍維持高于疫情前水平。鑒于下半年疫情不确定性仍較大， 我們預計 2H22 休閑服飾處于去庫存階段，促銷打折力度将加大，以消化積壓的 21 秋冬及 22 春季貨品，這或損傷休閑服飾上市公司下半年的毛利率水平。

戶外露營熱，新賽道增長空間可期

受到嚴格的疫情防控措施以及出入境限制的影響，國内長途旅遊及海外出遊受限，帶動城 市近郊戶外露營活動的替代需求興起。小紅書發布的數據來看，2022 年五一小長假期間露 營相關搜索量同比增長 746%，較 2020/2021 年同期的 290/230%進一步提速；大衆點評數 據顯示，2022 年五一期間，露營搜索量環比節前上漲 151%，同比去年上漲近 3 倍。根據 艾媒咨詢，2021 年露營核心市場規模同比大幅增長 63%至 748 億元，2018-2021 複合增 速達 49.6%；2022 年預計營地核心市場規模為 1135 億元，同比增長 51.80%，2022-2025 年複合增速預計達 35.0%。

戶外露營熱帶動了相關戶外産品的銷售。2022 年 618 期間，京東平台牧高笛開門紅前 3 天 即完成了去年 618 全期目标；始祖鳥開門紅 3 天成交額亦追平去年全期；營地車品牌北歡 成交額同比增速超 17 倍；戶外運動品牌探路者及迪卡侬成交額同比增長超 5 倍。《百度× 京東 618 消費趨勢洞察報告》也顯示，2022 年 618 期間便攜桌椅床、救援裝備、帳篷/墊 子、野餐用品成交額同比增速分别達 541%、227%、165%、142%。 短期内，疫情防控雖短暫放松，但已逐步常态化，我們預計戶外露營作為新興休閑娛樂方 式仍将以較快速度增長。中長期，對标發達國家，我國露營人口滲透率仍較低，未來增長 潛力大。2020 年美國露營人口滲透率為 15.8%，日本滲透率超 10%，而我國僅為 3%。我 們認為戶外服裝及戶外用品等相關品牌将受益；同時，擁有戶外運動子品牌的國産運動品 牌，如安踏，也有望獲得新的增長動力。（報告來源：未來智庫）

行業緩慢複蘇，長期持續受益于消費升級

随着人均可支配收入提升，消費者對于影響生活品質的家紡産品在面料材質、款式設計、 以及舒适輕柔和抗菌防螨等功能性上有了更加多元化以及高标的需求。2020 年疫情爆發以 來，消費者居家生活及工作時間占比提升，對于居家環境以及居家用品的品質提出更高的 需求，推動家紡産品換新升級。家紡龍頭企業順應消費升級的趨勢，推出更高品質的家紡 産品，并且通過加深品牌形象以及差異化的産品策略，強化其中高端定位的形象，取得快 于行業的銷售增速并提升其市場占有率。

優化渠道結構，提升渠道效率

近年來消費者逐步培養線上購物習慣，家紡企業線上渠道銷售也在逐年提升。此外，由于 家紡産品的标準化程度較高，消費者在線下渠道對家紡産品和相應品牌有了初步體驗和了 解後，後續的更換需求均可以通過線上渠道實現。同時，線上渠道的購買體驗更加便捷， 提供了更加豐富的選擇。疫情的爆發進一步培養了消費者線上購物的習慣，在直播電商以 及私域流量等新渠道的推動下，家紡行業銷售渠道加速向線上的遷移。

在線上渠道收入占比提升的同時，線下渠道更多承擔進一步提升品牌知名度、建立品牌高 端的形象的職能。2021 年，部分家紡企業重啟直營及加盟渠道淨開店，其中直營門店主要 定位在一二線城市的購物中心為主，而加盟門店以三四線的位于核心商圈的大型商場和購 物中心為主。線下渠道的發展将注重提供更好的消費者體驗，以及對核心客戶的服務，同 時為線上渠道以及數字化建設提供支持。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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