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2022年1月18至19日，由中國人民大學重陽金融院（人大重陽）主辦的2022宏觀形勢年度論壇在京圓滿召開。本次論壇以“競合·先見·發現：2022年中國與世界”為主題，先後開展“ESG在中國”、“發現中國價值”和“2022投資機會”三大分論壇。曾參加總理座談會的國家統計局原局長、巨豐投資首席經濟學家邱曉華，中信證券首席經濟學家諸建芳，中泰證券首席經濟學家李迅雷，廣發證券首席經濟學家沈明高，野村證券中國首席經濟學家陸挺，長江證券首席經濟學家伍戈，平安證券首席經濟學家鐘正生七位首席經濟學家齊聚一堂，在巨豐金融研究院院長朱振鑫主持下，共話當下宏觀經濟形勢，把脈2022世界經濟形勢與中國發展。人大重陽君梳理七位首席經濟學家觀點如下，與讀者分享。

現場圖片

巨豐金融研究院院長朱振鑫（主持人）

朱振鑫（主持人）：這個環節的主題是“2022年經濟和市場”。開年之後我們看到市場連續的暴跌，有人說我明明是從去年冠軍基金經理那買的，他過去兩年給我創造了年化90%的收益，為什麼開年跌到了14%。其實，我們是在宏觀環境下在投資，微觀雖然是有所作為的，但宏觀是我們必須要接受的，所以我們今天要來讨論一下今年必須要接受的宏觀環境、宏觀趨勢有哪些。2021年四季度GDP增速隻有4%，想請問各位老師是怎麼看4%這個數據，它有沒有已經跌破了政策底線，會不會導緻政策端發生一些比較明顯的變化？

巨豐投資首席經濟學家邱曉華

邱曉華：從去年和前年的數據來看，我覺得GDP增速都還是在5%左右，沒有完全出現大起大落的趨勢，但從一年的角度來看，從高點到低點是一個信号，所以我更關注的還是4%這個低點，因為它是一個信号，它不是一個所謂的時點，更多是從18%到4%，盡管大家說有基數，但不管怎麼說，這麼高的反差還是值得警惕的，因為不遏制住形成慣性，今年1季度可能到3%也不排除，所以我覺得關注4%可能比關注5.1%更重要。

中國目前在走向創新驅動、高質量發展的新階段，正在共同富裕的新階段，也正在化解風險的新階段，因此投資的主題就是要把握創新綠色共同富裕和防風險，這是四個關鍵的大勢，順勢而為不會錯。

中信證券首席經濟學家諸建芳

諸建芳：我們大體上預測GDP增速還是有5.3%左右的數據，裡面要考慮兩方面，一是剛才說的經濟本身運行的狀态，本身12月份跟四季度、三季度相比，已經從底部有所改善，另外政策在不斷地加強，尤其是像基建财政政策的力度會加大，所以一季度會有所體現。結合政策的調整與經濟本身運行的從底部開始轉暖的狀态，2022年一季度預計在5.3%左右。

我對2022年經濟總體來勢保持相對樂觀的判斷，因為邏輯是這樣的，我們從各個年份來看，實際上經濟增長相對預期偏弱的時候，實際上政策力度是會明顯加強的，雖然現在狀況跟2008、2009年全球金融危機的時候不太一樣，但是從它的悲觀慢慢開始轉向樂觀的話，有點類似。因為去年底到現在大家總體上是比較悲觀的，反過來現在政策力度是明顯加強的。這樣的情況下，我們覺得經濟是從比較差逐步開始往上走，這種變化實際上對市場是比較有利的。另外政策力度大，從流動性和各個方面還是比較支持的，這個大的環境來說我們覺得對市場是有利的。另外通脹從成本的角度來看還是壓力比較大，而且主要受益的可能是上遊的原材料等領域。另外資本市場本身的改革也會比較有力度地推進。我覺得這兩點，一個是從政策和基本面，另外從市場本身改革的推進來說，我們覺得今年總體上還是相對樂觀的判斷。

中泰證券首席經濟學家李迅雷

李迅雷：我想恐怕從整體的角度來講是往下走的，我覺得往下還是有一個慣性的，畢竟我們的政策出台，但是政策有遲滞，從四季度的情況來看下滑還是比較明顯的，我想一季度應該可能還是會下滑的，整個經濟的判斷我認為可能是一個前低後高。一季度經濟回落問題不大，因為一季度在整個四季度的GDP的份額占比是比較小的，我覺得完成目标的任務應該是問題不大，關鍵是如何提高質量，怎麼去擴内需？這是非常重要的。

關于2022年資産投資，因為經濟都帶有不确定性，更何況資本市場的不确定性會更大一些，從大的邏輯來講，房地産的大拐點肯定是已經出現了，現在房地産即便是出再強有力的政策也難以回到過去，所以從大類資産配置的角度來講，我覺得房地産應該是減持的，人口老齡化估計2022年就成為一個總人口減少的第一年，城鎮化的進程也在放緩，房地産我并不看好。第二，債券市場，在美國加息的背景之下，國内即便是減息的話對債券利率影響也不會太大，我覺得像利率債的話上半年有機會，下半年倒不一定有什麼樣的機會，一步到位。信用債優先，今後幾年可能會步入到暴雷不斷的階段。今年還是繼續看好港股，因為兩地市場存在巨大的價差本身就不合理，我們資本市場開放度會越來越高。

去年港股市場也是受累于美國的中概股，這裡面有政策因素，對于教育、醫療、互聯網都帶來了一定的沖擊，如果今年糾偏的話，這個利空因素在今年可能會消化一下，整體來講去年港股在全球的跌幅是最大的，今年可能會有一個均值回歸，長期來講還是沒有問題的。

A股市場我有兩個擔憂，一個擔憂是美聯儲如果加息延續，今年A股市場外資北上資金的淨流入量會不會因此而減少。第二，2020、2021連續兩年國内銀行理财資金轉到了資本市場，A股市場還是比較明顯的，表現為公募和私募整個淨值的規模連續兩年大幅度增長，經曆這兩年大幅度增長之後，去年就激發了戰前效應，今年會不會增速放緩。長期來講我對資本市場是看好的，但我感覺今年可能不會像過去兩年這麼熱鬧，指數來講是窄幅波動。今年二十大，對底線來講我是看得清楚的，對上升的幅度我是比較謹慎的，機會還是在結構方，一些淨值回歸方面的高增長方面主題投資。看來在整個資金量不會很大的情況下，我們更應該關注那些跟内需相關的大消費，跟高技術高質量相關的自主創新類的企業，跟投資、雙碳經濟、數字經濟相關的這些行業。謝謝！

廣發證券首席經濟學家沈明高

沈明高：我覺得2022年基本上這個态勢可能不是一個短期的現象，當然它是一個相對的概念，我是說發達國家更要擔心通脹的壓力，新興市場更要擔心經濟放慢的壓力。主要的原因是當發達國家開始去過程流動性的時候，新興市場包括中國在内就包括去化産能的壓力。這兩個之間有一種解決的辦法是自己内循環形成，我們的産能消耗不再過分依賴發達國家，不再依賴出口，對中國來講空間和潛力還是很大的。但是從全球整個格局來講，美聯儲的政策收緊，現在市場預期美聯儲今年加息4次，我是有懷疑的，我覺得美國經濟不能承受這麼快的加息。這實際上是在一個過程中，也許美國的貨币政策松，而我們的房地産政策也可能面臨這樣的反複，最終來講誰能解決全球增長主導權的問題，最終貨币政策才會更加有主動性。

關于2022最好的投資，我想補充兩點，第一點是在美聯儲加息的大背景下，通常情況，新興市場的股票市場是有壓力的。美聯儲分兩個階段，第一是開始縮減資産規模的購買，甚至開始縮表，這是2013年底。在全球金融危機之後美聯儲開始縮減資産購買規模和縮表，一年時間裡對新興市場股市産生了一定的壓力，平均下行了8%左右。第二，2015年美聯儲開始加息的時候，對全球的資産相對來講是利好的結果，因為美聯儲的加息基本上是确認了全球的複蘇。這次跟上一次很大的不同是從縮減資産購買規模到縮表到加息恨不得一年之内都完成，所以我想縮表本身對新興市場是有壓力的，如果再由于通脹倒逼加息加快的話，對全球的流動性包括資金的回流都會産生壓力，這個可能是要關注的一個因素。第二點，在目前階段從投資的角度來講，我還是覺得應該建立一個減值資産和增值資産的概念。有一類資産大的趨勢是減值的，我們應該采取一個什麼樣的投資策略，我覺得這個跟過去要有所不同。另外一類當然是增值資産，包括了創新類的跟雙循環相關的資産，長期來講肯定是增值的，波動當然是一個投資的機會，所以減值資産反過來上漲是一個減值的機會，所以我是建議投資者可能在腦子裡面都要有這麼一個區分，然後制定不同的投資策略。

野村證券中國首席經濟學家陸挺

陸挺：從基數來講，中國出口在全球的出口從14.5%上升到18%，這樣一個高基數的背景，如果要高增長可能性确實是比較小的。但另外一方面，除了美聯儲要收縮政策補貼要增加之外，重要的是處于疫情的末端，很多國家其實在消費結構上正在從商品轉向服務，這個過程中間可以說我們中國的服務貿易的出口是可能不太受益的，中國的出口主要是靠商品出口。商品出口中間有一塊很重要就是耐用品，而過去兩年很多國家家庭大量的購置了耐用品，耐用品的特質是耐用，這對中國的出口也有一些不利的地方。

還有一些因素，是有一些争議的，就是全球的供應鍊。實際上在過去的一年多，因為全球供應鍊的問題很多中間環節增加了存貨，也就是說所謂的牛鞭效應。在疫情緩解的過程中供應鍊改善的過程中，有一段時間全球中間的産品庫存會下降，這個過程也會使得我們中國的出口會有一定程度的下行。最簡單舉一個例子，如果在美國港口那邊100多條集裝箱船如果突然間開始卸貨，實際上對我們中國的出口需求反而會是下降的，所以這也是未來這幾個月我們需要考慮的因素。

剛才幾位已經把主要的資産類别說得非常詳細了，我這邊基本上都同意。我補充兩點：第一，從外彙的角度來講，我認為人民币在近期升值的空間是沒有的，甚至略有貶值的空間，但空間很小，這對大類資産是非常關鍵的一面。我認為接下來一段時間，人民銀行會加大購彙的力度，這方面也能部分地推高美元币值和降低人民币币值，這有助于我們的出口，同時有助于流動性釋放。第二，有關房地産，我想經過過去這兩年的發展，尤其是經過疫情的刺激，可能會出現一線二線城市的房價差距進一步拉大，從今年到未來的幾年我們可能會出現一批二線城市房價絕對值下跌，但對一些一線城市可能房價不僅不會下跌甚至還有可能經曆了這輪周期之後還會進一步的上漲，這是我要說的第二個方面。

我總結三句話，第一，還是要正确認識到當今下行的壓力。第二，注意防範風險。第三，注意挖掘機會，因為在今年這樣一個情況下很容易出現特别好的标的，價格處于一個特别合理的位置，所以是布局長遠的一個最好時機。

長江證券首席經濟學家伍戈

伍戈：我覺得大家雖然都在談論抓手的問題，就是說從微觀看宏觀，我們覺得一個經濟起來當然要靠抓手，你的消費動力在哪兒，你的投資的動力在哪兒？如果一方面消費受疫情影響，另外一方面房地産投資又房住不炒，基建投資又考慮到政府隐性債務的壓力，老百姓微觀看宏觀确實是看不到抓手，如果說出口今年會下降的話，放眼周圍我們看不到抓手，這也是剛才大家有談到的，即使政策的決策者連續表态，但從資本市場的反應而言，總體而言它的反應不是那麼的強烈的一個很重要原因，能不能接地氣是一個問題。

如果從宏觀到宏觀而言，我倒覺得也許在一定程度上我們不需要談抓手，但一定程度上為什麼不需要考慮抓手的問題，大家想想看，我們房地産過去半年怎麼下來的？其實去年下半年老百姓的需求按揭貸款，去年7、8月份之後明顯感覺按揭流動是不夠的。對開發商而言，當然有很大的個别企業有過去長期經營的問題，或者是一些房地産經營模式的問題，但客觀上講也确确實實在提高監管政策之後，現金流出現了明顯下滑。這個意義上講，你說地産需不需要錢？我相信你給老百姓錢，剛需還是存在的，或者是給一些頭部風險的企業他們還是要存在的。我覺得從這個意義上講，你說資金價格的角度而言，民營企業需不需要錢？一定是需要的，而且緊迫的程度一定比其他的領域更強。體制内的利率和民間的借貸利率兩者的差異是巨大的，說明民營企業對資金的需求程度也是巨大的。這個角度來講，可以不問抓手，某種程度上。如果貨币的總閘門打開了，資金的價格相應地降低了，容量擴張了，經過一定時期之後很多東西是自然而然會打開的。

但這種打開确确實實需要一個過程，比如說在前期看到了社融的結構當中，大家都看到的往往是數據，如果都不進軍中長期的投資都在玩兒票據，因為票據代表短期，代表大家預期的悲觀。但如果我們觀測曆史一個有意思的現象是，當票據沖量到一定程度，票據的利率降到一定程度之後，反而能看到票據本身在整個中長期貸款以及社融的先行指标。這個指标來講，錢是非常聰明的，錢會去最想要的地方，如果我們确确實實是一個市場經濟相對的信仰者而言，我們确實不一定要擔心錢一定去哪兒，所以有時候結構性的貨币政策是必要的，但主流的貨币政策依然是總量性的。這個意義上講，無問抓手、無問東西，整個從總閘門的角度而言，把資金的融資成本再進一步的降低，和整個企業盈利進一步匹配，把貨币的增速再進一步地放開，我相信在一定程度上供給也能創造需求，何況中國還确确實實是一個缺錢的經濟體。所以從這個意義上講，我想政策的操作量和價兩個方面都是可以去進一步着力的。

平安證券首席經濟學家鐘正生

鐘正生：為什麼中外的貨币政策出現了一個顯著差異呢？一個重要的原因是大家知道去年我們CPI跟PPI也是倒挂的，但PPI裡助推的因素很多是國内定價的商品，比如說黑色商品的價格。我剛才談到原油，原油确實會成為很大的價格的不确定性，但相比2021年來，黑色的商品現在已經明顯回落了，整個來看PPI明顯回落的态勢不管是從基礎原因來說還是新漲價因素來看，基本上都比較确定，CPI也隻是一個溫和的上行，所以今年CPI和PPI還是顯著還是收斂的。

另外為什麼兩國的債券利率的走勢發生了分化，我覺得裡面大家也特别關注到中美逆差的因素。其實中國出現過美聯儲政策在偏緊，中國的政策在趨松，比如說中國的增長動能放緩或者是中國因為監管的問題帶來風險問題的時候，其實我們的貨币政策有趨松的時候，但那時候我們确實會看到人民币資産會受到沖擊。但我看到一個很有意思的現象，如果是發生一個中美逆差經驗警戒值是80BP左右，而現在中美逆差的位置遠比經驗的臨界值還是要高的，也就是說還是有一個不錯的護城河，再加上人民币彙率市場普遍認為它是有點偏高的，所以人民币彙率也可以動，這種情況下為什麼兩邊債券市場的走勢出現了分化，我覺得與這個是有相關的。

最後我也有一句話，響應号召、做好防護，這是2022年一切想象和增值的必要條件，也是我對各位最衷心的祝福。

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中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈并設立教育基金運營的主要資助項目。

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